2026中期银行业投资策略：峰回路转见曙光

证 券 研 究 报 告峰回路转见曙光2026中期银行业投资策略证券分析师： 郑庆明 A0230519090001林颖颖 A0230522070004冯思远 A0230522090005李禹昊 A0230525070004联系人：郑庆明 A02305190900012026.6.9www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼资金大幅流出、极致追求弹性的市场风格，是A股银行开年以来未能获得绝对收益和相对收益的主要原因。展望下一阶段，我们判断，A股银行板块将呈现“从止跌到绝对收益，再到相对收益”的演绎路径，其中，资金面与基本面成为不同阶段的关键变量。◼资金面对A股银行的压制步入尾声，短期重视板块再迎资金催化的绝对收益窗口。1）“不可预期”的资金抛压已经大幅减弱。一方面，截至5月31日，沪深300、上证50两大宽基ETF持有银行市值减至约485亿，较峰值（2025年10月约1782亿）大幅下降；另一方面，1Q26多家银行（招行、兴业、光大等）前十大股东中已无汇金、证金身影。2）在AI链的科技板块高歌猛进之后，不排除机构资金开始确认收益。历来在极致风格切换的窗口，银行板块的超额收益都较可观；3）在“资产荒”大背景下，对保险机构、产业资本等长线资金而言，银行股依然是实实在在的“好资产”：① 险资增配银行的步履不停：当前A股上市银行平均股息率为4.8%，高于非标资产、存款、债券等多项资产收益率，且银行业绩稳健，分红稳定、可预期；② 产业资本与银行同样是“双向奔赴”：2025年以来，地方国资、产业资本增持银行不在少数，相较于其他产业，上市银行平均约10%的ROE颇具吸引力，增持银行成为多地产业实体“盘活存量资金、提升资产收益”的首选。◼从中长期视角来看，基本面稳定向好是银行板块获取可持续超额收益的先决条件。当前银行板块β偏弱的最核心原因，就在于实体经济内需还很弱，而银行基本面又与企业、居民部门需求变化（本质上是加杠杆的意愿和能力）息息相关，即便可以预期今年银行利润表边际修复，但投资者对经济弱复苏下银行基本面改善的持续性存在担忧。◼客观而言，2026年银行所面临的政策环境（未再提及让利、未持续降息）、监管环境（强调价格反内卷、呵护银行息差）是更为友好的。我们重申，今年是上市银行营收改善之年（营收改善弹性大于利润）、拨备夯实之年（多提减值损失以消化不良、增厚超额拨备）。具体到银行板块内部来说，①息差企稳有先后。短期看存款重定价节奏和成本改善空间，长期取决于资产端差异化服务客群的能力。②拨备基础决定盈利稳定性。对于前瞻、主动处置风险，维持较低的“不良率+关注率”叠加“高拨贷比”银行，更有能力保障ROE稳定。◼因此，在上市银行借力今年营收回暖的黄金窗口，重新夯实拨备、做实资产质量，这对于后期实现稳定、可持续的利润正增长大有裨益。更进一步，如果接下来我们能够看到更为明确的经济复苏信号（利率企稳反转+生产需求改善，由内需推动PPI持续处于正数区间，2026年房地产量价改善的持续性可能成为其中的关键），那么就真正启动了银行板块价值重估周期。◼回至当下，在宏观经济没有大开大合、又或是经济弱复苏背景下，现阶段α优于β，重视个股精选。可以看到，年初至今A股银行板块既没有绝对收益也没有相对收益，但在板块内部依然有多家银行实现超10%、甚至20%的涨幅，且多以城商行为主。◼投资分析意见：看好银行，继续重申两大主线：1）盈利驱动的城商行：信贷资源=营收弹性=盈利成长。聚焦利息净收入驱动的营收修复弹性，核心在于“信贷资源变现”，首推苏州银行、重庆银行、杭州银行。2）底部反转的股份行：资金面压制基本解除，估值处在绝对低位。核心关注业绩更早筑底但估值受压制程度更深的股份行，兴业银行、招商银行、中信银行。◼风险提示：息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。主要内容1. A股银行走弱的背后：不可控的资金流出和风险偏好变化2. 从止跌到绝对收益：资金面再成关键变量3. 银行何时有稳定的相对收益：经济复苏预期先行&基本面共振4. 投资分析意见：看好银行，聚焦双主线3www.swsresearch.com证券研究报告4资料来源：Wind，申万宏源研究1.1 2025下半年来，受资金面压制、基本面预期不明朗影A股银行板块持续走弱0.400.450.500.550.600.650.70-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2025-012025-012025-012025-012025-012025-022025-022025-022025-022025-032025-032025-032025-032025-042025-042025-042025-042025-052025-052025-052025-052025-052025-062025-062025-062025-062025-072025-072025-072025-072025-072025-082025-082025-082025-082025-092025-092025-092025-092025-102025-102025-102025-102025-102025-112025-112025-112025-112025-122025-122025-122025-122026-012026-012026-012026-012026-012026-022026-022026-022026-022026-032026-032026-032026-032026-042026-042026-042026-042026-042026-052026-052026-05相对沪深收益率申万银行指数累计收益率申万银行指数PB-LF（右轴）2025年1月-2025年7月中旬：年初红利主题占优，恰逢险资OCI集中配置，期间银行板块收获绝对和相对收益2025年7月中旬-2025年10月初：期间市场风险偏好抬升，创业板和科创板等弹性题材活跃，叠加中证金资管等卖出以银行为代表权重个股降温，银行期间绝对、相对收益均承压2025年10月-2025年12月：前期弹性板块交易集中度达到峰值，波动率放大，叠加业绩期临近资金有避险诉求，银行板块收获绝对、相对收益2025年12月-2026年2月底：商业航天、有色等弹性板块再获资金青睐，叠加中证金资管继续卖出权重个股，银行绝对、相对收益均跑输2026年3月-2026年4月中旬：中东战争突发，资金寻找低位板块避险，银行有绝对和相对收益2026年4月中旬以来：创业板和科创板题材极致演绎，高股息等红利资产整体承压，银行绝对、相对收益继续跑输www.swsresearch.com证券研究报告5资料来源：Wind，申万宏源研究1.2.1 银行板块缘何走弱：资金面因素占主导◼ 主流宽基ETF流出直接掣肘银行等权重板块，测算流出银行板块资金近1250亿。•今年以来（截至6月5日），上证50、沪深300挂钩ETF分别流出1544亿、8057亿。•2026年初，银行板块在上证50、沪深300权重高达18%、12%，按权重静态测算今年以来（截至6月5日）银行板块资金流出约1249亿，被动基金减持银行股规