2026年下半年证券行业投资策略：高ROE、低PB背景下，关注科创、财富、海外因素催化

证 券 研 究 报 告高ROE、低PB背景下，关注科创、财富、海外因素催化2026年下半年证券行业投资策略证券分析师：罗钻辉 A0230523090004马一超 A0230526040003金黎丹 A02305250600042026.6.9www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：坚定看好券商板块配置机会◼上半年券商板块整体情况复盘：板块落入“高ROE、低PB象限”，配置性价比凸显。◼走势：年初至今，券商板块整体下跌，跑输大市。截至26年5月末，证券Ⅱ(申万)指数整体下跌14.88%，中资券商指数下跌10.66%；同期，沪深300指数上涨5.66%，科创50指数上涨30.29%。对比于其他细分领域强势表现，年初以来券商板块市场关注度总体有限，故也产生了一定预期差。将今年前五个月申万二级指数涨跌幅排序，证券Ⅱ（申万）排名110/124。交投方面，26年前5个月证券Ⅱ(申万) 日均成交额337亿元（2024/2025分别为378亿元/417亿元），日均换手率1.87%，板块交投活跃度回落至低位水平。◼经营：25年及26年Q1，行业经营保持高景气水平，ROE持续提升，头部机构表现更优。根据中证协披露的150家券商整体数据测算，2025年行业整体ROE提升至6.8%，同比提升1.3个百分点。头部梯队中信证券、广发证券、中信建投、国信证券等上行突破10%。26年一季度板块延续经营高景气水平，43家上市券商ROE算数均值为1.8%，同比+0.2个百分点。前十头部梯队券商ROE算数均值为2.8%，同比提升0.3个百分点。◼估值：板块估值仍在低位，配置性价比凸显。25年8月至今，在资金等因素影响下，板块走势与市场交投背离，估值水平与业绩表现背离，落入“高ROE、低PB”象限，配置性价比凸显。截至26年5月末，证券Ⅱ(申万)指数P/B（LF）为1.12倍，处近十年以来6.41%分位数水平（近十年中位数为1.45，均值为1.50）。◼政策：创业板改革落地，行业迎来投行+跟投拓收机遇，投融资协调发展打开做市、产品等综合业务拓展空间。证监会严肃查处富途等机构非法跨境展业案件，贯穿多年的存量问题得以治理化解，持续关注存量问题化解后的政策设计优化动态。◼生态：同业整合再下一城，行业生态持续优化。东方证券整合上海证券（100%股权），向千亿级净资产头部梯队迈进。随着行业内并购整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部梯队机构集中，在经营增效、杠杆运用、规模效应等因素综合影响下，行业生态格局持续优化。www.swsresearch.com证券研究报告3核心观点：坚定看好券商板块配置机会（续）◼当前估值错配情形下，我们认为下半年板块有望在科创（股权投资超预期业绩贡献，商业模式迭代）、财富（资管+零售经营景气，价值经营持续深耕）、海外（重要扩表方向，杠杆运用充分推升ROE表现）三重因素催化下实现估值、盈利双升。◼科创：股权投资业务线或形成重要超预期业绩贡献。IPO延续回暖，投行业务延续修复态势；26年前五个月，A股IPO融资额/家数分别为578.57亿元/64家，同比分别+76%/+52%。研究业务助推商业模式转型，由“研究换佣”到“价值赋能”。随着市场对部分热门科技股关注度提升，券商股权投资业务线（主要是另类子、PE子）的潜在业绩贡献逐步得到市场认知。◼财富：国内资本市场交投活跃驱动零售业务高景气经营，“大资管”板块形成稳健创收贡献。2026年前五个月，全市场日均股基交易额保持在31,641.7亿元的高位水平，同比+95.2%。“大资管”业务贡献稳健、成长收益；参/控股公募规模扩张、盈利优异；在零售客群沉淀方面具备优势的头部机构预计将在客群精准画像、分层分类经营、买方投顾转型、人工智能赋能、跨业务线协同交叉销售等方面持续拓展价值经营空间。◼海外：境外子公司杠杆运用充分、ROE更优，是重要扩表方向，在业务组合中的重要性提升。海外业务成为头部机构业务组合中的重要构成；国际子公司杠杆运用更为充分，ROE表现更优；中信证券160亿元人民币H股定增支持海外业务发展，国际子公司成为行业重要边际扩表方向。内地居民跨境财富配置需求客观存在，关注存量问题化解后的政策设计优化动态。◼投资分析意见：我们认为券商板块经营景气度持续向好，行业二季度业绩预期高增（部分标的盈利水平有望进一步环比提升）、政策催化落地、资金因素趋于消退。同时，板块或迎来科创、财富、海外等多业务条线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。推荐2条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、广发证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、招商证券、东方证券、中国银河、兴业证券、东方财富。◼风险提示：）国内权益市场呈震荡走势，证券行业经营承压、业绩增速回落；）市场交投超预期下滑；）居民权益资产配置提升不及预期；）券商海外业务拓展进程不及预期；5）券商间并购重组推进不及预期。主要内容1. 上半年券商板块整体情况复盘：板块配置性价比凸显2. 科创：IPO回暖带动“三投”联动正循环磨合迭代3. 财富：聚焦资管+零售，共筑财富管理价值基石4. 海外：海外业务发展贡献拓收增量动能5. 投资分析意见6. 风险提示4www.swsresearch.com证券研究报告51.1 走势：年初至今，券商板块整体下跌、跑输大市◼截至26年5月末，证券Ⅱ(申万)指数整体下跌14.88%，中资券商指数下跌10.66%；同期，沪深300指数上涨5.66%，科创50指数上涨30.29%。◼多因素催化下，板块走势边际改善。进入4月以来，在一季度业绩高增、创业板改革落地、资金压力趋于缓和、股权投资形成潜在超预期业绩贡献等因素催化下，板块走势边际改善。3月末至5月末，证券Ⅱ(申万)指数/中资券商指数分别上涨0.50%/5.39%，但整体仍跑输大市（同期，沪深300/科创50分别上涨9.55%/36.82%）。我们在4月11日发布报告《多因素共振，坚定看好券商板块》，坚定发声看好板块配置价值。图1：年初至今，证券Ⅱ、中资券商指数与沪深300、科创50指数走势对比及板块重要事项复盘（25年底至26年5月底）资料来源：Wind、公司公告、新华社、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.1 走势：年初至今，券商板块整体下跌，跑输大市（续）◼对比于其他细分领域强势表现，年初以来券商板块市场关注度总体有限，故也产生了一定预期差。◼将今年前五个月申万二级指数涨跌幅排序，证券Ⅱ（申万）排名110/124。交投方面，26年前5个月证券Ⅱ(申万) 日均成交额337亿元（2024/2025分别为378亿元/417亿元），日均换手率1.87%，板块交投活跃度回落至低位水平。从市值占比角度看，证券Ⅱ总市值占比由2019年5月末的3.7%降至26年5月末的2.6%。图2：26年前5个月，部分申万二级指数涨跌幅情况图3：证券Ⅱ日均成交额、换手率情况（19年至26年前5月）资料来源：Wind、申万宏源研究图4：证券Ⅱ市值占比（19年至26年）序号 申万二级行业指数2026年前5个月涨跌幅（%）1玻璃玻纤(申万