盈利有望底部修复，高管及董事增持彰显信心

证券研究报告·公司研究简报·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比音勒芬（002832） 盈利有望底部修复，高管及董事增持彰显信心 2026 年 06 月 08 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.95 一年最低/最高价 14.74/22.10 市净率(倍) 2.09 流通A股市值(百万元) 8,158.31 总市值(百万元) 11,956.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.04 资产负债率(%,LF) 27.95 总股本(百万股) 570.71 流通 A 股(百万股) 389.42 相关研究 《比音勒芬(002832)：2024 年三季报点评：Q3 业绩短期承压，新品牌产品如期亮相》 2024-11-02 《比音勒芬(002832)：2024 年中报点评：增长保持行业领先，盈利水平稳中有升》 2024-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,004.46 4,313.91 4,845.73 5,370.20 5,851.23 同比（%） 13.24 7.73 12.33 10.82 8.96 归母净利润（百万元） 780.69 550.69 700.03 807.79 918.32 同比（%） -14.28 -29.46 27.12 15.39 13.68 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 0.96 1.23 1.42 1.61 P/E（现价&最新摊薄） 15.32 21.71 17.08 14.80 13.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年、2025 年公司营收同比增长、归母净利润同比下滑，主要系公司逆势投入建设品牌。2024 年公司营收 40.04 亿元/yoy+13.24%，归母净利润 7.81 亿元/yoy-14.28%；2025 年营收 43.14 亿元/yoy+7.73%，归母净利 5.51 亿元/yoy-29.46%。2024 年为公司上市以来首次出现归母净利润下滑，2025 年延续下滑趋势，我们认为主要原因在于国内整体消费氛围较为平淡，同时公司逆势增加投入，使得盈利水平短期下降。一方面，2024 年门店数 1294 家/同比+39 家，2025 年门店数 1400 家/同比+106 家；另一方面，2023 年 4 月公司收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT& CURWEN”全球商标所有权，截至 2025 年末 K& C已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，开设近 20 家门店。此外分别于2023 年、2025 年获得日本户外品牌 SnowPeak 服装系列、美国专业运动恢复鞋品牌 OOFOS 的中国内地独家代理权，完善品牌矩阵。 ◼ 从盈利指标来看，2025 年归母净利润率为历史最低水平。1）毛利率：2024 年同比-1.60pct 至 77.01%，2025 年同比-1.92pct 至 75.09%，有所回调，但仍处于历史较高水平；2）销售费用率：2024 年同比+3.18pct 至40.27%，2025 年同比+6.53pct 至 46.80%，为历史最高水平，体现逆势投入力度较大；3）归母净利率：2024 年同比-6.26pct 至 19.50%，2025年同比-6.73pct 至 12.77%，为历史最低点，2011-2018 年公司归母净利率在 14.56%~19.80%区间，2019-2023 年则稳定在 20%以上的水平，由此可见公司盈利水平存在较大的修复空间。 ◼ 从存货角度看，2025 年库存周转维持在合理水平。截至 25 年末公司存货 11.52 亿元/yoy+21.2%，2024、2025 年存货周转天数分别为 324、352天，处于 2019 年以来偏低水平，说明公司运营情况较为稳健健康。 ◼ 26Q1 业绩回暖，盈利水平基本企稳。26Q1 营收 15.22 亿元/yoy+18.36%，归母净利润 3.86 亿元/yoy+16.54%，毛利率 75.27%/yoy-0.15pct，归母净利率 25.37%/yoy-0.4pct。伴随 Q1 服装消费整体回暖，公司业绩实现显著修复，同时基于前期费用投放逐步释放效果，盈利水平基本企稳。 ◼ 管理层及董事增持彰显发展信心。公司于 2026 年 2 月 27 日、3 月 25 日分别发布增持计划公告，控股股东之一致行动人、公司总经理谢邕（董事长兼控股股东谢秉政之子，2025 年 4 月起担任公司总经理）、董事申金冬分别拟以自有/自筹资金 1~2 亿元、0.5~1 亿元，在公告发布起 6 个月内通过集中竞价方式增持公司股份。截至 2026/6/2 谢邕已累计增持657.98 万股，占公司总股本的 1.15%，累计增持金额 1.1 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：经过 2024、2025 年主品牌及新品牌逆势投入，26Q1 业绩有所回暖，且盈利水平企稳，结合管理层增持体现发展信心，我们判断 26 年起公司运营有望步入恢复区间。我们预计 26-28 年归母净利润分别为 7.00/8.08/9.18 亿元，分别同比+27.12%/+15.39%/+13.68%，对应 PE 分别为 17/15/13X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费景气度恢复不及预期，费用管控不及预期，新品牌培育效果不及预期。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/6/92025/10/82026/2/62026/6/7比音勒芬沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 7 1. 2024-2025 年逆势投入，26Q1 初见成效 2024 年、2025 年公司营收同比增长、归母净利润同比下滑，主要系公司逆势投入建设品牌。2024 年公司营收 40.04 亿元/yoy+13.24%，归母净利润 7.81 亿元/yoy-14.28%；2025 年营收 43.14 亿元/yoy+7.73%，归母净利 5.51 亿元/yoy-29.46%。2024 年为公司上市以来首次出现归母净利润下滑，2025 年延续下滑趋势，我们认为主要原因在于国内整体消费氛围较为平淡，同时公司逆势增加投入，使得盈利水平短期下降。 图1：比音勒芬营收逐年增长，26Q1 增长较 2025 年提速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2024、2025 年公司归母净利润同比下滑，26Q1 恢复增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 一方面，2024 年门店数 1294 家/同比+39 家，其中直营门店 644 家/同比+37 家；2025 年门店数 1400 家/同比+106 家，其中直营门店 761 家/同比+117 家