内容主业储备丰富，看好算力业务持续业绩兑现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.42 总股本/流通股本（亿股） 18.88 / 16.76 总市值/流通市值（亿元） 140 / 124 52 周内最高/最低价 11.23 / 6.93 资产负债率(%) 34.2% 市盈率 74.20 第一大股东 杭州大策投资有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 华策影视(300133) 内容主业储备丰富，看好算力业务持续业绩兑现 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年报及 2026 年一季报， 2025年，公司实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 45.87%；归母净利润1.91 亿元，同比下滑 21.36%。2026Q1，公司实现营业收入 3.93 亿元，同比下降 32.94%；归母净利润 0.81 亿元，同比下降 11.78%。 ⚫ 事件点评 优质内容集中释放带动 25 年业绩高增， 26Q1 项目节奏放缓拖累短期表现。2025 年公司重点项目密集落地，《国色芳华》《锦绣芳华》等头部剧集，以及《刺杀小说家 2》《寻秦记》等电影项目实现集中释放，带动影视板块收入达 26.26 亿元，同比增长 39.54%。结构上看，《太平年》《家业》《锦绣芳华》《四喜》《心诉》五大核心作品合计贡献收入 13.66 亿元，占影视业务板块比重达到 52.02%，头部项目集中度较高，对收入形成主要拉动。2026Q1，受项目排播及发行进度阶段性放缓影响，当期上线项目数量有限，仅有《太平年》《你是迟来的欢喜》等项目推进发行；同时，《太平年》等重点项目收入已于 2025 年确认，收入确认节奏前置，导致当期业绩出现阶段性回落。 后续项目储备丰富，看好内容主业逐步修复。公司目前影视项目储备充足，《奉陪到底》《七月的一天》等作品已进入制作后期阶段，《想把你和时间藏起来》《我们的少年时代 2》等新作亦已于 2026 年Q1 陆续开机，后续伴随各大项目进入排播周期，内容供给节奏有望逐步恢复。同时，公司近年积极拓展微短剧及版权出海等多元化影视衍生业务，2025 年累计上线短剧 36 部，长剧累计海外发行超 18 万小时。IP 商业化方面，截至 2026Q1，《太平年》已实现与超 24 个品牌联动，覆盖 18 个品类及 150 余个 SKU。后续伴随重点剧集上线及多元布局持续深化，公司影视及相关衍生类业务有望逐步回暖，并带动整体业绩增速回升。 积极推进 AI+战略布局，看好算力业务持续业绩兑现能力。公司一方面持续推进 AI+影视融合应用，目前已在《太平年》等项目中初步跑通 AI 全流程制作体系。另一方面，公司积极布局算力租赁等新增量业务，并已开始兑现业绩，2025 年算力业务收入达 1.26 亿元，同比增长 602.65%。目前公司已建成约 8000P 智算规模，伴随下游 AI视频生成、数字内容生产等需求持续释放，算力业务规模有望进一步扩张。此外，公司亦在探索影视数据资产化与 AI 内容生产要素变现路径，并已依托超 5 万小时正版影视版权库及约 2 万 TB 高清原始素材，构建了 AI 3D 数字资产体系，后续相关业务亦有望逐步贡献增量收入。 ⚫ 投资建议 -2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%58%2025-062025-082025-102026-012026-032026-06华策影视传媒发布时间：2026-06-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 考虑到行业供给修复仍需时间，政策红利向业绩端传导存在一定滞后性，基于审慎假设，我们适度下调公司 2026~2028 年营业收入为30.24/33.49/36.54（新预测）亿元。但公司积极拓展算力服务等高附加值业务，叠加费用管控持续优化，预计将推动整体利润率稳步提升，因此我们上调公司 2026~2028 年归母净利润预测至 3.51/4.08/4.72（新预测）亿元，对应 EPS 为 0.19/0.22/0.25 元。按 2026 年 6 月 5 日收盘价计算，对应 PE 为 40/34/30 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2828 3024 3349 3654 增长率(%) 45.87 6.91 10.73 9.12 EBITDA（百万元） 372.05 610.59 724.05 816.80 归属母公司净利润（百万元） 191.14 351.15 407.74 472.14 增长率(%) -21.36 83.72 16.12 15.79 EPS(元/股) 0.10 0.19 0.22 0.25 市盈率（P/E） 73.30 39.90 34.36 29.68 市净率（P/B） 1.92 1.84 1.76 1.67 EV/EBITDA 40.05 20.94 16.90 14.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2828 3024 3349 3654 营业收入 45.9% 6.9% 10.7% 9.1% 营业成本 2167 2166 2359 2537 营业利润 0.1% 44.6% 20.0% 16.9% 税金及附加 7 8 9 10 归属于母公司净利润 -21.4% 83.7% 16.1% 15.8% 销售费用 184 195 214 232 获利能力 管理费用 168 178 194 208 毛利率 23.4% 28.4% 29.5% 30.6% 研发费用 30 33 40 48 净利率 6.8% 11.6% 12.2% 12.9% 财务费用 0 8 4 -2 ROE 2.6% 4.6% 5.1% 5.6% 资产减值损失 -126 -20 -21 -21 ROIC 2.0% 4.2% 4.8% 5.3% 营业利润 347 502 602 704 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 34.2% 34.4% 34.7% 34.6% 营业外支出 13 5 7 8 流动比率 2.43 2.40 2.36 2.38 利润总额 3