业绩高增延续，短剧、AI贡献新增量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.50 总股本/流通股本（亿股） 12.85 / 11.75 总市值/流通市值（亿元） 520 / 476 52 周内最高/最低价 64.82 / 31.66 资产负债率(%) 22.7% 市盈率 -31.64 第一大股东 北京盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙) 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 昆仑万维(300418) 业绩高增延续，短剧、AI 贡献新增量 ⚫ 事件回顾 2026 年 4 月 24 日及 4 月 29 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入 81.98 亿元，同比增长 44.78%；归母净利润-15.93 亿元，同比减亏 0.13%。2026Q1，公司实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 45.69%；归母净利润-8.87 亿元，同比增长15.34%。 ⚫ 事件点评 收入端：Opera 基本盘延续稳增，短剧业务打开第二成长曲线。公司核心产品 Opera 保持良好增长态势，2025Q4 全球月活用户突破2.84 亿，持续夯实流量基础并带动商业化效率提升。2025 年，公司以Opera 为主的广告业务及 Opera 搜索业务分别实现收入 30.43/15.49 亿元，同比增长 41.81%/16.75%，主业增长韧性较强。与此同时，公司依托 DramaWave 与 FreeReels 两大平台持续完善海外短剧内容生态，短剧业务快速放量，2025 年短剧及 AI 短剧平台业务实现收入 16.17亿元，同比增长超过 864%，未来有望逐步成为公司收入端的重要增量来源。 利润端：战略投入阶段性压制利润表现，规模化放量后盈利能力有望释放。2025 年，公司围绕 AI 大模型研发及海外短剧等新业务持续加大投入，带动费用端阶段性抬升，其中销售费用 41.82 亿元，同比增长 81.53%；研发费用 16.76 亿元，同比增长 8.60%。2026Q1，公司市场拓展投入仍维持较高强度，但伴随 AI 技术逐步进入产品化与商业化阶段，研发费用增速已有所放缓。展望后续，随着 Opera 主业稳健增长、短剧业务收入规模扩大，以及 AI 相关产品逐步实现商业化落地，公司前期投入的边际拖累有望逐步减弱，整体盈利能力具备修复空间。 AI 业务进入商业兑现阶段，多模型能力突破有望加速价值释放。2025年，公司AI软件技术业务实现收入2.05亿元，同比增长430.86%，商业化进程已逐步开启。技术层面，公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向持续深化布局，视频模型 SkyReels-V4、音乐模型 Mureka V8 等产品在国际评测中表现领先，Skywork 系列模型在数学推理、代码生成及多模态能力方面持续突破，世界模型Matrix-Game 3.0 亦进一步缩小与海外头部企业的技术差距，整体研发实力持续获得验证。此外，公司投资的 AI 算力芯片企业艾捷科芯于2026 年 4 月完成 5.5 亿元融资，投后估值超过 40 亿元。虽然本次融资后公司持股比例下降至 48.65%，但我们认为，本次融资有助于增强艾捷科芯资本实力与研发能力，有望加快其产品开发及产业化进程，并完善公司在“模型+应用+算力”领域的产业协同布局，为公司后续 AI业务持续迭代升级及商业化规模扩张提供进一步保障。 -9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%2025-062025-082025-102026-012026-032026-06昆仑万维传媒发布时间：2026-06-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 受益于前瞻布局及领先技术水平，公司业务有望持续高速增长，我们调整公司 2026~2028 年营业收入为 97.68/116.87/137.17（新预测）亿元，归母净利润调整为 0.55/1.24/3.25（新预测）亿元；对应 EPS 为0.04/0.10/0.25 元。按 6 月 5 日收盘价测算，对应 PE 分别为 938/421/160倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8198 9768 11687 13717 增长率(%) 44.78 19.14 19.65 17.36 EBITDA（百万元） -1247.06 247.11 368.66 638.12 归属母公司净利润（百万元） -1592.73 55.46 123.50 324.71 增长率(%) 0.13 103.48 122.69 162.92 EPS(元/股) -1.24 0.04 0.10 0.25 市盈率（P/E） -32.68 938.40 421.39 160.28 市净率（P/B） 3.95 3.98 3.94 3.85 EV/EBITDA -41.64 210.65 138.51 78.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 8198 9768 11687 13717 营业收入 44.8% 19.1% 19.7% 17.4% 营业成本 2574 2802 3267 3784 营业利润 2.6% 106.6% 83.6% 146.8% 税金及附加 6 7 9 10 归属于母公司净利润 0.1% 103.5% 122.7% 162.9% 销售费用 4182 3907 4593 5212 获利能力 管理费用 1264 1367 1613 1783 毛利率 68.6% 71.3% 72.0% 72.4% 研发费用 1676 1856 2337 2812 净利率 -19.4% 0.6% 1.1% 2.4% 财务费用 81 -4 0 -9 ROE -12.1% 0.4% 0.9% 2.4% 资产减值损失 -276 0 0 0 ROIC -10.4% 0.4% 0.9% 2.3% 营业利润 -1770 117 215 530 偿债能力 营业外收入 2 1 1 2 资产负债率 22.7% 25.3% 26.3% 28.