AI赋能提质增效，漫剧、拟真人剧迅速迭代

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.82 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 174 / 157 52 周内最高/最低价 42.34 / 22.67 资产负债率(%) 75.6% 市盈率 -25.86 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) AI 赋能提质增效，漫剧、拟真人剧迅速迭代 ⚫ 事件回顾 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报， 2025 年，公司实现营业收入 16.57 亿元，同比增长 42.92%；归母净利润-6.71 亿元，亏损同比扩大 176.24%。2026Q1，公司实现营业收入3.10 亿元，同比增长 33.12%；归母净利润-0.46 亿元，同比减亏 47.88%。 ⚫ 事件点评 网络文学及相关业务：短期增长承压，授权业务有望贡献新增量。2025 年，公司网络文学及相关业务实现收入 6.73 亿元，同比下降1.83%。从长期看，我们认为网络文学业务仍具较好发展潜力：1）行业规模仍保持增长态势，有望为内容平台提供持续发展空间。根据弗若斯特沙利文预测，2029 年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到 798/619 亿元，对应 2025~2029 年 CAGR 分别为 9.50%/7.53%；2）网络文学是影视、游戏、动漫等内容形态的重要 IP 来源，授权业务有望拓宽优质网络文学作品的变现渠道。目前公司已有多部优质 IP 在影视、游戏、短剧及出版等领域实现版权授权，同时持续推进海外布局，并已售出大量仙侠及古言题材作品翻译权。截至 2025 年底，公司数字内容库累计拥有超过 560 万种数字内容作品，注册作家超过400 万人。未来凭借丰富的内容储备，公司有望持续释放内容资产价值，为网络文学业务贡献新增业绩。 短剧业务：核心平台 FlareFlow 持续成长，AI 内容生产有望打开新成长空间。2025 年，公司短剧及 IP 衍生品业务实现收入 8.96 亿元，同比增长 125.02%。其中，FlareFlow 作为公司核心短剧平台，全年实现收入 3.52 亿元，是公司短剧业务增长的重要驱动力。截至 2025 年底，FlareFlow 累计用户已超过 3,300 万，汇集短剧超 5,200 部，用户规模及内容生态仍在持续扩张。同时，公司积极布局 AI 漫剧及 AI 仿真人剧等新业务方向，进一步拓宽短剧业务成长边界：1）AI 漫剧方面，截至 2025 年底，公司漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；2）AI 仿真人剧方面，公司已构建从“IP 筛选”到“AI 标准化生产”的完整制作体系，截至 2025 年底进入制作管线的 AI 仿真人剧作品已达数十部。未来随着 AI 技术持续成熟及内容供给不断丰富，公司有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。 积极推进 AI 技术布局，业务运营能力提升有望持续提质增效。公司持续推进 AI 技术与业务场景深度融合，目前已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放等环节的智能化体系，并先后推出“逍遥 AI”内容创作平台、“次元神笔”等多款 AI 工具，同时打造贯穿智能广告投放全流程的“逍遥 AI Agent”系统。随着 AI 工具在内容生产及运营环节的持续渗透，公司运营效率逐步提升，盈利能力有所改善。2025/2026Q1，公司综合毛利率分别达到 36.18%/46.95%，同比提升-1%8%17%26%35%44%53%62%71%80%2025-062025-082025-102026-012026-032026-06中文在线传媒发布时间：2026-06-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.20/17.14pct。费用端方面，受海外业务拓展及市场推广投入增加影响，2025/2026Q1 销售费用率分别同比提升 17.43pct/8.90pct，对整体费用水平形成一定扰动；但同期管理费用率及研发费用率均呈下降趋势，反映出公司内部运营效率持续优化。展望后续，随着海外业务规模效应逐步显现，以及 AI 技术持续赋能内容生产与运营管理，公司整体费用率水平有望逐步收窄，盈利能力有望进一步改善。 ⚫ 投资建议 考虑到公司海外布局持续深化，我们预计公司 2026~2028 年营业收入为 21/26/32 亿元，归母净利润为 0.1/0.78/1.85 亿元；对应 EPS 为0.01/0.11/0.25 元。按 2026 年 6 月 5 日收盘价计，对应 PE 分别为1730/222/94 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1657 2105 2621 3207 增长率(%) 42.92 27.09 24.51 22.34 EBITDA（百万元） -408.84 129.77 210.12 323.41 归属母公司净利润（百万元） -670.95 10.03 78.27 185.32 增长率(%) -176.24 101.49 680.28 136.77 EPS(元/股) -0.92 0.01 0.11 0.25 市盈率（P/E） -25.86 1730.00 221.71 93.64 市净率（P/B） 58.70 56.72 45.17 30.47 EV/EBITDA -45.26 134.29 81.69 51.98 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1657 2105 2621 3207 营业收入 42.9% 27.1% 24.5% 22.3% 营业成本 1057 1180 1423 1705 营业利润 -172.5% 99.9% 10,465.6% 141.0% 税金及附加 5 6 8 10 归属于母公司净利润 -176.2% 101.5% 680.3% 136.8% 销售费用 953 842 996 1187 获利能力 管理费用 104 105 131 128 毛利率 36.2% 43.9% 45.