ASCO公布新数据，彰显实体瘤管线加速推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 06 月 05 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 当前价： 223.98 元 百济神州（688235） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） ASCO 公布新数据，彰显实体瘤管线加速推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.42 流通 A 股(亿股) 1.15 52 周内股价区间(元) 213.33-346.00 总市值(亿元) 3394.26 总资产(亿元) 590.69 每股净资产(元) 21.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 百济神州（688235）：生物科技出海明星，2025 年迎来蝶变 (2025-06-24) [Table_Summary]  事件：公司于 2026年 ASCO 大会展示三款差异化管线产品的数据，包括: CDK4抑制剂：首次披露其在 HR+/HER2-转移性乳腺癌 1L 治疗中的抗肿瘤活性。B7-H4 ADC：其在晚期实体瘤中的 1 期剂量递增和安全性扩展队列数据。GPC3x4-1BB 双抗：其在晚期实体瘤中的首批临床数据，包括肝细胞癌（HCC，最常见的原发性肝癌）。  高选择性 CDK4抑制剂在 1L HR+/HER2-mBC疗效与安全性俱佳，全球 3期试验 ANDELA-302 将于 6 月开始入组患者。公司公布高选择性 CDK4 抑制剂BGB-43395联合来曲唑用于 1L HR+/HER2-mBC数据，240 mg剂量组联合来曲唑组的 cORR 为 68.4%（95% CI：43.4–87.4），ORR 为 73.7% (95% CI:48.8-90.9); 400 mg剂量组联合来曲唑组的 cORR为 63.2%（95% CI：38.4–83.7），ORR 为 73.7% (95% CI:48.8-90.9)。安全性方面，主要表现为不常发生的低级别血液学毒性和可控的胃肠道不良事件，且随餐给药可进一步减轻相关事件。40mg剂量组中，5.3%的患者报告≥3级中性粒细胞减少，400mg剂量组未报告此类事件；同时，疲乏和乏力发生率较低。  B7-H4 ADC卵巢癌疗效亮眼, 重点关注 OC前线治疗以及其他 B7-H4表达肿瘤类型。BG-C9074 公布 1 期剂量递增和安全性扩展队列结果，在考虑未来发展的剂量下，卵巢癌（OC）cORR 为 45.5%，ORR 为 54.5%，TNBC为 40.0%，研究中位随访时间为 6.6（0.3-20.8）个月。在 OC中无论 B7-H4表达水平如何，均证实有抗肿瘤活性。≥3 级 TRAE 31.5%,停药率较低（＜5%）。  潜在 FIC药物 GPC3x4-1BB双抗在后线 HCC的 ORR与 1L 标准免疫联合疗法相当。ASCO 公布 BGB-B2033在≥300 mg剂量下，cORR为 28.9%，ORR 为31.6%，研究中位随访时间为 4.8（0.3-15.5）个月。68.9%（42 例）患者出现TEAE，其中≥3级 TRAE 8.2%（5例），4.9%（3例）为治疗相关严重不良事件，TEAE 导致的治疗终止 3.3%（2 例），DLT 1.6%（1 例）。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.85/4.71/5.84 元，对应 PE 为79/48/38x。  风险提示：临床数据不及预期风险、竞争格局加剧风险、海外拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 38225.00 45654.23 53536.51 60051.52 增长率 40.46% 19.44% 17.27% 12.17% 归属母公司净利润（百万元） 1460.71 4386.67 7254.50 8995.93 增长率 129.34% 200.31% 65.38% 24.00% 每股收益 EPS（元） 0.95 2.85 4.71 5.84 净资产收益率 ROE 4.77% 12.97% 17.66% 17.96% PE 236 79 48 38 PB 11.27 10.20 8.40 6.89 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%25/625/825/10 25/1226/226/426/6百济神州 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 百 济神州（688235） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：泽布替尼在美国 CLL/SLL 市场新患占比领先，欧洲市场处于放量早期。预计泽布替尼 2026-2028 年收入分别增长 25%、19%、11%。 假设 2：公司替雷利珠单抗成功在欧美市场获批，Bcl-2i 有望于未来三年成功开展商业化，预计公司除泽布替尼以外业务收入分别增长 3%、10%、15%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025 2026E 2027E 2028E 泽布替尼 营业收入 280.7 351.9 420.3 468.2 yoy 49% 25% 19% 11% 其他产品和业务收入 营业收入 101.6 104.6 115.1 132.4 yoy 22% 3% 10% 15% 合计 营业收入 382.3 456.5 535.4 600.5 yoy 40% 19% 17% 12% 毛利率 87.6% 88.0% 88.5% 88.5% 数据来源：Wind, 西南证券 公 司动态跟踪报告 / 百 济神州（688235） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 38225.00 45654.23 53536.51 60051.52 净利润 1460.71 4386.67 7254.50 8995.93 营业成本 4734.65 5478.51 6156.70 6905.92 折旧与摊销 1020.52 1221.98 1407.23 1578.23 营业税金及附加 135.68 182.62 214.15 240.21 财务费用 276.14 456.54 535.37 600.52 销售费用 10601.