公司首次覆盖报告：高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性

银行/农商行Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 渝农商行（601077.SH） 2026 年 06 月 08 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/3 当前股价(元) 6.71 一年最高最低(元) 7.79/6.02 总市值(亿元) 762.05 流通市值(亿元) 593.05 总股本(亿股) 113.57 流通股本(亿股) 88.38 近 3 个月换手率(%) 32.24 股价走势图 数据来源：聚源 高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性 ——公司首次覆盖报告 刘呈祥（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002  业绩拆分：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺 渝农商行对公贷款发力政信类+制造业，存款客户基础深厚，经营战略主动求变；资产质量稳中向好，财富管理未来或为第二增长极，未来中收增长势头可期。我们预计其 2026-2028 年归母净利润分别为 129/138/149 亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-06-03）对应 2026 年 PB 为 0.53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  资产端对公贷款持续发力，负债端存款成本下降空间较大 资产端：前十大股东多为当地国资，信贷结构向对公转型，区域战略升级加码， 成渝双城经济圈建设带来稳定政信类业务、提供扩表动能；科技赋能、打造获客平台，挖掘创造新兴产业链链上企业融资需求。 负债端：焕新零售新打法，打造消费场景，沉淀资金、增强客户粘性；高息定存迎来重定价窗口，有望带动计息负债成本下行，改善息差压力。以 2025 年末重定价定存规模为基准，粗略测算有望 2026 年净息差有望改善 11.4bp。  财富管理：稀有牌照优势，财富管理业务重要性抬升 财富管理业务扩展空间广阔，作为唯一一家具备理财牌照的农商行，理财牌照有望成为银行做大 AUM、优化中收结构的重要抓手。  资产质量：不良率下行至上市以来历史低位，高股息+低估值修复 2023 年开启新一轮地方政府化债周期，重庆地区城投债发行成本累计下行212bp；2024-2025 年分别有 40 家和 11 家城投主体退出名单。渝农商行对公贷款不良率下行明显，整体贷款质量较好、下迁压力较轻，拨备计提充足。2023-2025年渝农商行分红率较高且稳定，股息率排名靠前、位列农商行前 2 位。基于PB-ROE 估值框架，相较于行业水平处于回归线下方，具备一定的安全边际与估值修复空间。  风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,261 28,648 29,289 30,707 31,952 YOY(%) 1.09 1.37 2.24 4.84 4.05 归母净利润(百万元) 11,513 12,128 12,880 13,791 14,918 YOY(%) 5.60 5.35 6.20 7.07 8.18 拨备前利润(百万元) 18,838 19,195 20,069 21,347 22,381 YOY(%) 3.86 1.90 4.55 6.37 4.84 ROE(%) 9.00 9.04 8.78 8.56 8.44 EPS(期末股本摊薄/元) 1.01 1.07 1.13 1.21 1.31 P/E(倍) 6.62 6.28 5.92 5.53 5.11 P/B(倍) 0.61 0.58 0.53 0.48 0.43 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2025-062025-102026-02渝农商行沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 渝农商行兼具高股息与估值修复潜力 .................................................................................................................................... 4 2、 业绩表现：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺 ......................................................................................................................... 4 3、 深耕巴渝的综合性地方金融主力 ............................................................................................................................................ 7 4、 区域战略升级、渝农商行乘势而上 ...................................................................................................................................... 10 4.1、 基建+新产业升级、双轮驱动 ..................................................................................................................................... 10 4.2、 对公转型、穿越周期的业务韧性 ............................................................................................................................... 13 5、 存款成本优势显现、息差企稳向好 ...................................................................................................................................... 15 5.1、 县域优势、零售业务护城河 ....................................................................................................................................... 15 5.2、 定期存款重定价、负债成本有望继续下行 ..............................................