家电行业26年中期策略报告：重视红利价值，拥抱科技与出海

2026/6/61王刚证券研究报告黑电：内需方面，国补催化下Mini LED渗透率已于25年突破32%，结构升级成为国内黑电的核心主线；竞争格局持续优化，小米在Mini LED赛道缺乏产业链与技术积累，份额向海信、TCL集中的趋势进一步确立。外需方面，体育赛事驱动26Q1全球电视销量同比+6%，中资品牌10年间全球份额从20%+跃升至40%+，TCL控股索尼电视业务、LG与海信传出合作接触，日韩品牌主动寻求与中资协同，折射出格局演化已进入加速阶段；展望后续，26年美加墨世界杯叠加美联储降息周期，北美、欧洲需求有望持续释放，中资龙头量价双升的逻辑较为清晰。白电：内需方面，26H1承压主因25年国补的高基数透支，但Q3起基数压力将大幅缓解，高温预期叠加空调库存低位，景气拐点临近。外需方面，受高基数与关税双重叠压，表观增速低估实际动能，欧洲在连续两年20%+高基数下仍实现5.3%增长，H2随基数切换，增速修复可期。成本端铜铝价格高位运行，但历史复盘显示龙头通过提价与生产调配能够有效对冲，盈利韧性较强。白电龙头盈利稳健、现金流充裕，分红持续提升的空间与意愿兼具，是红利配置方向优选。科技消费：1)手持影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，2025年全球出货量增长83%，供需共振下未来成长空间广阔。看好产品定义、创新能力突出+持续高增长+未来多个新品类催化的影像平台型公司影石创新。2）NAS产品目前处于从专业小众工具走向大众产品的阶段，品类未来几年有望迎来加速爆发。看好3C主业快速增长、NAS业务打开成长空间的3C消费电子龙头绿联科技。投资建议：建议关注三条主线：①黑电全球叙事转变，从"份额追赶"迈向"利润与定价权之争"，中资凭借垂直整合产业链与工程师红利构建系统性优势，推荐海信视像、TCL电子；②红利属性叠加出海成长，白电龙头攻守兼备，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电；③全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道，推荐影石创新、绿联科技。23家电板块：阶段筑底，修复可期4 截至2026年5月31日，申万家用电器行业指数年累计收益率-3.9%，相对沪深300指数跑输9.6%，涨跌幅位居所有申万一级行业第13，主要系国补效果减弱、需求疲软、大宗成本高位等因素影响。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2026年累计收益率为-3.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信电子建筑材料煤炭公用事业机械设备电气设备环保沪深300有色金属化工石油石化建筑装饰家用电器轻工制造房地产交通运输纺织服装国防军工银行汽车医药生物计算机食品饮料传媒社会服务钢铁美容护理非银金融农林牧渔商贸零售 26年以来，各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电-2.1%、白电-2.1%、家电-3.9%、厨电-14.8%、小家电-19.5%。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：26年至今细分板块涨幅-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 年初至今家电PE估值有所下降，处于10年期低位：截至2026年6月5日，家用电器（申万）PE TTM为18.78倍，处于10年期中枢左右。7图：年初至今家电PE有所下降，处于10年期低位（单位：倍）资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电细分赛道PE TTM估值水平（单位：倍）区间20分位市盈率（PE，TTM）区间80分位市盈率（PE，TTM）最新市盈率白色家电11.7719.8313.21黑色家电17.7429.6731.78小家电24.8842.9325.42厨卫电器14.27232.8431.78家电零部件Ⅱ27.8552.9645.99资料来源：Wind，国金证券研究所0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%家电行业PE-TTM 25H2以来公募基金家电板块配置比例持续下降，主要系家电国补退坡、透支影响下需求疲软，但随着出货基数逐步走弱，家电出货增速有望回温，情绪有望迎来修复。8资料来源：Wind，国金证券研究所图：26Q1家电板块公募基金配置比例为2.2%4.49%4.56%3.83%2.94%2.81%2.19%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%2024年四季度2025年一季度2025年中报2025年三季度2025年四季度2026年一季度家电板块公募基金配置比例 总体来看，家电26H1内需表现承压，主要受到国补效果减弱+高基数+需求疲软影响。26年国补情况：至26年5月初，新一轮以旧换新累计覆盖8620万人次，拉动消费品销售超6290亿元，其中家电品类贡献约3474万台。作为参照，25年同期（截至5月末）五大品类合计带动销售1.1万亿元，近5000万人购入十二大类家电逾7760万台，人均超1.5台。 下半年基数压力大幅缓解，Q3起有望看到景气拐点。25年家电社零走势“前高后低”特征明显：H1家电音像器材类社零同比+30.7%（5月单月峰值+53%），进入H2后增长大幅降速，10/11/12月分别录得-14.6%/-19.4%/-18.7%。低基数+行业库存逐步消化，企业出货边际有望迎来改善。9资料来源：商务部、发改委，国金证券研究所图：26年以来国补的拉动效果有所减弱图： 26年内销同期基数前高后低，Q3有望看到拐点（单位：亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800家电社零yoy国补相关销售数据对比指标2026年（截至5月4日）2025年（截至5月31日）备注累计惠及人次（万）8,620.40—26年数据来源：证券时报/商务部带动销售额（亿元）6,292.7011,00025年为五大品类合计家电销售台数（万台）3,473.507,761.8025年覆盖十二大类家电购买家电消费者（万人）—4,986.30人均购买超1.5台国补政策总规模（亿元）2,5003,00026年四批均衡投放，每批625亿资料来源：Wind，国金证券研究所 关税边际降低，退税有望增厚当期利润。26年2月，美国海关停征IEEPA关税（取消对华20%加征），改行122条款（15%临时关税）；26年5月，美国国际贸易法院(CIT)裁定依据122条征收的全球10%/15%进口关税无效（目前进入诉讼阶段，即150天后无论诉讼结果均将失效）。26年4月美国宣布将通过CAPE系统开始退税，退还从 2025 年 2 月 4 日（芬太尼关税开始）至 2026 年 2 月 24 日（Section 122 生效）期间缴纳的所有 IEEPA 税款。 中美贸易冲突有望在波折中走向缓和。据路透社报道，6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）开始向美国产业界等征集意见，目的是选定“可以下调向中国征收额外关税的品类”。此外，美国也宣布拟根据301条款进一步加征12.5%的关税，7月下旬可能公布最终措施；从实际情况看这可能是对于7月份将到期的122关税的替换，届时关税水平预计会与目前基本持平，并未实质上调。10图：特朗普新任期以来加征的关税条款中多个已经被裁定失