津巴布韦战略矿产事件点评：津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性解

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 9 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性解 ——津巴布韦战略矿产事件点评 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.06.08 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@wkzq.com.cn 分析师 白紫薇 登记编码：S0950525040001 ： 15764324101 ： baizw@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/6/8 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究 ➢ 《镁电驱技术迭代突破 产业消费规模扩容— — 新 能 源 汽 车 新 材 料 研 究 之 九 》(2026/5/26) ➢ 《未来材料巡礼之深海采矿新材料 1：产业价值底座与产业进程》(2026/5/26) ➢ 《周期反转，盈利修复 ——A 股锂矿行业2025 年报及 2026 年 Q1 财报梳理分析》(2026/5/21) ➢ 《中国铜企贡献 2026 年全球主要增量——中国 10 家年报全扫描》(2026/5/18) ➢ 《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13) ➢ 《有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从》(2026/4/30) ➢ 《航天新材料系列报告之二：如何降低火箭的制造成本？》(2026/4/20) ➢ 《2026年海外铜企产量预期同比持平——海外 16 家年报全扫描》(2026/4/20) ➢ 《USGS 2025 年数据洞察：关注战略矿产，掌握资源主导权》(2026/4/15) ➢ 《 2025 铜 矿 并 购 趋 势 变 化 及 展 望 》(2026/3/26) 事件描述 津巴布韦矿业与采矿发展部于 2026 年 5 月 22 日发布新的矿产分类体系，将锂、镍、钴等 14 种矿产列为“关键矿产”，要求政府通过特殊目的载体（SPV）行使强制最低持股权。 事件点评 资源民族主义浪潮延续，津巴布韦干股诉求在预期之中。 全球范围内，马里、刚果（金）、莫桑比克等非洲国家已通过立法形式将政府干股比例写入矿业法。津巴布韦本次声明既是其目前迫切渴望分享锂价上涨收益的加码手段，又是其历史矿业政策从“绝对管控→全面开放→试探博弈”演变的自然延续。 本次诉求仍停留在行政命令层级，预计未来谈判周期可能较长。 本次《矿物分类与宣言》仅为行政命令层级，尚未上升至立法层面，具体持股比例、适用范围等关键细节仍待敲定，可能会伴随《2025 矿业与矿物法案》共同落地，而该法案目前仍停留在第二读阶段，距离落地仍需要较长时间。另一方面，津巴布韦核心诉求为经济收益且津巴布韦不具备成熟的冶炼技术，这是中资矿企博弈的两大核心王牌。双方利益诉求明确且态度强硬的情况下，预计后续谈判时间较长。 中性预期下，津政府或将以税收优惠换取干股收益。 悲观预期下，若津巴布韦对于新矿山、老矿山均采用强硬政策，例如持有“高比例的干股+显著低于公允价值的现金股权”，则津政府或将面临国际仲裁纠纷与现有项目投资停滞，同时带来信任危机，影响后续当地镍、钴、石墨等关键矿产的招商。乐观预期下，若津巴布韦仅针对未来新项目实行干股政策，则无法满足政府希望当下分享锂价上涨利益的诉求。因此我们认为本次干股政策可能会以中性预期即“合理比例干股+公允价格购买部分股权”，同时提供一定税收减免，对老矿山给予更多宽松政策收尾。 津巴布韦锂精矿是全球锂供给的重要一极，相关企业的合法权益值得关注。四家中资上市企业合计锂精矿产能 177 万吨，预计 2026 年占全球锂资源供给约 9.4%。假设津巴布韦政府要求 5%的干股，则所得税税率要由 25%降低至 20%，中资企业净利润才能不受影响；假设津巴布韦政府要求 10%的干股，则所得税税率要由 25%降低至 15%，中资企业净利润才能不受影响；假设津巴布韦政府要求 15%以上的干股，则即便所得税税率降低至 15%这样的全球较低水平，中资企业的净利润也将受到不同程度的侵蚀。 后续仍需继续关注津巴布韦矿业法案立法进展及干股谈判细节落地节奏。 风险提示： 1.津巴布韦矿业政策超预期收紧风险；2.干股谈判结果不及预期风险；3.锂价大幅波动风险；4.海外矿山运营与汇率风险。 -1%26%53%80%107%134%2025/62025/92025/122026/3有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 9 [Table_Page] 有色金属 2026 年 6 月 8 日 津巴布韦再次加码锂矿出口政策 津巴布韦将锂、镍、钴等 14 种矿产列为关键矿产。津巴布韦矿业与采矿发展部于 2026 年 5月 22 日宣布新的矿产分类体系：将锂、镍、钴、石墨、铜、稀土、铬、铂族金属、锰、锑、铀、钌、钨、铌等 14 种矿产列为“关键矿产（Critical Minerals）”，将冶金煤列为“特殊关键矿产（Special Critical Minerals）”，将石灰石、钾盐、磷、铁矿石、黄铁矿、油气、煤、金、钻石列为“战略矿产（Strategic Minerals）”。 针对关键矿产：1）政府将通过指定的特殊目的载体（SPV）在开采中行使强制最低持股权； 2）任何人不能以原矿形式或未加工的形式出口关键矿产，除非已经获得矿业部长的过渡性授权；3）出口的关键矿产需要满足政府规定的选矿水平；4）关键矿物的采矿权申请必须获得矿业部长的批准。 资源民族主义浪潮下，津巴布韦本次声明在预期之中 全球范围来看，目前已经多个国家选择通过国家持有干股的方式分享矿山利益。马里 2023年新《矿业法》将政府持股比例由 2019 年的 20%提高至 30%，其中包含 10%的免费干股和20%的投产后两年内可收购股份，叠加 5%的本地私营股，马里在矿山项目的总权益可以达到 35%。刚果（金）2018 年《矿业法典》针对所有矿产，要求矿业公司在申请、转让开采权时，必须向刚果金政府无偿转让 10%干股，且每次续期必须再额外转让 5%的股份，同时要求刚果（金）国民至少持有 10%的股份，即刚果金对于矿产的本地化持股要求为 20%以上。此外莫桑比克、坦桑尼亚等国家均通过立法形式，将干股比例及后续股权分配政策明确的写入了矿业法中。 津巴布韦本次矿山持股声明，既是其目前迫切渴望分享锂价上涨收益的加码手段，又是其历史矿业政策的延续。在津巴布韦历史上，曾经有 10 年时间政府对于矿山是绝对掌控阶段：1）2008~2018 年间，强制转让 51%股权阶段：