反转加速，业绩超预期，经营拐点确立

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1速冻食品安井食品（603345.SH）买入-A(首次)反转加速，业绩超预期，经营拐点确立2026 年 6 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 6 月 5 日收盘价（元/股）：86.68年内最高/最低（元/股）：112.50/69.51流通 A 股/总股本（亿股）：2.93/3.33流通 A 股市值（亿元）：254.23总市值（亿元）：288.89基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.70摊薄每股收益(元/股)：1.70每股净资产(元/股)：49.41净资产收益率(%)：3.45资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述2026Q1 实现营业收入 47.10 亿元，同比+30.84%；归母净利润 5.63 亿元，同比+42.74%，扣非归母净利润 5.25 亿元，同比+53.04%。毛利率达到 24.99%（同比+1.67pct），净利率达到 12.05%（同比+1.12pct）。事件点评营收利润双位数高增，经营拐点已确立。公司实现营收 47.10 亿元，同比增长 30.84%；归母净利润 5.63 亿元，同比增长 42.74%。营收增长主要系速冻调制食品及速冻菜肴制品营收增长及子公司鼎味泰增量驱动；利润增长主要系公司效益提升。公司在收入端和利润端双重驱动，且 2025 年制约公司业绩的负面因素（小龙虾商誉减值、股权激励摊销）已基本出清，主业盈利能力得到实质性修复。调制与菜肴领衔，鼎泰味贡献新增长极。调制食品一季度在高基数下实现增长，印证锁鲜装及烤肠系列的强劲动能。菜肴制品增速更为亮眼，冻品先生及虾滑系列放量明显。2025 年 7 月，公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司 70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司 100%股权，切入冷冻烘焙赛道。冷冻烘焙板块深耕沃尔玛、奥乐齐等精品会员商超，2025 年下半年并表后，与公司主业渠道形成互补。新零售电商高增，经销渠道稳健发力。公司与盒马、美团等深度合作，龙虾品类积极贡献新零售渠道的亮眼业绩。同时，公司拥有稳定的基本盘，经销商渠道渗透度与忠诚度持续提升。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 5.37\6.30\7.23，对应公司 2026年 6 月 5 日收盘价 86.68 元，2026-2028 年 PE 分别为 18.3\15.6\13.6。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 17.91 亿元、20.99 亿元、24.09 亿元，yoy 分别为 31.7%/17.2%/14.7%；公司基本面正处于明确向上的拐点：2026Q1 归母净利润同比+42.7%、扣非净利润同比+53.0%已充分验证其盈利弹性，我们首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示消费复苏节奏低于预期；鲜虾采购价波动，原材料价格上涨；冷冻烘焙新板块的产能爬坡与渠道拓展存在不确定性。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,12716,19318,37920,30822,299YoY(%)7.77.013.510.59.8净利润(百万元)1,4851,3591,7912,0992,409YoY(%)0.5-8.531.717.214.7毛利率(%)23.321.623.524.224.8EPS(摊薄/元)4.464.085.376.307.23ROE(%)11.48.610.310.911.3P/E(倍)22.024.118.315.613.6P/B(倍)2.52.11.91.71.5净利率(%)9.88.49.710.310.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1035113226151861673019289营业收入1512716193183792030822299现金27794980643675779604营业成本1160212695140601539416769应收票据及应收账款626673802828961营业税金及附加128128142159178预付账款659586114106营业费用986966120613021419存货32853647403043764781管理费用505416526584649其他流动资产35963830383238353837研发费用9792122129140非流动资产70257541793681448294财务费用-711-62-87-134长期投资1416212734资产减值损失-60-217-121-143-173固定资产51185197551957055867公允价值变动收益628202529无形资产689837914953966投资净收益3156293437其他非流动资产12041491148114581427营业利润19541798231327433172资产总计1737520767231212487427583营业外收入3838635549流动负债36794283481947695351营业外支出42665短期借款111891891891891利润总额19881833236927923216应付票据及应付账款18541666223320362614所得税475464553663774其他流动负债17131726169618431847税后利润15141370181621292442非流动负债426580582582581少数股东损益2910263033长期借款00221归属母公司净利润14851359179120992409其他非流动负债426580580580580EBITDA24132331277032203660负债合计41054863540153515933少数股东权益318411437467500主要财务比率股本293333333333333会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积814410054100541005410054成长能力留存收益462252126641836210435营业收入(%)7.77.013.510.59.8归属母公司股东权益1295315493172831905621151营业利润(%)4.7-8.028.618.615.6负债和股东权益1737520767231212487427583归属于母公司净利润(%)0.5-8.531.717.214.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)23.321.623.524.224.8会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)9.88.49.