药店、中药2026年中期策略：筑底回升，估值有望修复

2026/6/61233药店：业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已具性价比45资料来源：ifind，国金证券研究所申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值）0102030405060702016/6/62017/6/62018/6/62019/6/62020/6/62021/6/62022/6/62023/6/62024/6/62025/6/66资料来源：wind，国金证券研究所，注：益丰药房、大参林为国金证券研究所预测数据，老百姓、一心堂为wind一致预期，数据截至26年6月5日收盘部分药店估值总市值（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E24115291678188621252367yoy8%10%12%13%11%1819151235147116661881yoy-22%35%19%13%13%90519382531605694yoy-44%-26%39%14%15%66114263422491564yoy-79%131%60%16%15%13.511.8002727.SZ一心堂58.225.215.714.712.310.99.6603883.SH老百姓17.423.617.014.913.0603939.SH 益丰药房603233.SH大参林19.815.814.412.811.410.2代码名称归母净利润（百万元）PE7资料来源：国家医保局，中国医疗保险，国家商务部，国金证券研究所8资料来源：国家医保局，中国医疗保险，国家商务部，国金证券研究所药店行业政策梳理：从规范治理到高质量发展92025年实体药店销售规模为6165亿元，同比-0.57%资料来源：米内网，国金证券研究所2025年，实体药店药品销售规模同比+0.6%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000200030004000500060007000中国实体药店(含药品和非药品)销售规模（亿元）yoy（右轴）0.6%-4.8%-0.7%-14.8%-0.4%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%药品中药饮片器械保健品其它2.0%-7.0%-3.2%-10.1%8.3%-15%-10%-5%0%5%10%药品中药饮片器械保健品其它2026Q1，实体药店药品销售规模同比+2.0%10中国实体药店样本市场客单价同比变化趋势，26年3月客单同比基本持平资料来源：国家统计局，ifind，国金证券研究所社会消费品零售总额：中西药品类同比增速回暖-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%23012303230523072309231124012403240524072409241125012503250525072509251126012603-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2301230523072309231124012403240524072409241125012503250525072509251126012603中国实体药店样本市场客流量同比变化趋势，26年3月客流同比+5%-3%-1%1%3%5%7%9%112025年我国三大终端六大市场药品销售额约为18538亿元资料来源：米内网，老百姓公告，中康CMH，日本厚生劳动省，IQVIA，国金证券研究所2025年，零售药店终端市场份额为31.7%中国、日本、美国处方药院内外市场占比-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%150001550016000165001700017500180001850019000195002018201920202021202220232024 2025E三大终端药品销售额（亿元）yoy（右轴）59.2%31.7%9.1%公立医院终端零售药店公立基层医疗终端21%79%86%79%21%14%0%20%40%60%80%100%中国（2024年） 日本（2022年） 美国（2022年）院外院内12药店行业净增减门店（家），2025年持续出清资料来源：第一药店财智，中康药店通，国金证券研究所-10000-50000500010000150002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q413中小药店医保门店减少幅度高于头部连锁资料来源：中康洞察 Sinohealth Insight，中康药店通，国金证券研究所连锁层级24Q4医保门店数（家）25Q4医保门店数（家）变化值变化率24Q4非医保门店数（家）25Q4非医保门店数（家）变化值变化率Top107526373121-2142-2.8%48013806-995-20.7%Top11-3025944261482040.8%37133185-528-14.2%Top31-1003420232677-1525-4.5%29042978742.5%规模过亿连锁2588624717-1169-4.5%54465003-443-8.1%其他小连锁138847124960-13887-10.0%5396751585-2382-4.4%单体店 (含加盟店)214523204906-9617-4.5%116905127390104859.0%合计514665486529-28136-5.5%18773619394762113.3%14职工医保统筹基金收支情况资料来源：国家医保局，国金证券研究所职工医保统筹基金结存情况职工医保个人账户收支情况职工医保个人账户结存情况050001000015000200002020 2021 2022 2023 2024 2025收入（亿元）支出（亿元）47433518905000100001500020000250003000035000400002020 2021 2022 2023 2024 2025当期结存（亿元）累计结存（亿元）020004000600080002020 2021 2022 2023 2024 2025收入（亿元）支出（亿元）5511502303000600090001200015000180002020 2021 2022 2023 2024 2025当期结存（亿元）累计结存（亿元）15资料来源：各公司公告，国金证券研究所20242025Q12025H12025年Q3末20252026Q1总门店数146841469414701146661483114943直营店108721081410681105691051810516加盟店381238804020409743134427新增：自营1305268113719328新增：并购38100000新增：加盟82668208285501114迁址及关店10788427244054730总门店数152771525215385154921497515001直营店998198449784974197329622加盟店529654085601575152435379新增：自营-24476484-新增：并购------新增：加盟-187457-791-关