传媒行业周观察：模型调用量环比高增，模型厂商进入Coding、Harness、产品、场景综合比拼阶段

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 06 月 07 日 传媒行业周观察（20260601-20260607） 推荐 （维持） 模 型 调 用 量 环 比 高 增 ， 模 型 厂 商 进 入Coding、Harness、产品、场景综合比拼阶段 【市场观点】 ❑ 行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 2.64%，同期沪深 300 指数整体跌1.54%，板块相比沪深 300 指数跑输 1.10%，位列所有板块第 21 位。恒生科技指数上周涨 0.09%。 ❑ A 股传媒：板块继续回调，前期低位内容和教育出版相关标的相对活跃，影视调整。从个股看，涨幅情况：实益达（21.91%）/视觉中国（18.07%）/吴通控股（14.1%）/北投科技（12.62%）/世纪天鸿（11%）领涨。跌幅情况：退市国化（-57.65%）/中广天择（-18.56%）/中体产业（-17.02%）/百纳千成（-12.89%）/华策影视（-12.09%）领跌。 ❑ 港股互联网：平台互联网修复强于半导体链，本地生活、软件龙头因业绩修复表现相对占优。从个股看，涨幅情况：金蝶国际（9.77%）/美团-W（8.85%）/金山软件（7.36%）/海尔智家（6.5%）/腾讯控股（6.09%）领涨。跌幅情况：华虹半导体（-9.92%）/ASMPT（-9.28%）/中芯国际（-7.29%）/众安在线（-4.44%）/百度集团-SW（-3.38%）领跌。 【投资建议】 ❑ AI：6 月 1 日-6 月 7 日模型调用量预计为 42.7T tokens，环比高增 34%，其中DeepSeek V4 Flash、腾讯 Hy3 继续位列调用量榜单前两名。随着 Anthropic 的收入体量及增速验证，Agentic Coding 的广阔市场空间成为强共识，全球 AI 模型厂商对模型 Coding 能力、Harness 工程能力及终端产品迭代集体加速，本周内即有 MiniMax M3、Kimi Work Beta、腾讯 WorkBuddy 企业版相继发布，且OpenAI 宣布 Codex 将合并入 ChatGPT。我们认为，随着 AI 模型竞争进入“下半场”，头部厂商的模型性能差异或逐步缩小，而工程及产品能力、有价值的商业场景重要性或进一步提升。关注头部企业 MaaS 收入提升，及 C 端基于抖音、微信大 DAU 平台的 Agent 应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。 ❑ 游戏：本周游戏板块小幅调整，跌幅周环比收窄。产品层面，完美世界《异环》新卡池海外首日流水破亿，再创新高。截至 6 月 4 日，《异环》流水结构中以大屏为主，国内 PC 占比约 60%，海外 PC+PS 主机占比约 70%，有望带来较高的毛、净利率。产业层面，6 月 5 日英伟达 CEO 黄仁勋访韩第一站会见多名电竞选手，还将会见游戏公司 NCsoft 及 Krafton 高层，后者深入布局 AI 模型及原生游戏。业绩节奏来看，考虑到报表端递延，25-26 年行业头部新品或推动游戏板块业绩在 26Q2-Q3 迎来爆发期。重视板块低估值、业绩高增速、世纪华通等纳入多指数后增量资金催化带来的板块修复机会。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。 ❑ 互联网：板块从财报验证延续到 AI 应用叙事的价值重估。板块 26Q1 业绩收官，8 家核心互联网平台（阿里、腾讯、美团、京东、快手、百度、拼多多、网易）合计收入约 1.1 万亿元，同比约+5.6%；调整后利润约 1034 亿元，同比下滑约 33%（25Q4 下滑 38%），利润率降至 9.9%。我们认为互联网板块仍处于投入周期，但本周美团披露 Q1 经营亏损环比大幅收窄，说明竞争趋缓后平台利润弹性已得到释放，即时零售对利润的压制已经进入尾声。AI 应用方面，微信 Agent 进入合规审批预期、阿里千问开放第三方 Agent 与 Skill，C 端 AI正从独立问答 App 走向交易、出行、点餐等可执行服务入口。建议优先关注主业利润有明确修复、或 AI 入口生态明确、或回购分红稳定的平台公司：美团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、百度、网易-S、哔哩哔哩-W；应用侧继续关注此前低位且商业化清晰的美图、汇量科技、赤子城、阜博集团等。 ❑ IP&泛娱乐：IP 板块，段永平继续增持泡泡玛特，持股总数达 8103.16 万股，持股比例 6.04%，为第二大股东。美东时间 6 月 12 日美加墨世界杯将开幕，关注 LABUBU 世界杯营销动态。泡泡玛特当前 PE 估值 16x，对比一二级市场 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 联系人：程泽惠 邮箱：chengzehui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 16,087.53 1.24 流通市值(亿元) 14,796.79 1.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.2% -10.0% 4.9% 相对表现 -10.4% -15.1% -19.3% 相关研究报告 《 传 媒 行 业 周 观 察 （ 20260525-20260531 ）：Anthropic 完成新融资并发布新模型，调整中持续关注软件板块拐点》 2026-05-31 《 传 媒 行 业 周 观 察 （ 20260518-20260522 ）：Qwen3.7-Max 问鼎国产模型第一，Anthropic 有望实现季度运营利润转正》 2026-05-24 《传媒行业周观察（20260511-20260515）：AI 应用进入业绩验证期；快手拟拆分可灵 AI》 2026-05-18 -2%15%32%49%25/0625/0825/1026/0126/0326/062025-06-09~2026-06-05传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 IP 公司估值仍有折价，关注泡泡玛特。电影方面，暑期档已定档《四渡》《三国第一部：争洛阳》《澎湖海战》《年会不能停 2！》《玩具总动员 5》等电影，《转念花开》《欢迎来龙餐馆》有望定档，关注相关出品及发行方：博纳影业、儒意电影、北京文化、横店影视、上海电影、中国电影、幸福蓝海等。 ❑ 出版：出版公司业绩确定性强，分红稳健，后续关注教育出版相关政策变化。建议关注业绩稳健的高股息低估值标的中原传媒、南方传媒、中南传媒、凤凰传媒等。 ❑ 风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI 投入产出不及预期等。 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 上周市场表现回顾：传