非银金融行业：上市保险公司投资分析(2025年-2026Q1)

上市保险公司投资分析（2025年&2026Q1）证券分析师 ：孙 婷（非银金融行业首席分析师）执业证书编号： S0600524120001二零二六年六月七日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心要点➢2025年7家上市险企归母净利润合计同比+26.5%，除太平外，国寿、新华分别增长44%、38%，领先同业，主要是由于其股票投资规模/比例较高，且大部分划分为FVTPL。我们认为，2025年股市走强是大部分上市险企归母净利润大幅增长的主要原因。2026Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，我们认为主要受股市短期波动影响。➢投资资产：2026Q1末保险行业资金运用余额为39.4万亿元，较年初+2.5%。1）2025年7家上市险企投资资产规模同比增长12.8%，其中人保增速最高（+15.8%）。截至2026Q1末，5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8%。2）上市险企第三方资产管理规模表现分化。太保、人保实现规模正增长，阳光同比降幅较大。3）上市险企第三方资产管理规模占比均有下降。➢投资收益率：净投资收益率继续下降，股市走强带动总投资收益率提升。1）受长端利率持续低位影响，7家上市险企2025年净投资收益率普遍下降，平均同比下降0.3pct。其中，国寿、阳光同比降幅最大，均达0.5pct；平安下行幅度最为平缓（-0.1pct）。2026Q1上市险企净投资收益率继续下滑，平安、太保（均未年化）分别为0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。2）受益于2025年权益市场大涨，上市险企总投资收益率整体同比提升。2025年上市险企平均总投资收益率为5.4%，其中新华保险最高为6.6%，且同比增幅最大达0.8pct；太平则同比下滑0.5pct。2026Q1各公司则均有不同程度同比下降，其中新华同比-3.6pct降幅最大。我们认为主要是受股市短期波动导致TPL权益公允价值减少，以及部分公司基数较高等因素影响。3）综合投资收益率方面，2025年平安、太保分别同比提升0.5pct、0.1pct至6.3%和6.1%，阳光同比-0.4pct至6.1%。受FVOCI债券浮亏影响，新华和太平综合投资收益率分别同比-3.5pct和-8.6pct；剔除该部分后的综合投资收益率分别为6.9%和4.3%，分别同比+0.7pct、-0.7pct。➢投资资产结构：上市险企全面增配核心权益，债券占比有所分化。1）债券配置出现分化，2025年除太保、太平外其余险企均选择减配债券，其中平安减配最多（-7.2pct）。2） 2025年，7家上市险企全线增配核心权益资产（股票+基金）。其中，新华（21.1%）核心权益占比位列首位，平安（+9.2pct）同比增幅领跑同业。3）2025年末，各险企债券资产中FVOCI占比均为最高，AC和FVTPL占比有差异。4）2025年，上市险企股票会计占比变化有所分化，其中国寿FVOCI占比提升幅度最大（+15.8pct）；平安、人保、太平、阳光较年初下降，平安下降幅度最大（-3.7pct）。阳光、平安FVOCI占比分别为68.1%、56.5%，仍然高于同业，新华保险最低仅为17.8%。➢2026年险企投资端如何应对复杂投资环境？1）国债发行规模有望继续扩大，十年期国债收益率或迎触底回升机遇。长久期地方债仍是险资配置的重要方向，同时通过择时和择券增厚收益。2）I9下险企应更加重视平衡股票资产的会计分类以达到平滑上市公司净利润的目的。3）建议多关注优质非标、核心商业地方投资机会。4）继续缩短资产负债久期缺口，加强资产和负债联动。➢风险提示：1）长端利率持续趋势性下行；2）权益市场波动风险；3）现金流错配风险；4）非标资产风险。2目录1. 2025年上市险企延续盈利增长态势，2026Q1盈利承压2. 投资资产稳步增长，第三方资管规模、占比有所分化3. 净投资收益率下降，股市走强带动总投资收益率提升4. 上市险企全面增配核心权益，债券占比有所分化5. 2026年险企投资端如何应对复杂投资环境？36. 风险提示1. 2025年上市险企延续盈利增长态势，2026Q1盈利承压41. 2025年上市险企延续盈利增长态势，2026Q1利承压➢ 2025年7家上市险企归母净利润合计同比+26.5%，均实现同比正增长。分主体来看，国寿（1541亿元）、平安（1348亿元）归母净利润规模领跑同业，分别同比+44.1%、+6.5% ；太平实现归母净利润248亿元，同比+223%，盈利增速领跑行业；太保、新华、人保、阳光分别实现归母净利润535亿元、363亿元、466亿元、63亿元，分别同比+19.0%、+38.3%、+8.8%、+15.7%。1541 1348 535 363 466 248 63 44.1%6.5%19.0%38.3%8.8%222.6%15.7%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%020040060080010001200140016001800中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险2024（亿元，左轴）2025（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）5数据来源：上市险企公告，东吴证券研究所图 ：2025年上市险企归母净利润均继续保持正增长1. 2025年上市险企延续盈利增长态势，2026Q1利承压➢ 2026Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受股市短期波动影响。2026Q1新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降。我们认为主要是受股市短期波动，以及部分公司高基数影响，不影响公司实际价值。6数据来源：上市险企公告，东吴证券研究所图 ：2026Q1上市险企归母净利润承压-32.3%-7.4%4.3%10.5%-31.4%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%050100150200250300350中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2025Q1（亿元，左轴）2026Q1（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）1. 2025年上市险企延续盈利增长态势，2026Q1利承压7数据来源：上市险企公告，东吴证券研究所➢ 我们认为，2025年上市险企盈利端持续保持向好态势，核心驱动因素为权益市场持续向好带动投资收益提升，叠加经营端正向因素共同作用。➢ 2025年7家上市险企总投资收益均实现正增长，合计同比+19.1%。分主体来看，国寿以3877亿元的总投资收益领跑行业，同比增长25.8%；新华保险以30.9%的同比增幅位居行业第一；阳光（27.1%）增速同样显著高于行业平均水平；平安、太保、人保分别同比+13.5%、+17.6%、+12.4%；太平同比增速仅0.4%落后同业。3877 2343 1416 1043 923 668 252 25.8%13.5%17.6%30.9%12.4%0.4%27.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050010001500200025003000350040004500中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险2