互联网传媒行业周报：Anthropic密递交表，智谱下周入通

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 06 月 07 日 Anthropic 密递交表，智谱下周入通 看好 ——互联网传媒周报 20260601-20260605 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 黄俊儒 A0230525070008 huangjr@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 云/模/芯：国内外模型融资、迭代商业化加快。海外，Anthropic 向 SEC 秘密提交Form S-1草案，启动IPO流程。Anthropic 此前最后一轮融资650亿美金，估值9650亿元，本轮 IPO 或成美国最大 IPO，计划融资扩充算力。OpenAI 推进机器人 OpenAI Robotics 团队，打造能在物理世界帮助人类的 AI。国内，（1）MiniMax 发布 M3 模型，评分国际第一梯队。M3 采用全新自研稀疏注意力架构 MSA（MiniMax Sparse Attention），最高支持 1M 超长上下文，是国内首个同时具备前沿 Coding 能力（能接管真实软件工程业务）+1M 上下文+原生多模态（从预训练开始融合视觉信息）三大核心能力的开源模型。定价上，Token Plan Plus 档 49 元/月提供 6 亿 token，Max档 119 元/月 18 亿 token，Ultra 档 469 元/月 55 亿 token，按相同价格折算约是Claude 订阅的 15 倍用量。M3 API 现已开放，同时支持 thinking 和 non-thinking 两种模式，按上下文长度分两档计价。后续模型迭代，我们预计 MiniMax7-8 月发布 M3旗舰版本，参数量级上较此前模型有跃升。视频生成模型 Hailuo 预计也会发布新版本，追平主流视频生成模型。（2）字节火山引擎 MaaS 业务 2026 年的营收目标上调到了 150 亿元（2025 年 15 亿），主要由 Seedance 贡献。字节准备发布 Seedance2.1模型，生成质量比当前 2.0 版本提升 20%。 ⚫ 重点看好国产模型 MiniMax 及智谱。全球上市大模型仅有 2 家，MiniMax 作为国产上市大模型，特色是全球化及全模态。当前全球大模型格局未定，在牌桌上、有持续迭代能力和前沿竞争力更加重要。节奏上，MiniMax、智谱预计下周正式进入恒生科技指数，智谱下周纳入港股通，预计 7 月解禁（短期或有波动），8 月 MiniMax 纳入港股通。后续关注 MiniMax 新模型（M3 旗舰模型、全模态进展）及智谱新模型（GLM5.5）发布。此外，我们看好腾讯（关注 WorkBuddy 实际使用情况，后续模型发布）、金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的）。关注阿里巴巴（平头哥重估，闪购 UE 改善）及百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环）。 ⚫ 互联网：美股软件反弹，关注预期低，位置低，实际有边际变化的公司。腾讯微信Agent 本周受市场关注，我们认为由于：1）美股反弹；2）市场对腾讯模型及 Agent预期低；3）回购。微信消费级 Agent 落地增量来自微信体系内商品和服务分发，进一步货币化。腾讯对生产力场景的 Agent 非常重视，Workbuddy 已体现进步。对应办公工具与企业效率提升，腾讯业绩会也提到 B 端 Agent 更易变现。市场最关注的模型进步：储备更大参数模型，腾讯当前主攻 Agent/Coding，强调“流体智力”与真实场景效果。期待上线证明，当前市场预期低。其他推荐：美图，哔哩哔哩、阅文、心动，关注：快手，汇量，网易云音乐、赤子城等。 ⚫ 传媒：游戏新品陆续公布，向上趋势正在酝酿。1）基本面改善信号：一、新品（影响26H2-2027年业绩）5月开始陆续宣布定档，包括腾讯新品数量多、网易《诡影藏锋》获版号等。高胜率研发框架复用，题材、美术、边际创新贡献差异化；二、存量产品出海开启，三、大 DAU/SLG/MMO 等长青运营逐步验证。但市场均预期非常低。2）AI。美股 5 月来强势软件反弹，HALO 悲观叙事反弹。游戏公司网易等没有因为 AI 投入下修业绩（实际毛利率提升明显）；AI 游戏尚未规模化创收，但腾讯 Spark 官宣UGC 创作平台《代号 Craft》、《和平精英》存量游戏 AI 提质，都是产业落地前奏。3）游戏仍是最有活力的消费（跑赢内需）：年轻人情绪消费+海外+长线；国内苹果海外谷歌渠道分成下降，提升利润率；长青运营降低波动性（5 年/10 年生命周期产品变多）。重点标的：三七互娱（《Last Asylum》《斗破苍穹》）、巨人网络（《超自然》出海）、世纪华通（休闲品类+SLG）、恺英网络、完美世界、吉比特（高股息）、心动公司（《RO2》首测）、腾讯（新品数量多《异人之下》《虚环》《粒粒小人国》， 大模型预期过低）、哔哩哔哩（噜咪、百将牌、三国志），关注网易（Q3-4新品）、电魂网络（《修仙》）。 ⚫ 新消费：泡泡玛特关注海外组织、运营能力调整进化及国内常销盘维持能力。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 变革，在竞争中处于不利地位的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2026/6/5 收盘市值，亿人民币） 子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy PE 25A 26E 27E 26E 27E 25A 26E 27E 26E 27E 26E 27E 游戏 0700.HK 腾讯控股 35,953 7,518 8,318 9,18