2026年中期医药生物行业投资策略：AI新药加速推进，推荐关注创新药新业态

证 券 研 究 报 告AI新药加速推进，推荐关注创新药新业态——2026年中期医药生物行业投资策略证券分析师：张静含 A0230522080004研究支持：陈田甜 A02305240800132026.6.7www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件◼我们在2026年春季医药投资策略中提到过，AI新药研发持续加速的趋势非常值得关注，极有可能给创新药的业态带来重大变革。另外，从本次ASCO的新药数据来看，国产新药入选重要报告环节的数量再创新高，多款突破性肿瘤新药迎来数据收获期，随着国产新药陆续进入到海外商业化收获期，国内创新药行业将进入海外商业化集中收获期。◼AI药物发现及开发（AIDD）正加速渗透制药全流程，成为推动产业效率与创新能力提升的重要趋势，与传统方法相比，基于AI的药物发现可节省大量时间与成本，随着第一批AI新药临床进度不断推进，即将进入概念验证的催化密集区，提示重点关注：晶泰控股、英矽智能、剂泰科技-P、百奥赛图、成都先导等。◼本次ASCO大会上，中国研究入选数量再创新高，入选重要环节的项目数量也创出新高，LBA环节共有12项，在Plenary Session环节，HARMONi-6研究是ASCO成立以来，首个入选的中国原创新药研究成果。提示重点关注肿瘤治疗后PD-1时代：IO 2.0 &ADC/双抗ADC相关公司：康方生物、信达生物、科伦博泰生物、百利天恒、康宁杰瑞制药-B、泽璟制药-U等。◼风险提示：创新药出海不及预期风险，研发失败与临床进度延迟风险，技术迭代与市场竞争加剧风险主要内容1. 医药生物板块2026中期复盘2. AI药物发现及开发：渗透制药全流程，加速创新药研发3. 2026 ASCO：中国研究定义全球肿瘤诊疗新范式4. 重点公司估值表3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 行情回顾：医药板块震荡承压◼截至2026年5月底，医药生物（申万）指数累计涨跌幅为-7.2%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为+10.8%，相对大盘涨跌幅为-18.0%，在申万一级行业中排名第22。◼截至2026年5月底，从二级行业行情表现来看，涨跌幅排名分别为：医疗服务（0.0%）>医疗器械（-3.8%）>中药（-9.1%）>化学制药（-10.2%）>生物制品（-10.3%）>医药商业（-12.4%）。医药及大盘涨跌幅对比医药二级板块涨跌幅对比资料来源：Wind，申万宏源研究-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%26/0126/0226/0326/0426/05相对涨跌幅医药生物(申万)万得全A(除金融、石油石化)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%26/0126/0226/0326/0426/05化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务www.swsresearch.com证券研究报告51.2 估值情况：板块估值略有下降◼估值水平上，医药生物PE(TTM）由2026年初的37.6x下降至2026年5月末的31.9x，同期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM）2026年初至年末由40.2x提升至43.9x。◼医 药 生 物 二 级 行 业 2026 年 初 至 5 月 末 的 PE(TTM) 估 值 变 化 如 下 ： 化 学 制 药（47.1x→38.8x）、生物制品（46.8x→44.5x）、医疗器械（40.7x→38.7x）、医药商业（21.0x→18.2x）、中药（27.1x→23.5x）、医疗服务（32.7x→24.8x）。医药及大盘PE(TTM)估值对比医药二级板块PE(TTM)估值变化资料来源：Wind，申万宏源研究00.10.20.30.40.50.60.70.80.910510152025303540455026/0126/0226/0326/0426/05医药生物/万得全A（右轴）医药生物(申万)万得全A(除金融、石油石化)010203040506026/0126/0226/0326/0426/05化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务www.swsresearch.com证券研究报告61.3 业绩表现：板块整体业绩企稳回升◼沪深两市医药上市公司26Q1实现营收6,307亿元（yoy+2.2%），实现归母净利润526亿元（yoy+7.2%）。◼从盈利水平来看，26Q1医药生物板块毛利率32.78%，归母净利率8.81%，同比25Q1分别增加0.7和0.4pct。从各项费率表现来看，26Q1板块整体销售/管理/财务/研发费用率分别为12.2%/5.2%/1.0%/4.4%，相较25Q1分别-0.1/+0.0/+0.6/-0.1pct，整体费用率水平变化不大，销售费用率仍处于缓慢下行中。资料来源：Wind，申万宏源研究医药板块营收及归母表现医药板块费率表现医药板块毛利率和归母净利率表现0%5%10%15%20%25%30%35%40%202120222023202420252026Q1毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%202120222023202420252026Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率(30)(20)(10)010203040506005,00010,00015,00020,00025,00030,000板块整体收入（亿元）板块整体归母（亿元）收入yoy（右轴）归母yoy（右轴）www.swsresearch.com证券研究报告71.4 子板块业绩表现：CXO、创新药板块持续高增长医药三级子行业25年及26Q1业绩表现（亿元，%）资料来源：Wind，申万宏源研究申万三级行业25营收26Q1营收25营收同比26Q1营收同比25归母26Q1归母25归母同比26Q1归母同比原料药894 230 -5.7%-2.3%61 20 -5.9%-25.3%化学制剂4,531 1,147 1.2%4.1%324 142 16.2%45.5%中药Ⅲ3,431 918 -2.9%-0.8%291 120 -1.0%-2.0%血液制品203 37 -1.6%-19.9%32 5 -36.0%-53.2%疫苗366 75 -34.5%-7.8%(136)5 -433.2%43.2%其他生物制品603 133 14.9%1.1%89 19 100.7%5.8%医药流通9,324 2,391 1.3%1.9%134 40 4.4%-5.1%线下药店1,184 296 1.9%-0.1%41 16 22.7%10.7%医疗设备1,144 274 2.8%6.0%154 41 -14.1%-9.1%医疗耗材933 245 2.0%6.8%97 29 -7.6%-12.1%体外诊断377 89 -11.6%-6.5%37 12 -24.1%-27.8%诊断服务222 49 -14.8%-3.3%(10)1 49.9%199.0%医疗研发外包1,038 271 12.7%18.7%249 62 85.0%24.4%医院591 146 0.1%1.8%41 13 5.9%19.3%其他医疗服务26 7 16.9%28.8%2 0 10.6%28.1%总计24