金融业周报：月初资金偏中性，金融板块有上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 6 月 7 日 行业研究 月初资金偏中性，金融板块有上行 ——金融业周报（2026.6.1 – 6.5） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：月初资金面偏中性，逆回购、MDS 明显缩量续作 6 月月初资金面中性偏松，央行逆回购投放“归零”。上周（6 月 1 日-5 日）为月初一周，信贷投放与政府债发行强度不大，资金面自发转松，干扰因素有限。这一情况下，央行适时回笼流动性，6 月 3 日-4 日逆回购投放一度“归零”，8000 亿MDS 到期亦采取缩量续作模式对冲，月初机构资金需求相对平淡的情况下，上收体系内冗余资金，避免资金利率过度偏离政策中枢。周内央行逆回购累计净回笼 6827亿，前一周净投放 6044 亿，短端资金跨月后集中回笼；月末一周 MLF 超额续作 1000亿，上周 3M-MDS 缩量续作 3000 亿，中长端资金整体亦有回笼。从利率走势看，DR001/007 收至 1.34%、1.38%较前一周末分别上行 1bp、0bp，DR007-OMO 利差均值自-3bp 走阔至-4bp，资金利率同政策中枢延续倒挂状态。 MDS“量缩价平”，央行或有意引导资金利率稳步回归政策中枢。上周 3M-MDS 到期 8000 亿，缩量续作 5000 亿对冲，净回笼 3000 亿资金，中标利率或维持不变，并未受上月 MLF“降息”影响，最低中标利率仍在 1.4%附近，同 7D-OMO 利率持平，MDS 操作延续 3 月以来“量缩价平”模式。截至 6 月 5 日，3M/6M-MDS 存量分别为 1.6、3.8 万亿，存量规模较年初分别下降 1.2 万亿、增加 1000 亿，3 月以来持续回收流动性，3M/6M-MDS 累计净回笼 1.3、0.7 万亿；MLF 余额 7.2 万亿，较年初增加 9500 亿。结合 2Q 以来逆回购“地量”操作，预计现阶段“宽货币”环境稳定，央行呵护资金面态度不变，同时也有意通过各类工具量价调控，逐步引导资金利率向政策利率回归，目前隔夜期利率已自前期 1.2%附近低位向上调整至1.3%上方。鉴于目前 MLF 中标利率降至 1.45%附近，国股行 1Y-NCD 发行利率在1.44%附近磨底，不排除后续资金面边际转紧时段存单利率阶段性向上突破 MLF 利率。 下周资金面扰动有限，预计维持平稳格局，关注月内贷款投放节奏。从扰动因素看，下周（6 月 8 日-12 日） ①央行逆回购合计到期 2262 亿，周一另有 300 亿 21D 国库定存到期，整体资金回笼规模在 2562 亿，压力相对可控；②政府债计划净融资规模 439 亿，较前一周少增 123 亿；③月初票据利率反弹力度较弱，截至 6 月 5 日1M、3M、6M 转贴利率月内中枢分别为 0.56%、0.54%、0.69%，均处在 1%下方且 1M、3M 期利率出现倒挂，预计月内贷款投放压力较大，银行集中收票时段或有所前移。整体看，预计下周资金面维持平稳状态。 外部流动性注入或仍保持较高强度，央行持续收水事出有因。除信贷投放、政府债发行、财政开支、理财回表等影响因素外，短期内净结汇带来的“被动”资金注入也是需要关注的重要变量。截至 6 月 4 日，美元兑人民币即期汇率收至 6.78，处在2Q 以来快速升值通道中；USDCNY 远期 1Y、3Y、5Y 掉期点分别为-1737、-5010、-8100 pips，其中 5Y 期掉期点接近历史低点-8250 pips，中美利差走阔阶段，远期人民币升值预期较强。这一情况下，结汇诉求升温，外部流动性持续注入或推动央行“被动放水”，需要央行予以对冲。一方面，出口高增推动企业外汇收入增加，升值预期走强背景下，企业前期囤汇盘及现汇盘止损诉求下集中结汇。1-4 月银行代客涉外收付款差额累计 1476 亿美元，测算企业 4 月即远期结汇率 66.4%，较年初提升 3.8pct。另一方面，远期外汇掉期点持续下探已阶段性突破利率平价水平，外币掉期后融资成本低于本币融资成本，企业掉期规模加大，推高即期结汇需求。4月银行对客市场 S/B 掉期规模 598 亿美元，延续 3 月以来逐月回升态势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业  银行：投资风格有望再平衡，板块估值低性价比高 行情回顾：A 股银行指数上周（6 月 1 日-6 月 5 日）上涨 1.1%，跑赢沪深 300指数 2.6pct。板块内部，高切低逻辑下资金偏好风格更稳健的国有行、以及估值仓位双低的股份行，国有行(+1.8%)＞股份行(+0.9%)＞城商行(+0.7%)＞农商行(+0.4%)。个股方面，南京银行（+3.5%）、中国银行（+3.2%）、上海银行（+3.2%）领涨，青岛银行（-2.7%）、宁波银行（-1.5%）、苏州银行（-1.2%）领跌。港股银行指数上周上涨 0.3%，跑赢恒生指数 1.2pct，个股方面光大银行H（+5.6%）、浙商银行 H（+5.0%）、徽商银行（+4.9%）涨幅领先。 央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，反映出对利率管理的精细化。对 1999 年印发的《人民币利率管理规定》及后续若干相关规范性文件进行系统性梳理和修订。意见稿凸显利率市场化原则，从“行政管制”转向“商业协商和行业自律”，例如逾期贷款罚息利率由“借款合同利率上加收 30-50%”，改为“罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定”；再如明确市场利率定价自律机制职能，并赋予央行及其分支机构指导职责。此外，意见稿还新增对高息揽储等不正当手段吸收存款的定义，及时涵盖违规手工补息、突破自律上限等操作；并调整日利率计息基准，由 360 天改为实际自然天数。 投资建议：看多 6 月银行股绝对收益，利好成长与价值风格再平衡的因素已持续积聚。交易层面，前期成长风格极致演绎后，6 月成长与价值风格有望阶段性再平衡。经营层面，负债端成本改善支撑息差筑底，26Q2 受其他非息基数影响增速较 Q1 有回落可能，但全年营收回暖确定性较高。当前板块估值对应 2026 PB 0.6xe，约处于 2021 年以来后 40%分位处，优质经济地区城商行估值多数处于2021 年以来后 20%分位处；个股股息率均值 4.8%，约 1/3 个股股息率超过 5%，配置性价