公用事业行业：厄尔尼诺再次来袭，关注供需改善与来水好转

01 / 19 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 公用事业 | 2026/06/07 [Table_Title] 公用事业行业 厄尔尼诺再次来袭，关注供需改善与来水好转 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 厄尔尼诺再次来袭，关注高温与降水。历史上厄尔尼诺和拉尼娜通常交替出现，通过改变西太平洋副热带高压的强度、位置和东亚季风环流，厄尔尼诺对我国气候的影响总体呈现“气温偏高，南涝北旱”格局。2015-2016 年、2019 年、2023-2024 年，我国平均气温均创下了当时的历史记录，1998 年、2016 年、2020 年，长江几次洪水出现也发生在厄尔尼诺期间，全国降水量显著高于多年平均水平。根据国家气候中心，5 月正式进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大。 高温提振用电需求，丰水提升水电电量。气温方面，受中等强度厄尔尼诺影响，我国夏季高温热浪提前来袭，超七成区域气温较常年偏高 1-3℃，政府统计 28℃以上时，全国气温每增长 1℃，制冷用电需求增长近 10 亿千瓦时，国家能源局研判今夏全国最高用电负荷将达到 16 亿千瓦左右，较去年增加 9000 万千瓦左右。5 月 25 日-28 日晚间，南方电网电力负荷连续四天创出新高，28 日最高达 2.75亿千瓦，较去年最高负荷增长 7.24%，而此前五年年度峰值多集中在六、七月，预计夏天部分省份高峰时段可能出现电力供应偏紧，电力需求提升。降水方面，今年 1-4 月水电发电量同比高增，5 月以来长江流域降水频繁，中下旬三峡来水同比大增几乎满发。若厄尔尼诺持续时间长、且其对来水的影响存在滞后性，明年来水偏丰的可能性更大。 煤价上涨、供需改善，电力行业面临量价齐升。2026 年煤价趋势反转，最新秦皇岛 Q5500 动力煤价达 860 元/吨，较年初提升 178 元/吨，火电利润承压支撑电价反弹。供需格局也正在改善，国家能源局预计“十五五”时期全国算力用电量年均新增 1000 亿千瓦时以上，到 2030 年预计达 8000 亿千瓦时，占全社会用电量 6%左右，新兴产业有望带动用电量超预期增长，1-4 月火电新增装机 28.0GW，正加速投产，但 2025 年后火电核准量已大幅下降，1-4 月风光新增装机 72.2GW，去年同期为124.9GW，风光装机增速放缓，电力供需反转在即，今夏高温更将加速这一趋势演绎。电价面临周期拐点，二季度多地市场化交易电价大涨，5 月、6 月广东电价 0.483、0.401 元/千瓦时，远超年度长协电价 0.372 元/千瓦时；江苏省连续 4 个月电价环比上涨，最新 6 月电价 0.351 元/千瓦时，已经超过年度长协电价 0.344 元/千瓦时；5 月山东月度加权均价上涨至 0.316 元/千瓦时，电力板块有望出现量价齐升格局。电力板块低估低配绩优高股息，2023 年至今除 Q4 外已有 9 个季度维持约 500 亿元利润体量，2025 年自由现金流转正，板块分红率提升至 51.2%，基金持仓维持低位，电力板块在盈利稳定高股息的同时也受益于电价回升带来的业绩弹性，板块攻防兼备。 建议关注电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电：盈利稳定性强高股息：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2.水电：业绩超预期、分红提升的川投能源、长江电力；3.核电：电价预期扭转的中国核电。4.燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 guopeng@gf.com.cn 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 公用事业行业深度跟踪:厄尔尼诺来袭，关注供需反转电价提升 2026-05-31 公用事业行业月度跟踪:供需格局持续改善，电价面临周期拐点 2026-05-24 电价研究系列（二）:煤价上涨、供需反转，电价面临周期拐点 2026-05-18 -4%3%10%16%23%30%06/2508/2510/2501/2603/2606/26公用事业沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 19 [Table_PageText1] 深度分析 | 公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 8.39 2026/04/16 买入 10.02 0.84 0.89 10.05 9.43 2.46 2.33 8.80 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 7.10 2026/04/16 买入 8.06 0.84 0.89 8.50 7.98 1.81 1.72 8.80 8.90 华电国际 600027.SH CNY 5.20 2026/04/24 买入 5.37 0.49 0.54 10.65 9.66 2.81 2.67 8.10 8.80 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.48 2026/04/24 买入 4.66 0.49 0.54 9.18 8.32 2.11 2.00 8.10 8.80 国电电力 600795.SH CNY 5.07 2026/04/19 买入 5.33 0.36 0.40 14.28 12.53 2.24 2.04 10.20 11.10 申能股份 600642.SH CNY 9.70 2026/05/13 买入 11.51 0.75 0.77 12.88 12.56 5.31 5.11 8.50 8.40 华能蒙电 600863.SH CNY 6.23 2026/05/05 买入 5.37 0.30 0.33 20.88 18.66 7.39 6.98 14.90 15.60 长江电力 600900.SH CNY 27.61 2026/05/13 买入 36.73 1.47 1.53 18.79 18.02 10.18 9.98 15.50 15.40 川投能源 600674.SH CNY 15.15 2026/05/08 买入 20.80 1.04 1.09 14.54 13.92