非银金融行业研究：私募基金行业迎来指导意见，券商的PE、投行有望创造业绩增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 私募基金行业迎来指导意见，推动行业规范发展，券商的私募股权投资业务及投行业有望创造业绩增量。核心内容包括：1）私募基金是资本市场中的重要力量：根据证监会披露，目前我国私募基金规模达 23 万亿元，占国内资产管理业务总规模的 15%。私募股权、创投基金累计投资项目数量达 23.7 万个，形成股权资本 13.7 万亿元，投资新经济领域项目超 10 万个，投资本金 4.7 万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在 A 股成交量占比已达 10%至 20%。2）全面加强监管：推动修订证券投资基金法，制定私募基金管理人监管、信息披露、资金募集、强制托管规则。细化私募基金风险评价标准，提升适配性并对不同管理人实施差异化监管，对重点管理人加大检查力度。国务院财政部门履行政府投资基金出资人职责，督促政府投资基金规范运作。建立“吹哨人”制度，发挥社会监督和预警作用。加大违规行为的处理处罚力度。3）推动规范发展：督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。多渠道拓宽私募股权基金、创投基金资金来源，多维度培育和发展耐心资本，推动耐心资本与科技创新深度融合。进一步畅通多元退出渠道。在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权基金和创投基金以及整合关键核心技术、战略性新兴产业的并购基金。 投资建议：当前券商板块 PB、PE 估值分别为 1.11x、14x，分别位于十年 6%、3%的低位，安全垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，支撑估值修复。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 监管叫停理财化健康险产品，推动行业回归保障本源。5 月底，随着多款头部热销产品同步停售，自 4 月启动的“高现价+医疗金账户”类健康险专项整改正式全面收官。本轮集中清退的产品虽以特定疾病险、护理险等健康险名义报备，但实际更侧重储蓄增值和理财功能的产品，与健康险风险保障定位存在偏离。从产品特征来看，一是现金价值增长较快，部分产品投保四五年后现金价值即可超过已交保费，并叠加医疗账户、减保领取等功能，资金灵活度较高；二是演示收益水平偏高，在当前低利率环境下部分产品测算内部收益率超过 5%，突破现行人身险定价管控标准，与行业长期投资收益存在一定错配；三是保障功能相对弱化，保障杠杆较低（部分产品保障杠杆仅 1.2 倍左右），健康险核心风险保障属性被稀释。同时，部分产品销售费用和渠道激励水平较高，也在一定程度上推动销售偏离保障本源。本轮整改体现了监管部门持续强化“保险姓保”导向的政策要求，通过规范产品设计边界，引导行业回归疾病保障和医疗保障本源，防范潜在利差损及费差损风险。同时，有助于推动市场竞争从收益导向转向保障能力和健康服务能力建设，促进健康险行业健康、有序发展。 投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块短期出现回调，但从基本面看，保险板块 Q2 盈利有望高增，待市场预期稳定、回归 2 季报逻辑，将迎来保险股估值修复。4 月以来沪深 300 上涨约 8.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企 Q2 投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。在行业景气度向上的长逻辑基础上，待短期资金面影响趋弱后，看好 Q2 业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保 A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ........................