海运行业研究：美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理 报告要点 [Table_Summary]中东地区船多货少，5 月以来 VLCC-TCE 即期运费持续回落，且与 VLCC 一年期期租租金倒挂，受此影响，油运明显回调。展望未来，基本面有企稳迹象；悲观预期充分释放，油运进入配置区间，重申推荐中远海能、招商轮船。供给压力减小+海外补库双振，集运旺季涨价兑现。参考集运欧线期货定价，三季度旺季有望延续，集运红利属性凸显，推荐中谷物流、海丰国际。 BDI 高位震荡，干散货海运股阶段性回调。从历史上看，厄尔尼诺事件期间，BDI 往往有较好表现。建议关注散运“厄尔尼诺”行情，推荐关注海通发展、太平洋航运。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 利空出尽，油运进入配置区间 中东地区船多货少，5 月以来 VLCC-TCE 即期运费持续回落，且与一年期期租租金倒挂，或受此影响，油运股明显回调。截至 6 月 5 日，克拉克森 VLCC-TCE 录得 86,676 美元/天，VLCC一年期期租租金录得 106,500 美元/天。基本面看，运价有企稳迹象：1）冲突至今已有三个月，当前运价或已较充分反应了海峡封锁导致中东货盘短缺等不利因素；2）部分 VLCC 在中东地区压载，也限制了市场有效运力进一步投放。根据 Frontline，苏伊士以东地区压载 VLCC 达到55 艘，船东正博弈海峡解封，短期消化了过剩 VLCC。此外，悲观预期或充分释放：1）海外油轮公司陆续披露了二季度经营数据前瞻，尽管受披露口径、时间以及经营策略影响，无法直接横向比较。不过纵向比较看，头部公司并未明显受海峡封锁的影响。考虑到国内油轮公司与国内其他石油央企有较好合作，“国油国运”可提供较稳定的货源保证；2）中远海能滞留 VLCC已脱困，前期解禁减持等利空基本落地。油运股回调后当前并未计入海峡解封预期，原油补库周期+长锦商船控盘，重视油运看涨期权。考虑到中东原油涨库以及下游原油紧缺，油运具备补库看涨期权。同时，MSC+长锦商船在 VLCC 市场控盘逻辑延续，油轮市场有望量价齐升。我们通过 VLCC 单船盈利模型测算，在海峡封锁情形下，单船年化利润预计为 1.6 亿，较 2025年+241%；海峡解封，按照 20 万美元/天假设下，单船年化利润预计 3.3 亿，较 2025 年+592%。悲观预期下 VLCC 年化盈利也将翻倍式增长，油轮将是冲突缓解、海峡解封情形下，极具确定性和弹性的板块，重申推荐中远海能、招商轮船。 涨价兑现，集运凸显红利属性 截至 6 月 5 日，上海出口集装箱运价综合指数 SCFI 录得 2,726 点，冲突期间累计上涨 105%。分航线看，欧洲航线录得 2,605 美元/TEU，累计涨幅 83%；美西航线录得 4,552 美元/FEU，累计涨幅 145%。集运旺季涨价兑现，主要得益于供给压力减小+海外补库双振：1）今年行业供给压力边际减少，且减速航行限制有效供给。2026 年集运供给同比+4.6%，较去年下降 2.4 pct。此外，因船用燃油成本大涨，4 月集装箱船队平均航速录得 13.7 节，同比-2.1%。2）二季度逐步进入欧洲航线和美国航线的发运旺季，且美国关税调整+库存下降，将提振海外补库需求。年初美国最高法院判决特朗普加征的芬太尼关税和全球对等关税无效，特朗普随即通过122 条款对全球征收 15%关税作为应对，各国重新步入同一起跑线，边际利好中国出口。此外，或受去年关税影响，美国零售商库销比跌至低位，将提振旺季补库需求。展望未来，参考集运欧线期货定价，集运三季度旺季有望延续，红利属性凸显，推荐中谷物流、海丰国际。 阶段性回调，关注散运“厄尔尼诺”行情 BDI 高位震荡，干散货海运股阶段性回调。展望未来，建议关注散运“厄尔尼诺”行情。一方面，短期美伊冲突的持续，引发能源消费结构的替代效应。厄尔尼诺通常伴随着全球部分地区的极端天气，电力负荷将强化对煤炭的替代能源需求。另一方面，从历史上看，厄尔尼诺事件期间，BDI 往往有较好表现。其传导路径为：1）厄尔尼诺事件导致巴拿马运河水位下降，通航能力受限；2）通行能力下降往往伴随着通行费的增加；3）因干散货货值偏低，干散货船受影响最大，或影响其通航量超八成，绕行致效率下降，推涨运价，推荐关注海通发展、太平洋航运。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《利空出尽油运进入配置区间，涨价兑现集运凸显红利属性》2026-05-25 •《干散货海运走强，标的差异几何？》2026-05-17 •《强势 BDI 的背后：季节性、结构性与大周期》2026-05-11 -10%13%37%60%2025/62025/102026/22026/6海运沪深3002026-06-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 点评报告 图 1：克拉克森评估延布港-蔚山港 VLCC TCE（美元/天） 图 2：西非&美湾长航线 VLCC TCE（美元/天） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 3：VLCC 即期&一年期期租运价水平（美元/天） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 表 1：2026Q2 海外油轮公司 VLCC Spot 锁定情况 VLCC Spot 锁定情况 2026Q2 锁定比例 TCE（美元/天） 2025Q2 锁定比例 Frontline 82% 181,700 68% ECO 56% 223,900 72% INSW 66% 141,000 53% DHT 70% 168,300 72% 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：因披露口径、时间以及经营策略差异，数据仅供参考，不建议横向比较） 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002026-03-132026-03-272026-04-102026-04-242026-05-082026-05-222026-06-05-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000202020212022202320