食品饮料行业2026年中期策略报告：食品饮料，去地产依附与消费转型

姓名张玲玉（证券分析师）邮箱zhanglingyu@orientsec.com.cn电话0755-82819271执业证书编号 S0860526030001姓名李耀（证券分析师）邮箱liyao@orientsec.com.cn电话021-63326320执业证书编号S0860525100001香港证监会牌照BXH218行业：食品饮料行业行业评级：看好（维持）日期：2026年06月5日核心结论二、从“地产经济”到“科技经济”，消费逻辑重构，食品饮料商品属性重塑。中国作为相对成熟的工业国，依旧呈现明显的人口及区域分化，构成了消费结构性特征的基础，国情决定了中国市场拥有：1）超大规模内需；2）质优、价廉、充沛的商品产能供给； 3）对渠道、品类及业态创新的高容纳度。中国正在经历从地产为枢纽的“地产经济”向高端制造为核心的“科技经济”迁移，经济结构转型带来内生增长动能的切换，地产作为信贷扩张发动机的角色逐步弱化，消费所依附的信用环境明显弱化，新质生产力对总产出的贡献明显抬升；但是，切换中存在阵痛，当下地产对消费需求侧托力下降，高端制造对于居民的收入提升尚未形成普惠性支撑，居民、企业仍处于资产负债表仍处于修复阶段，消费仍呈现明显的结构性特征。伴随经济去地产依附，我们认为食品饮料的后续增长的驱动因素包括但不限于：渠道去中心化带来的变革、品类迭代的机会，下沉市场及海外市场。其中：1）白酒：快消属性强化，企业增长逻辑从“价格逻辑”向“份额逻辑”演绎，白酒从成长迈入价值；2）餐饮供应链：告别高资本开支阶段，更考验经营效率，品类创新、渠道挖潜贡献增量，柔性生产能力及供应链优势筑造护城河；3）休闲食品、饮料：单品红利延续，渠道话语权提升；4）啤酒：渠道重塑、去餐饮化，小区域、高占有模式延续；5）乳制品：低温新品结构性增长，B端深加工业务持续挖潜。一、食品饮料：已告别交易结构恶化阶段，渡过业绩下修最剧烈阶段，2026下半年仍面临成本、需求的双重挑战。我们认为，截止2026Q1食品饮料已基本告别交易结构恶化阶段，白酒等顺周期赛道渡过业绩下修最剧烈阶段，非顺周期板块业绩基本企稳，股价能否上行取决于业绩是否修复；我们认为，当下食品饮料基本渡过高库存、高基数阶段，但考虑到地缘等因素，2026年商品要素“涨上游，不涨下游”特征明显，食品饮料2026下半年仍面临成本、需求侧的双重挑战。三、复苏，从上游开始，看好食品饮料上游主线。相较于食品饮料下游企业，上游企业面向B端，且格局相对明晰，优先选择：1）格局优化、企业具备壁垒，拥有价格传导能力的产业；2）原料价格上行倒逼供给侧出清，头部企业迎来盈利修复。从链条来看，优选地缘因素权重较高的玉米、甘蔗、大豆链条。从行业层面，相对看好：1）食品原料供应商；2）农产品加工，3）牧业等。CONTENTS目录01 食品饮料业绩回顾：渡过业绩下修最剧烈阶段02 从“地产经济”到“科技经济”：论消费逻辑重塑03 食品饮料：属性变迁，新质增长04 食品饮料上游：复苏，从上游开始05 投资建议06 风险提示非白酒业绩“L型”，白酒渡过业绩下修最剧烈阶段。1）截止2026Q1，白酒板块收入增速仍呈现明显下滑，但下滑敞口环比2025Q4收窄，板块渡过业绩下修最剧烈阶段，预计2026Q2仍处于下滑区间，我们推测下滑敞口或进一步收窄；2）大众品自2025Q3以来收入表现逐步企稳，预计2026Q2仍处于弱复苏区间；我们认为，食品饮料基本渡过高库存、高基数阶段，伴随地产等大类资产价格企稳，需求侧底部有望逐步夯实。数据来源：wind，东方证券研究所业绩回顾：顺周期拖累，非顺周期磨底图：季度收入同比增速：2025Q4是业绩下修最剧烈阶段图：季度归母净利润同比增速：2025Q4大众品盈利转好，主要受白酒拖累表：食品饮料各细分板块季度收入同比增速：2025Q4是业绩下修压力最大阶段，主要系白酒高基数下面临需求侧压力食品饮料总需求弱复苏，销量逐步企稳，价格和结构仍在下沉。1）从消费者支出及上市公司收入层面，食品饮料总需求仍处于底部，但上市公司层面销量表现仍好于单价表现，食品饮料仍在经历单品价格回落及产品结构沉降；2）核心因素在于，食品饮料需求侧刚性，但消费者消费能力仍待修复。数据来源：wind，东方证券研究所特征1：总量承压，量比价刚性图：高端品及大众品价格均处于回落区间图：食品饮料龙头企业销量表现相对稳定数据来源：wind，东方证券研究所行业挤压式增长趋势明显，一线企业竞争优势凸显，品牌壁垒及内部治理能力提升。1）经过2023-25年需求回落冲击，我们观察到头部企业的市场占有率持续抬升，一线企业业绩表现普遍好于行业平均；2）我们认为，伴随经济体结束总量扩张阶段，企业竞争优势正显著影响个体企业业绩表现，品牌壁垒及组织效率权重显著提升。数据来源：wind、欧睿数据，东方证券研究所特征2：企业竞争优势凸显，一线与二线差距拉大表：头部企业竞争优势凸显，更多的体现在品牌壁垒及经营管理能力层面图：大企业的优势凸显，食饮细分赛道集中度持续提升，食品细分行业销售额CR3 集中度变化子行业代表企业(2020-2025收入/净利润GAGR)行业规模2020-2025CAGR经营优势体现白酒贵州茅台(12%/11%)，山西汾酒(23%/32%)3.5%品牌锚定强、渠道管理强、产品结构全、价格体系更稳调味品海天味业(5%/2%)1.0%供应链数字化、渠道渗透深速冻食品 安井食品(18%/18%)0.1%供应链能力深厚，小B运营能力强，产品迭代快饮料东鹏饮料(33%/40%)5.3%平台化饮料集团、数字化管理能力强，成本管控能力强休闲食品 盐津铺子(24%/25%)1.5%布局上游供应链、全渠道多品类覆盖啤酒燕京啤酒(7%/48%)、青岛啤酒(3%/15%)3.3%区域深耕、高占有率、结构升级效率更高乳制品伊利股份(4%/10%)、新乳业(11%/21%)-2.4%上下游掌控强，区域企业占有率高、推新能力强食品饮料仍呈现明显的结构性增长，个股业绩弹性更多依靠品类创新、渠道迭代及开拓下沉市场。1）渠道层面，渠道去中心化趋势延续，新零售渠道为食品饮料品牌方带来单品放量机会；2）下沉市场居民地产杠杆压力偏低，边际消费倾向较高，为食品饮料品牌及渠道带来增量；3）新品类持续迭代，单品红利驱动企业实现业绩高增。数据来源：数据来源：各公司官网及公告，公开资料，东方证券研究所特征3：结构性红利延续，新品类、新渠道，下沉市场逻辑兑现图：魔芋作为健康代餐品类快速发展图：量贩渠道下沉市场发展迅猛图：新鲜零食与其他零售业态对比资料来源：红餐数据，东方证券研究所资料来源：国家统计局、灼识咨询，东方证券研究所维度新鲜零食量贩零食高端炒货便利店/精品超市核心主张新鲜、健康、体验、精选低价、丰富、效率品质感、礼赠、现炒感即时便利典型客单价40-60元25-35元偏高，部分商品价格显著更贵20-40元或更高SKU150-340个1000-3000个窄宽类窄品选址购物中心B1/1层、核心商圈街边、社区、县城商场/社区高密度便民点位保质期1-30天为主半年到一年短保+中保多样组织模式直营起步、部分开放加盟/店中店加盟为主直营/加盟并存直营为主核心壁垒损耗控制、冷链、点位、组织复制供