能源开采行业深度专题：煤价中枢看涨-化工高景气度背景下三家弹性煤化企业对比

能源开采行业深度专题：煤价中枢看涨&化工高景气度背景下三家弹性煤化企业对比评级：推荐(维持)证券研究报告2026年06月06日煤炭开采陈晨(证券分析师)徐萌(联系人)S0350522110007S0350125070001chenc09@ghzq.com.cnxum02@ghzq.com.cn2278000请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采3.6%7.2%38.6%沪深3000.2%3.6%24.2%最近一年走势相关报告《煤炭开采行业周报：矿难叠加六月安全生产月、供应趋紧或超市场预期，煤价依然处于稳中上涨通道（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-06-01《煤炭开采行业周报：预期改变，供给扰动叠加旺季来临、预计6月煤价偏强运行（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-05-24《煤炭开采行业4月数据全面解读：供需存缺口，港口库存去化显著，重视煤炭板块配置价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-05-19-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/06/062025/09/042025/12/032026/03/032026/06/01煤炭开采沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要Ø本篇报告解决了以下核心问题：本文在煤价中枢看涨&化工高景气度背景下，对于三家弹性煤化企业进行基本面及煤/化/其他业务的对比，展现各自优势。Ø（一）基本信息与财务指标对比：ü业务结构差异：（1）不同地区国资控股企业，对于以煤为主的一体化产业链均有布局；（2）从2019-2025来看，三者营收及毛利贡献均以煤为主，化工方面兰花科创占比最高，甘肃能化逐渐起量，昊华能源实现扭亏；（3）从2022-2025来看，甘肃能化第三业务电力度电毛利有修复，昊华能源第三业务铁路均录得正贡献。ü整体来看盈利能力：三家企业营收与归母净利润均受市场煤价影响而波动较大，其中兰花科创与昊华能源化工业务亦受化工品价格波动影响。ü分红方面：三家公司年度现金分红比例2019-2024年来看均有波动，其中昊华能源自2021年起至2025年分红比例逐年提升（主要系现金流相对平稳、资本支出相对可控、现金流量中债务利息占用相对更小），兰花科创与甘肃能化则以稳为主。Ø（二）煤炭业务对比：2026年煤价中枢预期上涨，煤种结构中多为无烟煤的兰花科创业绩弹性相对更大，昊华能源与甘肃能化弹性次之但亦佳ü本文从产能、量价本利等方面对三家公司煤炭业务进行对比分析，产能方面，兰花科创（在产核定产能1500万吨）主要为无烟煤，甘肃能化（在产核定产能2014万吨）、昊华能源（在产核定产能1930万吨）主要为不粘煤，其中甘肃能化合计核定产能为三家企业中最高，昊华能源具有相对较高的单矿产能，甘肃能化及兰花科创仍有量增空间（依次为300万吨、90万吨）。2025年市场煤价承压背景下，据我们测算，甘肃能化、兰花科创、昊华能源吨煤税后净利润分别为-27.1/-15.1/38.7元/吨，利润走势有分化源于成本管控成效不同，其中昊华能源吨煤成本中多个细分项实现降本助力其2025年吨煤实现盈利。ü根据2025年各公司情况进行测算，以动力煤市场煤价800、900、1000元/吨设定情景假设，各情境下，甘肃能化煤炭板块权益净利润为5-13-21亿元，兰花科创煤炭板块权益净利润为4-12-20亿元，昊华能源煤炭板块权益净利润为14-21-28亿元，三家公司均具有高业绩弹性。Ø（三）化工业务对比：煤头化工品景气度提升，当前具有甲醇业务的昊华能源化工业绩存在继续改善预期ü本文从产能、量价本利等方面对三家公司化工业务进行对比分析，产能方面，甘肃能化化工产品相对多元（主要年产能包括稀硝酸25万吨、浓硝酸15万吨、复合肥25万吨、30万吨合成氨、35万吨尿素），昊华能源则深耕于甲醇品种（年产能40万吨），兰花科创化工产品产能合计更大（年产能尿素约100万吨+二甲醚20万吨+己内酰胺14万吨）；未来增量方面，甘肃能化内生及外延均有增量，兰花科创尿素业务仍有量增空间。经营方面，兰花科创化工业务2025年化工品合计产销量最大，甘肃能化未来发展空间更大（内生+外延），昊华能源逐步实现业绩改善（2025年以降本实现经营性扭亏，经测算该年单位毛利及单位净利润分别同比+352/+331元/吨，单位毛利转正为145元/吨）。ü根据2025年昊华能源公司情况进行测算，以现货价+25%/+30%/+35%设定情景假设，各情境下，昊华能源甲醇业务权益净利润为1.3-1.7-2.1亿元，分别2025年基准情况测算值+258%/+329%/+400%，具有高业绩弹性。Ø（四）投资建议及行业评级：煤炭业务方面，三家公司业绩弹性均佳，2026年国际形势影响下国内煤价中枢看涨，三家公司煤炭业绩弹性值得关注；化工业务方面，国际形势影响下国际油价高位运行，产业替代之下煤头化工品景气度提升，当前具有甲醇业务的昊华能源业绩存在继续改善预期。行业整体看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。Ø（五）风险提示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）在建项目投产不及预期风险；4）测算误差风险；5）环保监管超预期风险；6）全球贸易摩擦风险；7）重点关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4重点关注公司及盈利预测重点公司股票2026/6/5 EPS  PE 投资代码名称股价（元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E评级601101.SH昊华能源13.53 0.360.941.1937.614.411.4买入000552.SZ甘肃能化2.89 -0.040.090.16-72.330.717.8增持600123.SH兰花科创7.35 -0.370.320.49-20.122.714.9-1277.HK力量发展1.68 0.110.220.2815.87.85.9买入601088.SH中国神华48.52 2.662.692.8218.218.117.2买入601225.SH陕西煤业27.14 1.732.022.2115.713.412.3买入600188.SH兖矿能源25.05 0.841.831.9229.813.713.0买入601898.SH中煤能源16.84 1.351.621.7912.510.49.4买入600546.SH山煤国际14.11 0.591.031.1123.913.712.7增持600256.SH广汇能源6.74 0.210.500.7432.513.49.1买入601699.SH潞安环能18.80 0.371.161.5050.816.212.6增持000983.SZ山西焦煤7.79 0.210.680.7636.811.410.3增持600348.SH华阳股份9.77 0.430.560.7122.717.413.9买入000933.SZ神火股份27.80 1.813.553.8515.47.87.2买入600985.SH淮北矿业17.0