食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列(三十四)：从年报看白酒行业五大新趋势

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十四）：从年报看白酒行业五大新趋势 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近期，白酒上市公司 2025 年年报及 2026 年一季报披露完毕，我们对上市酒企的财务数据等进行分析，总结出行业五大新趋势：从定量目标到定性表述，行业迈向理性发展阶段；促销费用增加，行业竞争加剧；行业量价齐跌，酒企主动控产；经销结构优化，企业治理加强；渠道变革加速，酒企探索新渠道。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（三十四）：从年报看白酒行业五大新趋势 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从定量目标到定性表述，行业迈向理性发展阶段 我们梳理主要企业的历史数据来看，多数白酒企业在制定年度目标时，均倾向于使用定量表述。本轮企业供给端转向更早，从收入增速来看，2024 年仅有贵州茅台完成年初制定的年度目标。进入 2025 年，多数企业并未制定定量目标，而是根据实际经营情况，保持经营稳健，表明多数企业已经开始从增长转向更加理性科学的供给侧管理。从 2026 年的目标制定来看，这一趋势仍在延续，贵州茅台 2013 年以来首次没有设定定量目标，也体现了公司发展战略的变化。 促销费用增加，行业竞争加剧 从销售费用率表现来看，2025 年白酒行业销售费用率有所提升，背后反应行业竞争格局有所加剧。2025 年白酒行业销售费用率 11.68%，同比增长 1.33pct。从销售费用明细来看，近年来促销费用率持续提升，表明酒厂在渠道促销层面费用力度加大。从高端酒来看，五粮液促销费用率从 2020 年的 5.8%提升至 2025 年的 10.6%。地产酒促销费用率的提升则更为明显。 行业量价齐跌，酒企主动控产 从上市酒企量价表现来看，2025 年上市酒企（不含顺鑫农业）实现收入 3439.52 亿元，同比下降约 18%，其中销量 104.01 万吨，同比下降约 10%，销售均价 33.07 万元/吨，同比下降约9%。2025 年上市酒企销量和销售均价均承压，是 2014 年后首次出现上市酒企量价齐跌。从上市公司产量来看，2025 年上市酒企（不含顺鑫）产量 106 万吨，同比下降约 10%，创 2012年以来产量最大跌幅。但随着供给出清力度加大，上市酒企产量占全行业产量比重进一步提升。 经销结构优化，企业治理加强 2025 年，除了山西汾酒外，上市酒企经销商平均销售额普遍下滑，多数企业经销商数量亦有所下降，表明当前行业压力之下，酒企渠道结构普遍调整。从变化率来看，2025 年五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒经销商数量相对稳定，水井坊、口子窖、今世缘等企业经销商数量则有明显增长。从户均销售额来看，2025 年仅有汾酒和金徽酒单个经销商的平均销售额有所增加。 渠道变革加速，酒企探索新渠道 近年来，线上渠道的持续增长，为酒类行业带来了新的增长机遇，诸多酒企积极布局线上电商平台。尽管线上销售占企业收入的比重仍然较低，但从增速表现来看，仍然好于传统批发渠道。 投资建议 从短周期来看，目前行业仍处于主动去库存的磨底期。随着宏观经济和居民消费信心修复，需求有望延续改善态势；库存方面，酒企主动减压下库存有望持续出清。长期看，短期扰动不改行业的发展趋势，继续重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。 风险提示 1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期； 2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损； 3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损； 4、 行业消费升级进程不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《农业周专题系列十二：行业已亏损超 8 个月，全面看好生猪养殖板块》2026-06-03 •《农业周专题系列十一：政策加码+深度亏损，全面看好生猪养殖板块》2026-05-28 •《农业周专题系列十：供给侧产能调控落地，持续看好生猪养殖板块》2026-05-21 -20%-3%13%30%2025/62025/102026/22026/6食品、饮料与烟草沪深3002026-06-05%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 从定量目标到定性表述，行业迈向理性发展阶段 .......................................................................... 5 促销费用增加，行业竞争加剧 ...................................................................................................... 9 行业量价齐跌，酒企主动控产 .................................................................................................... 11 经销结构优化，企业治理加强 .................................................................................................... 16 渠道变革加速，酒企探索新渠道 ................................................................................................. 17 风险提示 ..................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：规模以上白酒企业收入及增速 .......................................................................................................