2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告

2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告——基本⾯磨底，报表压⼒释放，分化中寻找结构性机遇关键词：茅台、五粮液、禁酒令、库存去化、价格倒挂等⽬ 录CONTENTS01⾏业全景：禁酒令⼀周年，全⾏业⾸次⼗年营收利润双降25Q4 报表压⼒集中释放 · 26Q1 ⾼端酒率先企稳 · 库存去化与价格倒挂 · ⾏业集中度加速提升02⻰头分化：茅台市场化改⾰破局，五粮液低基数强势反弹茅台取消量化⽬标 · 五粮液世界杯联名破圈 · 汾酒单季营收超越五粮液 · 吨价下⾏与产品结构下移03波动企业深度剖析：洋河、汾酒、古井贡酒、舍得、酒⻤酒的困局与突围洋河 -26% 营收下滑 · 汾酒年轻化战略 · 古井贡酒商誉减值 · 区域酒企 25Q4 板块级亏损本报告数据来源：国联⺠⽣证券、中信建投、财通证券、中信证券、中国酒业协会、各上市公司年报/季报、勤策消费研究等第 ⼀ 章⾏业全景：禁酒令⼀周年，全⾏业⾸次⼗年营收利润双降CHAPTER 01 — INDUSTRY OVERVIEW1.1 ⾏业整体财务表现：25Q4 加速出清，26Q1 触底企稳16 家⽩酒上市公司 26Q1 业绩全景表以下是 16 家主要⽩酒上市公司 2026 年⼀季报核⼼财务数据汇总，涵盖营收、利润、⽑利率、净利率、销售费⽤率等关键指标，全⾯展示⾏业分化格局：企业26Q1 营收(亿元)营收增速26Q1 归⺟净利润(亿元)利润增速⽑利率归⺟净利率销售费⽤率贵州茅台547.03+6.34%272.43+1.47%88.46%49.80%6.97%五粮液228.38+33.67%80.63+82.57%81.43%35.30%16.07%泸州⽼窖80.25-14.19%37.08-19.25%85.82%46.48%8.57%⼭⻄汾酒149.23-9.68%53.83-19.03%75.05%36.07%8.87%洋河股份81.86-26.03%24.47-32.73%75.42%29.85%12.51%古井贡酒74.46-18.59%16.07-31.03%77.85%22.26%26.70%今世缘43.20-15.23%13.80-15.80%74.40%32.04%—迎驾贡酒22.30+8.91%8.35+0.73%75.60%37.56%—舍得酒业14.81-6.01%2.32-33.10%66.40%15.08%21.30%⼝⼦窖13.75-24.02%3.29-46.16%67.61%23.90%—⾦徽酒10.92-1.46%2.05-12.51%62.90%18.21%15.59%⽼⽩⼲酒12.20+4.49%1.56+8.55%64.10%13.06%21.63%酒⻤酒3.17-7.78%0.33+4.63%67.30%10.46%24.07%⽔井坊8.16-14.92%1.71-10.10%79.84%20.96%—⾦种⼦酒1.90-35.74%-0.15亏损———伊⼒特6.06-23.79%1.06-27.30%—17.50%—来源：国联⺠⽣证券 (2026.5.6)、华创⻝饮财报总结 (2026.5.7)、南⽅财富⽹ (2026.5.2)、中证⽹ (2026.5.1)、中证⽹ (2026.5.2)、国际⾦融报(2026.4.28)、同花顺财经 (2026.4.22)、九⽅智投 (2026)、⻄部证券 (2026.5.3)、国盛证券 (2026.4.24)、财信证券 (2026.4.29)、中信建投 (2026.4.30)等、勤策消费研究数据解读：四⼤关键信号1. 双增企业仅 4 家：26Q1 实现营收与利润双正增⻓的仅有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、⽼⽩⼲酒。其中 茅 台 稳 健 （ +6.34%/+1.47% ）， 五 粮 液 ⾼ 增 （ +33.67%/+82.57% ） 但 含 低 基 数 效 应 ， 迎 驾 贡 酒（+8.91%/+0.73%）和⽼⽩⼲酒（+4.49%/+8.55%）受益于⼤众价格带韧性。2. 利润降幅普遍⼤于营收：除酒⻤酒外，其余 11 家负增⻓企业利润降幅均⼤于营收降幅，反映⽑利率承压、费⽤刚性。⼝⼦窖利润降幅（-46.16%）远超营收（-24.02%），古井贡酒（-31.03% vs -18.59%）、舍得酒业（-33.10% vs -6.01%）同样显著。3. ⽑利率与净利率分化明显：茅台⽑利率 88.46%、净利率 49.80% 遥遥领先，泸州⽼窖⽑利率85.82%、净利率 46.48% 次之。区域酒企中，迎驾贡酒净利率 37.56%、今世缘 32.04% 表现较好，⽽舍得酒业 15.08%、⽼⽩⼲酒 13.06% 偏低，⾦种⼦酒亏损。4. 销售费⽤率差异显著：五粮液 16.07%（+7.33pct）、古井贡酒 26.70%（+0.09pct）、洋河 12.51%（+0.13pct）显示头部酒企在⾏业寒冬中被迫加⼤费⽤投放以维持市场份额。酒⻤酒销售费⽤率 24.07%（-3.67pct）有所下降，反映费⽤管控。2025 年是中国⽩酒⾏业近⼗年来最严峻的调整期。随着 2025 年 5 ⽉ 18 ⽇"史上最严禁酒令"落地——修订后的《党政机关厉⾏节约反对浪费条例》明确公务接待"不上酒"，叠加部分地区将限制延伸⾄国企员⼯私⼈宴请，⽩酒消费场景遭遇断崖式收缩。⾏业⾸次出现⾃ 2015 年以来的营收、利润双下滑。据国联⺠⽣证券对 19 家 A 股上市酒企的统计，2025 年全年板块营收同⽐下滑 18.10%，归⺟净利润同⽐下 滑 23.89% 。 分 季 度 来 看 ， 下 滑 幅 度 逐 季 加 深 ： 25Q1 （ -11.17% ） → 25Q2 （ -15.07% ） → 25Q3（-19.43%）→ 25Q4（-29.72%），四季度成为报表压⼒集中释放的"⾄暗时刻"。进⼊ 2026 年⼀季度，板块营收同⽐仅微降 0.04%，利润降幅收窄⾄ 1.37%，触底信号明确。-18.10%2025 全年营收增速-23.89%2025 全年利润增速-29.72%25Q4 单季营收增速-0.04%26Q1 单季营收增速来源：国联⺠⽣证券《⽩酒板块2025年年报及2026年⼀季报综述》(2026.5.6)；Wind 数据、勤策消费研究分价格带：⾼端酒率先企稳，区域酒受伤最深指标板块整体⾼端酒次⾼端酒区域酒2025 全年营收增速-18.10%-19.08%-1.51%-23.80%25Q4 单季营收增速-29.72%-32.24%+4.68%-33.25%26Q1 单季营收增速-0.04%+9.87%-9.61%-18.04%2025 全年利润增速-23.89%-22.39%-7.90%-43.85%25Q4 单季利润增速-45.48%-40.82%-12.57%-674.84%26Q1 单季利润增速-1.37%+8.80%-19.37%-25.99%来源：国联⺠⽣证券 (2026.5.6)；注：⾼端酒含茅台/五粮液/泸州⽼窖，次⾼端含汾酒/舍得/酒⻤酒/⽔井坊，区域酒含洋河/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/⼝⼦窖/⾦种⼦酒/⽼⽩⼲酒/伊⼒特/⾦徽酒、勤策消费研究区域酒 25Q4 出现板块级亏损（归⺟