煤炭行业：兖矿能源买电业绩增厚可期，供给收缩强化焦煤价格空间打开

请务必阅读正文之后的重要声明部分兖矿能源买电业绩增厚可期，供给收缩强化焦煤价格空间打开煤炭证券研究报告/行业定期报告2026 年 06 月 06 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)25,007.23行业流通市值(亿元)23,473.50行业-市场走势对比相关报告1、《煤价上行趋势渐显，再乐观一点》2026-05-302、《供给扰动加大，低位布局当下》2026-05-233、《季节性切换窗口期，积极把握配置机会》2026-05-16重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E山西焦煤7.790.550.210.530.570.6014.237.114.713.713.0买入潞安环能18.800.820.371.091.181.2622.950.817.215.914.9买入平煤股份9.670.920.090.590.620.6410.5107.416.415.615.1增持兖矿能源25.051.440.832.202.292.3617.430.211.410.910.6买入中国神华48.522.712.442.862.933.0017.919.917.016.616.2买入陕西煤业27.142.311.732.402.642.7411.715.711.310.39.9买入中煤能源16.841.461.351.481.521.5511.512.511.411.110.9买入山煤国际14.111.140.591.021.101.1412.423.913.812.812.4增持淮北矿业17.091.800.560.971.521.599.530.517.511.210.7买入上海能源14.100.990.310.890.941.0614.245.515.815.013.3买入淮河能源4.080.120.240.260.320.3534.017.015.712.811.7买入晋控煤业22.001.681.091.461.541.6013.120.215.114.313.8买入新集能源10.660.920.820.870.961.0211.613.012.311.110.5买入广汇能源6.740.460.210.540.620.7414.732.112.510.99.1增持华阳股份9.770.620.470.660.730.7715.820.814.813.412.7增持备注：股价为 2026 年 6 月 5 日收盘价报告摘要行业观察：供需扰动延续，煤价震荡偏强。本周，煤炭市场价格延续震荡偏强运行，焦煤价格涨幅明显，动力煤价格亦小幅上涨。供给扰动与旺季预期仍是支撑煤价的核心因素：一方面，国内安监持续从严，叠加印尼出口新系统运行初期出现阶段性扰动，煤炭供给端不确定性有所增加；另一方面， “迎峰度夏”旺季临近，极端高温天气预期仍对电煤需求形成支撑。需求端：短期水电出力或阶段性抬升，但高温旺季支撑明确。6 月上旬南方主汛期集中来临，长江、澜沧江等流域来水同比偏丰，川滇、两湖等水电大省水库蓄水抬升。受此影响，水电出力或阶段性压制电煤需求释放节奏，但“迎峰度夏”旺季预期仍对需求端形成明确支撑。根据国家气候中心预警，今夏大概率出现中等强度厄尔尼诺，全国多地极端高温概率抬升，夏季全社会用电负荷有望再创新高。考虑到华东、华南等负荷中心用电需求较高，若高温天气持续，电力缺口仍需依托火电兜底填补，电煤需求有望维持较强支撑。供给端：国内安监持续从严，印尼出口扰动升温。1）国内方面，6 月正值全国“安全生产月”，叠加此前山西沁源留神峪煤矿事故后续督查落地，晋陕蒙等主产区安全巡查趋于常态化，超能力生产管控明显收紧，煤矿生产弹性受到压制，短期国内原煤供应难有明显增量。2）印尼方面，印尼煤炭出口新系统首日遇阻，进口煤供应扰动预期升温。6 月 1 日，印尼新推出的单一窗口出口报告系统正式运行，部分港口出口审批出现阶段性延迟，引发市场对印尼战略大宗商品出口集中监管计划实施效果的关注。根据中国煤炭资源网报道，印尼煤炭矿业协会表示，海关并未正式暂停出口审批，本次扰动更多与新出口框架过渡有关，包括出口商需通过 CEISA 4.0 平台向国有企业印尼达南塔拉资源公司（DSI）进行强制报告，而非出口本身暂停。考虑到印尼是全球最大动力煤出口国，也是中国、印度等亚洲主要消费国的重要煤源，且当前亚洲电力需求进入季节性上升阶段，若后续审批延迟持续或影响船舶装货计划，从而继续扰动亚洲海运动力煤供应。库存端：北港库存震荡上行，而现货资源或相对有限。截至 6 月 5 日，环渤海港煤炭库存为 2889.6万吨，延续震荡上升趋势；其中，秦皇岛港煤炭库存为 691.0 万吨，本周下降 7.0 万吨，同比增加 33.0 万吨，仍处于历年同期偏高水平。虽然北港库存整体高位运行，对现货价格形成一定压制，但港口内部库存表现有所分化，秦皇岛港库存本周小幅去化，或反映下游拉运需求仍有支撑。与此同时，铁路运力长期向长协保供倾斜，也导致港口货源结构发生偏移，长协煤占比较高，市场煤占比偏低，港口优质现货资源或相对有限。总体来看，在库存总量偏高与可流通现货资源有限并存的背景下，港口煤炭价格仍具韧性。- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分本周观察：兖矿能源拟 164 亿元收购山能电力资产，业绩增厚可期。兖矿能源于 2026年 6 月 3 日公告，拟以现金 164.15 亿元收购控股股东旗下新能源集团、山能售电100%股权，电力资产注入有望显著扩张公司电力业务规模。标的资产覆盖火电、风电、光伏及售电业务，截至 2026 年 1 月底合计装机 1325.2 万千瓦，其中已商运 705.8 万千瓦、已并网未商运 175.0 万千瓦、在建 320.4 万千瓦、拟建 124.0 万千瓦。收购完成后，公司发电资产规模和发售用协同能力有望明显提升。1）从装机结构看，标的资产以火电为基础，同时具备风光增量。收购标的总装机中，火电 784.0 万千瓦、风电399.5 万千瓦、光伏 141.8 万千瓦；2025 年合计发电量/售电量分别为 229.03/212.46亿千瓦时。后续伴随在建项目陆续投产，公司电力业务规模仍有进一步提升空间。2）从盈利和估值看，2025 年新能源集团和山能售电合计实现归母净利润约 9.58 亿元，对应本次收购 PE 约 17.1 倍；2026 年 1 月两家公司合计实现归母净利润约 2.52 亿元，年化后对应 PE 约 5.4 倍。同时，新能源集团 2026-2028 年累计扣非归母净利润承诺不低于 30.59 亿元；若业绩未达标或期末资产发生减值，转让方将按约定以现金方式补偿，为盈利兑现提供一定约束。需要注意的是，新能源集团仍有约 32.22 亿元注册资本尚未实缴，交割后将由兖矿能源按规定履行出资义务。关于本次收购，我们重点提示三点：①收购方式为现金收购，不存在增发摊薄风险，而且电力业务有望增厚公司 eps；②收购金额不涉及重大资