AI重塑流量入口：海外互联网平台的分化与重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月05日AI 重塑流量入口行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001证券研究报告 | 海外互联网平台的分化与重估请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：2AI可以处理更复杂的问题带来流量入口的迁移：Google搜索推出AI overviews，AI mode仍在实验中，据Conductor，目前25%的Google搜索会触发AIO，2025年AIO月活已超20亿，ChatGPT也有一定的流量份额，流量分发格局持续重塑，据Semrush调查，93%的Google AI mode、 83%的AI overviews无外部网页点击。对于不同类型平台，AI带来的流量迁移影响不同：•内容发现平台：1）强依赖搜索导流的信息类平台如Yelp、TripAdvisor等，受AIO冲击最大，AIO可覆盖相关信息问询类需求，并优先推荐Google自家类似产品；2）拥有网络效应与独家UGC数据的平台流量影响较弱，此外高质量数据可对外授权创收，如Reddit、Pinterest等；3）Spotify、Netflix等垂类订阅制平台短期受冲击有限，长期议价权取决于版权归属以及AGI降低创作门槛带来的范式转变。4）掌握自有流量入口的社交平台如Meta，AI是增长引擎而非威胁：自有流量不依赖搜索导流，AI排序与Advantage+推动广告量价齐升，是AIO环境下少数受益方。•交易类平台： AIO时代受益方，履约能力与撮合交易复杂度构筑Agentic Commerce护城河。ChatGPT曾尝试闭环电商模式，由于消费者未养成下单习惯作罢，目前ChatGPT、Google AIO在交易类需求上均承担发现导流入口角色，成交、支付与用户数据仍归平台，长期看，我们认为供求关系变化速度快、自建履约能力的交易类平台护城河更高（Uber、Doordash等）。其中Amazon以自建仓配履约叠加Rufus对话式导购，是自建Agentic Commerce的典型代表。风险提示： AI变现及商业化不及预期、 AIO分流冲击超预期、 agentic commerce落地不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容北美互联网平台财务及估值情况3资料来源：Wind、Bloomberg，国信证券经济研究所整理 注：标黄为26对应PE低于10x公司图：北美互联网平台财务及估值情况（百万美元）公司股票代码类型收盘价市值收入YoY净利润YoYPE 202420252026E202420252026E 2026E 2027E 2028EMetaMETA.O社交媒体627.57 1,593,038 22%22%26%-17%20%27%16.715.112.6YelpYELP.N本地生活23.63 1,299 6%4%0%-7%7%44%6.15.65.5TripadvisorTRIP.O在线旅游11.95 1,391 3%3%0%-96%2362%62%9.37.76.5RedditRDDT.N社区平台183.91 35,404 62%69%47%-191% -209%144%27.420.416.0PinterestPINS.N内容社区21.59 12,094 19%16%15%-30%43%192%9.98.98.2SpotifySPOT.N流媒体493.58 101,595 18%10%13%-47%89%21%38.030.725.2NetflixNFLX.O流媒体81.56 343,433 16%16%14%-22%28%39%22.321.218.0Amazonamzn.O综合电商253.79 2,730,047 11%12%15%-20%26%51%23.921.317.1EtsyETSY.N垂直电商67.05 6,363 2%3%-4%20%-17%152%9.89.49.2eBayEBAY.O综合电商109.15 48,463 2%8%10%1%-1%33%17.916.715.4AirbnbABNB.O在线旅游133.72 80,594 12%10%14%5%-5%27%25.221.718.8BookingBKNG.O在线旅游167.49 129,784 11%13%9%-1%1%40%15.914.112.7DoorDashDASH.O本地生活160.07 69,745 24%28%28%-70%237%82%33.823.016.7UberUBER.N出行/本地生活72.21 146,991 18%18%12%-44%79%17%22.116.713.7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI范式转变与流量新入口：Google AIO与ChatGPT0102目录内容发现平台：强搜索导流平台受影响较大，有网络效应/内容版权平台护城河稳固交易类平台：拥抱agentic commerce新入口，履约越重平台护城河越高03风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•存量搜索入口仍由Google主导：2025年下半年Google搜索日均查询量约137亿次，远高于ChatGPT（约25亿次）与Perplexity，传统搜索的存量入口地位稳固。•Google借AIO将搜索流量直接转化为AI触达：2026年初Google AIO月活约20亿居首，ChatGPT约12亿、Gemini约7.5亿紧随其后，AI搜索/助手已成为亿级用户的主流入口。•范式转变下流量分配剧烈重构：头部由Google、OpenAI主导，流量正从单一搜索结果页向AI生成式入口加速迁移，分发格局持续重塑。据Semrush调查，93%的AI mode、 83%的AI overviews无外部网页点击。AI带来的范式转变导致流量分配剧烈变化513725 0.07 Google搜索ChatGPTPerplexity图：2025年下半年各平台日均搜索次数对比（亿次）资料来源：公司公告、AI Magicx，国信证券经济研究所整理图：2026年初各平台MAU对比（百万）资料来源：公司公告、AI Magicx，国信证券经济研究所整理02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Google AIO ChatGPTGeminiPerplexityCopilotClaude图：93%的Google AI模式搜索结束时没有一次点击访问外部网站资料来源：Semrush，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•概况：Google搜索结果页顶部的AI生成摘要，直接回答用户提问并附来源链接，2023年5月I/O开发者大会上作为实验性功能推出，