军工行业2025年报及2026一季报总结：新篇已启，行业积极探索增量市场

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 国防军工 新篇已启，行业积极探索增量市场 军工行业 2025 年报及 2026 一季报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 国防军工 -9.49 -14.46 21.68 沪深 300 2.03 5.53 26.49 分析师 张恒晅 S0800525020001 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 李雨泉 S0800525070001 liyuquan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓—国防军工行业 2026 年度投资策略 2025-12-15 国防军工：军费增长释放需求，格局重塑催生机遇—军贸行业深度研究报告 2025-11-27 国防军工：需求渐明，静待轰鸣—军工行业 2025 年半年报总结 2025-09-08 行 业 整 体 ： 利 润 端 已 有 回 暖 复 苏 ， 2025/2026Q1 归 母 净 利 润 同 比+18%/+46%。2025/2026Q1，军工行业 167 家重点上市公司实现总营收8298.07 亿元（+9.40%）/ 1766.43 亿元（+17.80%）；实现归母净利润317.88 亿元（+17.84%）/105.39 亿元（+45.60%），自 2024 年行业归母净利润年度负增长后，2025 年行业归母净利润恢复正增长，但未达到2023 年的历史峰值水平。2025 年行业整体毛利率 18.17%（+0.21pct）；整体归母净利率 3.83%（+0.27pct），盈利能力有所回升，主要通过管理费用率的下降实现。从资产负债表来看，2025 年军工合同负债+7.68%，总预付同比+10.81%，存货同比+6.24%，反映行业仍维持明确的备产及生产状态，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从现金流来看，2025 年，军工行业经营性净现金流总额同比+12.34%，体现行业盈利质量也有所修复。 看军工子板块：船舶高景气、地面装备利润表表现优异。收入端来看，2025 年 收 入 增 长 较 快 板 块 为 地 面 装 备 （ +31.65% ）、 军 工 电 子（+12.88%）、船舶（+12.17%），2026Q1 收入增长较快板块为船舶（+37.61%）、军工电子（+18.72%）、地面装备（+18.26%）；利润端归母净利润来看，2025 年地面装备（+477.06%）及船舶（+45.51%）增长明显，2026Q1 船舶（+151.79%）及地面装备（+33.83%）增长明显。资产负债表来看，船舶领域合同负债持续提升，体现船舶赛道受益造船周期及订单恢复，呈现高景气状态。 看细分产业链环节：赛道持续分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。军工原材料端，多环节受行业竞争加剧使得产品售价的影响，盈利能力受损。航空中游制造端，受益燃机等领域进展，行业订单结构有所优化。航空主机厂收入及利润维持小幅增长，合同负债仍处于持续消化过程。消耗弹药利润表大幅修复，2025 年收入+45.74%、归母净利+202.06%，2026Q1 收入+41.61%、归母净利+107.41%，增长明显。 风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险；行业政策风险；地缘政治的不确定性等。 -1%7%15%23%31%39%47%55%2025-062025-102026-02国防军工沪深300证券研究报告 2026 年 06 月 05 日 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2026 年 06 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 统计样本说明 ................................................................................................................... 4 二、 行业整体：2025 收入利润恢复增长，产业链生态处于重构期，积极探索增量市场 ........ 4 2.1 营收端： 2025/2026Q1 营收增长 9.40%/17.80%，增速水平显著恢复 ....................... 4 2.2 利润端：产品结构持续优化改善，船舶订单优异、传统军工积极探索增量市场，2025/2026Q1 行业归母净利润同比+17.84%/+45.60% ............................................................ 4 2.3 盈利能力：行业管理费用率持续下降，归母净利率略有恢复 ....................................... 5 2.4 资产负债表： 存货增速提升，行业积极备产备货 ........................................................ 6 2.5 现金流量表：经营净现金流修复，资本开支有所下降 .................................................. 8 三、 板块结构拆分：地面装备领域利润表显著修复，船舶行业处于高景气态势 ..................... 9 3.1 营收端： 行业增速缓和，地面装备板块最先反转 ........................................................ 9 3.2 利润端：多行业净利润增速止跌，地面装备/船舶板块引领 2025 年/2026Q1 行业利润增长 ....................................................................................................................................... 10 3.3 盈利能力： 波动性加剧，军工电子盈利能力于高位回落 ........................................... 10 3.4 资产负债表： 航空预收预付持续低位，地面装备及军工电子预收预付大幅提升 ....... 12 3.5 现金流量表： 航空领域固定资产投资稳定 ................................................................. 13 四、 关键细分环节：行业压力持续传导，多环节呈现结构性复苏 ........................................ 14 4.1 军工新材料：新材料收入利润预收预付率先回暖，收入利润有望恢复 ....................... 14 4.2 航空中游