公司深度报告：山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 潞安环能（601699.SH） 2026 年 06 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/6/4 当前股价(元) 19.30 一年最高最低(元) 19.76/10.31 总市值(亿元) 577.34 流通市值(亿元) 577.34 总股本(亿股) 29.91 流通股本(亿股) 29.91 近 3 个月换手率(%) 84.81 股价走势图 数据来源：聚源 山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑 ——公司深度报告 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003  山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级 公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比 94%），具备较强的“高 Beta”属性，2026 年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调 2026-2027 年并新增 2028年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 37.59/41.21/46.85 亿元（2026 年/2027 年原值 32.14/36.07 亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为 1.26/1.38/1.57 元；对应当前股价 PE 为 15.4/14.0/12.3 倍，维持"买入"评级。  喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间 d 公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超 13 亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约 850 万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。  纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期 公司以煤炭为绝对主业，2025 年煤炭业务营收占比达 94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高 Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受 15%的优惠所得税率，较同业低10 个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅 20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着 2025 年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。  财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值 公司资产负债率已降至 41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股利支付率常年维持在 50%以上，股息率具备吸引力。  风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 35,850 27,820 35,176 37,494 39,305 YOY(%) -16.9 -22.4 26.4 6.6 4.8 归母净利润(百万元) 2,450 1,115 3,759 4,121 4,685 YOY(%) -69.1 -54.5 237.1 9.6 13.7 毛利率(%) 36.9 33.0 39.6 41.4 42.0 净利率(%) 6.8 4.0 10.7 11.0 11.9 ROE(%) 6.0 1.3 6.4 6.3 6.2 EPS(摊薄/元) 0.82 0.37 1.26 1.38 1.57 P/E(倍) 23.6 51.8 15.4 14.0 12.3 P/B(倍) 1.2 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2025-062025-102026-02潞安环能沪深300开源证券 证券研究报告 Z 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 内容目录 1、 山西喷吹煤龙头，兼享高新企业税收优势............................................................................................................................. 4 1.1、 山西省国资委直管核心资产，治理结构扁平高效保障稳健运营 .............................................................................. 4 1.2、 煤炭主业营收占比超 94%，纯煤标的业绩弹性纯粹且突出..................................................................................... 5 1.3、 煤炭行业唯一国家级高新认证，坐享 10%税率差红利 ............................................................................................. 7 2、 稀缺煤种禀赋，产能扩张打开长期成长空间 ......................................................................................................................... 8 2.1、 煤炭资源储备充足，在建产能稳步释放打开增量空间 .............................................................................................. 8 2.2、 产品结构持续优化，长协定价兼顾稳量与价格弹性 ................................................................................................ 10 3、 主营业务聚焦喷吹煤，周期与业务协同发力 ....................................................................................................................... 12 3.1、 喷吹煤市占率行业领先，冶金用煤领域议价能力强劲 ..................................................................................