家联科技：再发股权激励、惠及人数增加，彰显发展信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 家联科技(301193) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] Q1 营收快速修复，全球产能布局推进 家联科技（301193）：22 年业绩高增，内销市场拓展值得期待 家联科技（301193）：Q3 业绩亮眼，盈利弹性如期释放 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 家联科技：再发股权激励、惠及人数增加，彰显发展信心 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布新一轮限制性股票激励计划，拟通过定向增发授予 306 万股至 61 名中高端及核心骨干（前次为 36 人），本次授予价格为 11.94 元/股。激励对象大幅增加有望充分调动团队积极性，且彰显公司发展信心。业绩考核目标为 26-28 年 1）收入增速同比达到 30%/15.4%/13.3%，或 2）利润总额为 2/3/4 亿元（其中 26/27 年考核目标与前次趋近）。根据我们测算，26Q2-4 收入增速需达 25%+，成长趋势延续。此外，近期公司赎回可转债，后续季度财务费用有望下降。 外销恢复，内销有望延续优异表现。25 年外销收入增速为-2.4%，我们预计Q1 受益于泰国产能爬坡、外销增长已逐步复苏。此外，我们预计公司加速泰国基地本土采购、管理&生产效率优化等措施、泰国全年有望贡献重要收入/利润增量。25 年内销增速为 37.9%，我们预计受益于新客户拓张、新产品导入，国内各基地产能利用率均有望攀升、26 全年亦有望维持稳健增长。此外，尽管短期原材料成本上行，但公司凭借海外基地优势（价格传导更舒畅）/国内产品结构改善/产能利用率提升，我们预计盈利能力影响或有限。 3D 打印释放增量空间。公司凭借自身新材料研发与材料改性产业积淀，在3D 打印耗材赛道构筑起核心技术壁垒。依托成熟的生物降解材料改性技术沉淀，自主完成 3D 打印耗材的配方研发、工艺优化及工业化量产，实现材料研发到成品生产全链条自主把控。凭借过硬的技术与产品品质优势，已成功切入 3D 打印行业头部客户供应链，实现稳定批量供货。我们预计未来公司将持续推动 3D 打印耗材业务增长，助力收入结构改善&优化盈利中枢。 盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润将分别为 1.0/3.1/4.2 亿元，对应 PE 估值分别为 49.1X/15.6X/11.5X。 风险提示：下游需求波动，原材料&汇率波动，贸易摩擦加剧 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,326 2,687 3,535 4,325 5,195 增长率 YoY % 35.2% 15.5% 31.6% 22.3% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 57 -76 99 313 424 增长率 YoY% 25.7% -232.8% 231.0% 215.1% 35.7% 毛利率% 17.6% 13.2% 18.4% 20.6% 21.0% 净资产收益率ROE% 3.4% -4.7% 5.9% 15.6% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.24 -0.31 0.41 1.30 1.76 市盈率 P/E(倍) 85.41 — 49.07 15.57 11.48 市净率 P/B(倍) 2.88 3.04 2.87 2.43 2.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 6 月 4 日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,344 1,522 1,662 2,342 3,299 营业总收入 2,326 2,687 3,535 4,325 5,195 货币资金 407 268 179 623 1,193 营业成本 1,916 2,333 2,885 3,433 4,103 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 20 26 33 39 应收账款 357 452 540 637 794 销售费用 118 139 159 186 223 预付账款 34 46 46 61 73 管理费用 149 235 205 229 265 存货 448 652 769 892 1,102 研发费用 70 70 81 95 114 其他 98 105 128 129 137 财务费用 45 66 107 37 23 非流动资产 3,206 4,018 4,080 3,968 3,741 减值损失合计 -28 -95 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 4 投资净收益 -1 -2 -2 -2 -3 固定资产（合计） 1,794 2,970 3,083 3,045 2,872 其他 73 139 28 43 52 无形资产 383 387 373 360 347 营业利润 53 -135 98 353 476 其他 1,024 656 619 559 518 营业外收支 -9 -3 -6 -6 -5 资产总计 4,549 5,540 5,742 6,310 7,040 利润总额 44 -138 92 347 471 流动负债 1,191 1,875 2,492 2,697 2,953 所得税 -1 -25 9 35 47 短期借款 108 284 564 464 414 净利润 45 -113 83 313 424 应付票据 497 457 561 687 798 少数股东损益 -12 -37 -17 0 0 应付账款 349 656 825 982 1,140 归属母公司净利润 57 -76 99 313 424 其他 237 478 542 565 601 EBITDA 295 181 595 796 921 非流动负债 1,530 1,952 1,460 1,510 1,560 EPS (当年)(元) 0.30 -0.39 0.41 1.30 1.76 长期借款