扣非稳增验证经营韧性，能源服务驱动增长提速

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637 1 2026 联 06 联 01 联 联联联联联联|联联联联|联联联联 协鑫能科（002015） 投资评级 买入 维持评级 2026年 05 月 29 日 收盘价(元)： 23.38 公司基本数据 总股本(百万股) 1,623.32 总市值(百万) 37,953.33 流通股本(百万股) 1,623.32 流通市值(百万) 37,953.33 12 月最高/最低价(元) 25.63/7.90 资产负债率(%) 64.23 每股净资产(元) 7.45 市盈率(TTM) 86.57 市净率(PB) 3.14 净资产收益率(%) 2.38 股价走势图 作者 闫智 分析师 SAC 执业证书：S0640524070001 邮箱：yanz031@avic.com 相关研究报告 联联联联联联联联联联联联RWA联联联联联联联 联2025-09-25 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联2025-05-26 Q3联联联联联联联联联联联联联联联联 联2024 -11-13 扣非稳增验证经营韧性，能源服务驱动增长提速 报告摘要 [Table_summary] ◆ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 103.26亿元，同比增长 5.40%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 17.35%；扣非归母净利润 3.29亿元，同比+11.82%。2026 年 Q1 公司实现营业收入 23.06亿元，同比下降 21.37%；归母净利润 2.88 亿元，同比增长 13.50%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+31.01%。 ◆ 扣非净利稳增，减值扰动不改经营向好 2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联 5.08 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联4.85 联联联联联联联联联联联联联联联联 9 联联联联联+4.7% 联2026Q1 联联联联联联 2.53 联联联+31.01% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联/2026Q1 联联联联联联 28.40%/30.62% 联联联+0.74/+7.32pct联联联联联联联联联联联 31.67 联联/5.17联联联联联+30.60%/+33.43%联联联联联联/联联联联联 7.84 联联联联联联联联联联联 ◆ 能源资产：存量盈利修复显著，装机结构持续优化 2025 联联联联联 102.93 联联联+13.03% 联联联联联联14.73 联联联+7.8% 联联联联联27.5% 联+1.4pct联联联联联联993.71 联联联-4.70% 联联联联联联5.16 联联联+24.2% 联联联联联 21.1% 联+5.6pct联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026Q1联联联联联联联联6023.53MW联联联联联联联联57.98% 联联联联联联联联联 2017.14MW联联联 2047MW联联联 837.85MW联联联联联 149MW联联联 790.54MW联联联联联联联联联联联联联联联联联联联27MW联联联联联联联联联联联20MW联联联联联联联联联2400MW联联联联联联 ◆ 能源服务：高增长第二曲线成型，收入占比持续提升 2025 联联联联联联联 17.93 联联联+50.19% 联联联联联联联联联联 17.4% 联联联联联联联联联联 12.66 联联联+62.06% 联联联联联联5.26 联联联+27.69% 联联联联联联联联2025联联联联联联联联联联 915.49MW联联联 26Q1联联联联联 1583.29MW联联联联联联联26Q1 联联联联联联 103 联 kWh 联联联联联 1.46 联 kWh 联联联联联联联 6.21 联kWh 联联联联联联联联联联 830MW联联联联联联联联联联联联联联 33% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 29.5GW 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 50% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 -30%0%30%60%90%120%150%180%25-0625-0825-1026-0126-0326-05联联联联联联联联联联300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 ◆ 投资建议 联联联联 2026-28 联联联联联 112.03 联联/122.47 联联/134.35 联联联联联联联联8.68联联/11.05 联联/13.49 联联联联联联联联联联联联联 43.7X/34.4X/28.1X 联联联联联联联联联联 ◆ 风险提示 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 财务数据与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9796.41 10325.55 11203.44 12247.48 13434.53 增长率（%） -3.42 5.40 8.50 9.32 9.69 归母净利润（百万元） 489.04 404.18 868.13 1104.64 1348.81 增长率（%） -46.20 -17.35 114.79 27.24 22.10 毛利率（%） 27.66 28.40 30.30 31.33 31.88 每股收益 0.30 0.25 0.53 0.68 0.83 市盈率 PE 77.61 93.90 43.72 34.36 28.14 市净率 PB 3.23 3.21 3.03 2.83 2.61 净资产收益率 ROE（%） 4.17 3.42 6.93 8.23 9.29 联联联联联 iFind 联联联联联联联联 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 财务报表与财务指标 （单位：百万元） 联联联联联 iFind 联联联联联联联联资产负债表利润表会计年度202420252026E2027E2028E会计年度202420252026E2027E2028E货币资金41514582336136744030营业收入979610326112031224713435应收票据及账款50834402473951815683营业成本70867394780884119151预付账款264192255