保险行业中期策略：保险业盈利反弹临近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 中期策略：保险业盈利反弹临近 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 联系人 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国人寿 601628 CH 53.00 买入 中国太保 601601 CH 47.00 买入 中国平安 601318 CH 76.00 买入 中国太保 2601 HK 42.00 买入 中国平安 2318 HK 75.00 买入 中国人寿 2628 HK 32.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 04 日│中国内地 中期策略 重视二季报投资机会 如果 6 月市场表现稳定，二季度或成为保险行业今年盈利表现最亮眼的一个季度。我们估计上市各保险公司 2Q26 的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于 1Q26 30%-50%的下滑明显反弹。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行 10%-30%。PB（MRQ）估值已经较年初高点有大约两成左右的下降，估值安全边际显现，对 Q2 可能的盈利反弹反应不多，盈利与估值反差的张力不断累积。负债端仍然保持良好增长势头，行业基本面依然坚实。随着 Q2 临近结束，业绩反弹有望成为市场重新审视保险行业价值的重要催化剂，建议重视二季报投资机会。关注国寿、平安、太保。 二季度盈利或反弹 今年一季度受股市下跌影响，多数保险公司出现利润大幅负增长。四月以来股市逐步回暖，二季度至今上证指数上涨 4.9%，若反弹趋势延续，前期投资端压力有望阶段性缓解，并带动利润修复。从二级权益配比看，1Q26 虽然股市下行，但是保险业仍维持了较高的股票和基金配置比例（15.5%），并且主要以交易类科目为主，当前利润仍然对权益市场较为敏感。我们对二季度的盈利表现进行了情景测试。假设 2Q26 权益投资收益率为 3%~5%（保守）/ 7%~9%（乐观），上市公司盈利中位数在 2Q26 有望增长 23%-171%。 三季度或面临基数压力 2025 年三季度，A 股及港股市场表现强劲，上证指数/恒生指数上涨约 13%/ 12%，科技板块涨幅更为突出，带动保险公司投资收益和利润显著改善。五家 A 股上市险企 3Q25 单季度净利润同比增长约 68%，达到历史高位。展望 3Q26，如果权益市场不能重现去年的强势表现，保险公司或将面临较大的同比基数压力。我们在 2026 年上半年利润测算基础上，进一步对前三季度业绩进行情景分析，假设 3Q26 大盘温和上涨 2%~4%。在保守情形下，今年 3Q26 上市保险公司税前利润或均负增长，同比下跌 38%至 75%；在乐观情形下，大多数上市保险公司税前利润仍可能面临同比负增长压力。 险企利润进入高波动时期 在新会计准则下，保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2023 年初实行新准则以来，上市保险公司的年度合计投资业绩最低接近零、最高超过保险服务业绩，导致公司利润呈现高波动。2025 年险资大幅增加权益仓位，股票和基金配比年末上升至 17.8%，其中交易类 FVTPL 股票和基金的平均配置比例从 9.7%上升至 12.5%。在二级权益仓位历史新高的情况下，保险公司利润对权益资产的敏感性也处于较高水平。我们估计，二级权益投资收益率变动 1pcts，对应投资业绩 ROE 的波动为 0.2~1.9pcts。 如何正确看待会计利润的高波动 当前保险公司将大部分股票计入 FVTPL，导致股市的波动直接影响利润。需要注意的是，这部分利润变动在很大程度上来自未实现的“浮盈浮亏”，并不意味着保险公司的投资能力、承保能力或日常经营效率在短期内同步发生大幅变化。公司估值理论上不应完全跟随当期会计利润剧烈波动，而应更加关注长期投资回报、负债端经营质量和可持续盈利能力。但不可否认的是，盈利仍然是投资者关注的重要指标，因此盈利波动仍然会对保险公司的估值造成影响。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (11)(0)112132Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 保险业利润受权益投资影响上升 ................................................................................................................................... 3 利润中投资业绩波动较大 ...................................................................................................................................... 3 投资业绩受权益投资影响较大 ............................................................................................................................... 3 对“资本利得”的依赖有差异 .................................................................................................................................... 6 二季度盈利有望反弹 ..................................................................................................................................................... 9 一季度盈利承压 ..................................................................................................................................................... 9 二季度市场反弹 .............