互联网行业动态点评：Codex嵌入ChatGPT，办公Agent放量窗口开启

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 Codex 嵌入 ChatGPT，办公 Agent放量窗口开启 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 丁骄琬 研究员 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 牟睿捷* 联系人 SAC No. S0570125070064 mouruijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2026 年 6 月 04 日│美国 动态点评 OpenAI 于 6 月 3 日举办 OpenAI Intelligence at Work 活动，宣布将在几周内把 Codex 核心能力整合进 ChatGPT，并同步推出 Codex 功能更新。本次整合的核心在于：将 Agent 能力嵌入 ChatGPT 的高频入口，推动 Codex从开发者工具向泛办公场景延展。①对 OpenAI 而言，ChatGPT 已拥有 9亿+WAU（截至 2 月），Codex 接入后有望率先在 C 端起量，并通过员工自下而上反哺企业订阅，拓宽 OpenAI 的 B 端渗透；②对 Agent 行业而言，相较 Claude Code，Codex 使用门槛更低，有助于推动 Agent 普惠化。目前 Codex 非开发者用户已占总用户约 20%，且增速为开发者的 3 倍以上。我们认为，伴随 Codex 渗透加速，AI 办公有望成为继 Coding 后的下一轮放量场景，建议关注后续催化。 Codex 功能加速完善，渗透率持续提升 截至 5 月，Codex WAU 已超 500 万，较 2 月增长超 6 倍。本次活动核心更新：①角色插件：新增数据分析、创意生产、产品设计等六类插件，打包相关应用、skills 与工作流，降低专业化场景的定制成本。②Sites：Codex 可将工作结果直接生成可分享的交互式网站或轻量应用，支持团队后续协作修改。③Annotations：用户可在文档、网页中直接标注局部内容，指引 Codex定点修改，形成可持续反馈、多轮迭代的工作流。 两强分立格局初现：Claude 侧重开发者，Codex 侧重泛用户 Claude Code 早期积累了大量专业开发者，并围绕 Skills、MCP、hooks（事件钩子）、subagents（子代理）等板块，强化 Agent infra 能力与开发者工作流标准，先发优势主要体现在团队流程嵌入与工具链适配。Codex 则依托ChatGPT 入口，具备更强 C 端分发能力，非开发者用户拓展潜力较大。后续两者有望形成双强分立格局。 未来办公流程有望被重新定义 在非编程办公场景中，Agent 可完成组织资料读取、软件调用、文件生成、结果校验等流程，并将其固化为可复用标准模板，交付成果包括报告、邮件、设计图、数据看板和 CRM 记录等。此外，错误成本可由人工复核控制，即Codex 先完成约 80%的执行工作，专业人员保留审批与最终判断。我们认为，软件工具密度、数据结构化程度、人工成本较高的行业或将率先受益。 OpenAI 接入多云渠道，算力与分发体系加速多元化 近期 OpenAI 由 Azure 独家供应模式转向多云渠道布局，已接入亚马逊 Bedrock，AWS 客户可在既有部署环境中嵌入 GPT。相较 Azure 云体系更多服务传统大企业、政府等客户，Bedrock 更贴近 AWS 既有云原生客群，包括互联网、软件公司等数据密集型企业。我们认为，本次渠道拓宽一方面有助于 OpenAI 触达更多类型的中小 B 端客户，另一方面 OpenAI 正持续弱化对微软生态的依赖，后续其在算力采购、渠道分成中的多元化能力和议价能力均有望进一步提升。 投资结论 近期国内 MiniMax M3、Qwen 3.7 等模型密集迭代，升级重点均聚焦长程复杂 Agent 任务，技术底座持续成熟。我们认为，Codex 渗透加速亦有望向国内传导，推动 Agent 使用从开发者向 C 端延伸；国内厂商亦有望跟进 Agent 插件与功能扩展。据 white collar TAM《The $23 Trillion Disruption》，全球白领薪资总成本约 23 万亿美元，假设 30%任务可由 AI 替代，并带来 50%成本节约，到 2030 年 AI 办公市场空间预计可达 3 万亿美元。我们仍看好办公 Agent 爆发奇点临近，海外趋势有望逐步映射至国内，产业链相关标的为智谱和 Minimax。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 风险提示：模型迭代不及预期；企业数据接入及权限治理推进不及预期；AI 办公用户留存及付费转化不及预期；海外产品节奏对国内应用端竞争格局造成扰动。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 互联网 风险提示 1. 模型迭代不及预期。若大模型能力提升放缓，或幻觉、成本、时延等问题改善有限，可能影响 Agent 在办公场景中的应用效果与推广进度。 2. 企业数据接入及权限治理推进不及预期。 若企业数据、系统及权限体系打通进展较慢，Agent 深入核心业务流程的速度或低于预期，影响应用落地与商业化空间。 3. AI 办公用户留存及付费转化不及预期。若产品未能形成持续提效价值，或企业付费意愿不足，相关收入增长可能低于预期。 4. 海外产品竞争加剧。若海外头部厂商加快产品迭代与生态扩张，可能对国内 AI 办公及Agent 厂商形成竞争压力。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 互联网 免责声明 分析师声明 本人，夏路路、丁骄琬，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到