收购菲莱方案落地，新领域布局提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 6 月 4 日，公司发布购买资产并募集配套资金报告书，计划以 9.36亿元的对价收购菲莱测试 100%股权，同时募集 3.06 亿元股份或者可转债，其中 2.5 亿元用于上海研发中心建设项目（针对 CPO、算力及存储芯片、异质集成封装产品等测试设备），0.56 亿元用于支付现金对价和中介机构费用。管理层股东承诺菲莱测试 26/27/28年净利润分别不少于 4000/6000/8000 万元。 经营分析 收购方案落地，优质资产进入上市公司体内，市场分歧有望消散。根据购买资产并募集配套资金报告书，菲莱测试主营光芯片可靠性测试设备、光芯片功能测试设备与逻辑器件可靠性测试设备，客户覆盖客户 A、源杰科技、光迅科技等国内外光通信龙头企业和伟测科技等逻辑器件封测厂商，在光芯片检测领域拥有较高的市场地位。2026 年以来全球光模块光芯片企业扩产提速，菲莱测试作为光芯片、数字芯片检测领域的重要玩家，有望补强公司的半导体测试环节，募资扩产也体现了公司做大做强的信心与决心。 新领域布局提速，PCB、光模块等景气下游轮番贡献增长点。根据公司 2025 年报，公司面向高多层 PCB 场景研发的 X 射线智能检测设备已经向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线 PCB 厂商实现出货。根据公司官方微信公众号，公司推出光模块专属 AI+X 射线无损智检系统，能够有效穿透多层厚金属结构，清晰呈现异材交界细微结构，以微米级分辨率还原 TOSA/ROSA 阵列与底层焊点细节。我们认为 X 射线检测设备与 AI 相关的高景气下游最新需求深入绑定，公司有望逐步拓展新的高速成长业务。 盈利预测、估值与评级 预计 26/27/28 年实现归母净利润 3.7/6.7/10.0 亿元，同比+111.3%/+80.6%/+48.8%，对应 EPS 为 2.25/4.06/6.03 元，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 739 1,078 2,005 3,723 5,545 营业收入增长率 25.89% 45.77% 85.98% 85.73% 48.93% 归母净利润(百万元) 143 176 372 672 999 归母净利润增长率 25.44% 22.84% 111.28% 80.62% 48.75% 摊薄每股收益(元) 1.252 1.063 2.246 4.057 6.035 每股经营性现金流净额 0.27 1.16 1.31 1.93 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.44% 5.22% 9.43% 15.11% 19.14% P/E 38.06 62.11 88.59 49.05 32.97 P/B 1.69 3.24 8.35 7.41 6.31 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 587 739 1,078 2,005 3,723 5,545 货币资金 354 107 334 600 648 854 增长率 25.9% 45.8% 86.0% 85.7% 48.9% 应收款项 253 360 463 723 1,331 1,971 主营业务成本 -349 -416 -601 -1,058 -1,910 -2,823 存货 195 255 306 493 889 1,315 %销售收入 59.4% 56.3% 55.7% 52.8% 51.3% 50.9% 其他流动资产 2,457 1,626 1,266 1,339 1,428 1,544 毛利 239 323 477 947 1,814 2,723 流动资产 3,259 2,348 2,369 3,154 4,297 5,684 %销售收入 40.6% 43.7% 44.3% 47.2% 48.7% 49.1% %总资产 91.4% 64.5% 57.8% 63.6% 69.0% 73.7% 营业税金及附加 -4 -6 -10 -19 -35 -52 长期投资 0 326 368 368 368 368 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 186 425 622 717 848 959 营业费用 -79 -88 -130 -210 -391 -582 %总资产 5.2% 11.7% 15.2% 14.4% 13.6% 12.4% %销售收入 13.5% 11.9% 12.1% 10.5% 10.5% 10.5% 无形资产 72 102 194 182 173 165 管理费用 -44 -64 -88 -160 -298 -444 非流动资产 307 1,291 1,727 1,808 1,929 2,030 %销售收入 7.5% 8.6% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 8.6% 35.5% 42.2% 36.4% 31.0% 26.3% 研发费用 -66 -82 -116 -200 -372 -555 资产总计 3,566 3,639 4,096 4,962 6,225 7,714 %销售收入 11.3% 11.0% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 2 4 52 18 18 18 息税前利润（EBIT） 45 84 134 357 718 1,091 应付款项 186 254 336 563 1,069 1,503 %销售收入 7.6% 11.3% 12.4% 17.8% 19.3% 19.7% 其他流动负债 103 127 205 292 512 746 财务费用 16 14 8 5 8 10 流动负债 291 384 593 873 1,599 2,267 %销售收入 -2.8% -1.8% -0.7% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 55 55 55 55 资产减值损失 -7 -12 -14 -18 -27 -34 其他长期负债 16 25 32 45 58 73 公允价值变动收益 32 27 24 25 25 25 负债 307 409