传媒行业5月AI Native应用ARR点评：coding和多模态商业化持续领跑

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 传媒行业 核心观点：我们看好 26 年 Coding 和多模态作为商业化闭环的两大确定性场景，共性在于商业化表现核心由底层基模能力决定，头部的 coding 和多模态厂商 ARR 增速显著跑赢，密切跟踪头部模型厂商领先性保持。 ⚫ Seedance2.0 加速国内 AI 视频需求渗透，下半年跟进 C 端市场打开。多模态生成领域，我们观测到主要头部玩家的商业化仍明显加速，AI 视频赛道：①Seedance2.0 2月发布，5 月营收已超 10 亿人民币且仍在爬升，对应 ARR 超 17 亿美元；②可灵 3月 ARR 已达 5 亿美元（ 25 年 12 月为 2.4 亿美元、26 年 1 月为 3 亿美元）。AI 声音赛道：ElevenLabs 5 月 ARR 为 5 亿美元（25 年 12 月为 3.3 亿美元）。我们认为， Seedance2.0 对国内 AI 内容创作的需求起到一定教育作用，若后续创作门槛持续降低、推理成本优化，26 年国内多模态视频生成的下游需求有望持续超预期。 此外近期火山引擎提出 AI 视频创作新范式 Vibe Creating，我们理解相较此前常规的提示词写法更注重专业镜头术语堆砌和分镜拆解， Vibe Creating 更侧重于完整的故事表达，更适合偏小白用户的写作输出，一定程度上降低提示词门槛，更利于 C 端泛用户使用，持续关注 C 端用户需求变化。 ⚫ Anthropic ARR 持续爆发式增长，国内模型厂商新版本发布带动商业化提速。5 月Anthropic ARR已突破470亿美元（25年12月/26年2月/26年3月分别为90/190/300亿美元），最新估值已达9650亿美元，P/ARR为21倍。近期最新版本Claude Opus 4.8 版本，运行速度提升 2.5 倍，成本大幅下降 3 倍。国内模型厂商也陆续进入新版本发布窗口期，Minimax 日前发布 M3，重点提升了 coding 和 agent 能力，公司 5 月ARR 已超 3 亿美元，新版本发布有望加速商业化提速；Kimi K3 预计将于 7 月正式推出。 此外，coding 和 agent 垂类产品方面，①Devin（AI 编程）5 月 ARR 达 4.92 亿美元（相较 25 年中的 0.73 亿美元增长 5.7x）；②Glean（企业 agent）5 月 ARR 达 3 亿美元。 （1）我们看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈 AI 路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商机会，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、智谱(02513，未评级)等。 （2）重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善，相关标的：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，买入)等。 风险提示 大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2026 年 06 月 04 日 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 xiangwenqian@orientsec.com.cn 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 liyuqi@orientsec.com.cn 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 香港证监会牌照：BXO329 jinmuyang@orientsec.com.cn 021-63326320 长期模型优先，看好 coding 商业化价值：LLM 专题研究（一） 2026-05-13 基模筑壁垒，coding 成商业化核心突破口 2026-04-27 即梦 Seedance 提价，Q2 新模型密集发布有望开启技术新周期 2026-04-13 coding 和多模态商业化持续领跑 5 月 AI Native 应用 ARR 点评 看好（维持） 传媒行业动态跟踪 —— coding和多模态商业化持续领跑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：全球部分 AI Native 应用 ARR 和估值情况 数据来源：TechCrunch，Bloomberg，X，Sacra，Forbes 等，东方证券研究所 公司名称细分领域ARR收入（亿美元）ARR日期估值（亿美元）P/ARRAnthropic大模型4702026年5月965021OpenAI大模型2402026年3月852036DatabricksAI数据智能平台542026年2月134025CursorAI编程202026年2月50025SeedanceAI视频生成172026年5月--Surge AIAI数据标注102025年12月25025MercorAI招聘102025年12月10010Together aiAI模型云平台102026年3月758Fireworks AIRL服务82026年5月15019GrammarlyAI写作72025年6月--MidjourneyAI图像生成72025年12月--xAI大模型52025年7月230072AlphaSenseAI金融与企业情报52025年10月408KlingAI视频生成52026年3月--DevinAI编程4.922026年5月25051PerplexityAI搜索4.52026年4月20044Fal多模态运行平台42026年3月8020LovableVibe coing42026年3月6617ElevenLabsAI声音52026年5月11022Minimax大模型32026年5月27190SunoAI声音32026年2月24.58Glean企业Agent32026年5月7224ReplitAI编程2.532025年10月9036智谱大模型2.52026年3月838335Cohere企业LLM2.42026年2月6828Higgsfield多模态运行平台22026年2月137GensparkAgent22026年3月168HarveyAI法律1.92026年1月11058OpenEvidence医疗1.52025年11月12080SynthesiaAI数字人1.52025年9月4027Sierra客服支持1.52026年2月150100ManusAgent1.252025年12月2520AbridgeAI医疗1.172025年3月5345月之暗面大模型12026年3月180180Thoughtful