2026年中期建筑装饰行业投资策略：传统投资趋缓，新兴领域发力

证 券 研 究 报 告传统投资趋缓，新兴领域发力2026年中期建筑装饰行业投资策略证券分析师：袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003研究支持：唐猛 A0230523080003联系人：唐猛 A02305230800032026.6.4www.swsresearch.com证券研究报告2要点：传统投资趋缓，新兴领域发力◼2026年作为“十五五”起始之年，承上启下作用凸显，年度财政资金保持一定强度，同时强调严肃财经纪律，强化预算约束，地方政府投资预计趋于谨慎，中央“两重”项目托底投资，在此过程中，部分建筑细分子板块有望随国家重大战略的实施而获得景气度的持续提升，EPS和PE迎来双击。◼伴随各新兴领域成长的专业工程公司值得关注。“十五五”规划中对建筑板块要求谋定走出去、区域协调、新基建，“六张网”规划给出投资建设具体领域，细分领域所带来的专业工程受益明显。1）钢结构市场内外需求共振，当前已进入布局窗口期。2）国网“十五五”投资规划积极，新型电网带动电力产业链投资，算电协同打开想象空间。3）地缘冲突事件拉高资源品价格，“富煤贫油少气”的背景下我国煤化工推进节奏预计加快。4）以AIDC为代表的尖端科技有望带动产业链上的新基建增长，洁净室需求提升。在此过程中，部分专业工程企业有望伴随新兴领域成长，以此推动自身经营发展。◼低估值破净央国企估值修复。建筑企业资产主要为应收账款类，长期现金流和资产可变现能力具备一定不确定性，市场估值折价，近两年国资委强调央企资产质量考核，聚焦价值创造能力，企业端收入、利润承压背景下依旧保持分红政策稳定，部分企业进行风险资产出清，奠定“十五五”良性发展基础。我们认为，建筑行业作为我国国民经济支柱之一的定位不会改变，企业持续优化自身财务报表，资产质量将得到提升，未来有望见到由现金流改善所推动的分红比例提升，低估值央国企有望迎来估值修复。◼投资分析意见：传统投资趋缓，新兴领域发力。我们认为，2026年二季度投资压力逐步显现，地方政府项目推进意愿较弱，企业注重自身报表修复，展望未来，以中央为主的“两重”项目、硬科技制造领域有望发力，带动细分领域专业工程投资机会，钢结构关注鸿路钢构、精工钢构，新型电网关注中国能建、中国电建，煤化工关注中国化学、东华科技，洁净室关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国中铁、中国铁建、中国中冶、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。◼风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 传统投资趋缓，“两重”托底投资2. 专业工程领域配置性价比凸显3. 低估值央国企估值修复4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 26年财政资金维稳，优化支出结构，提高使用效益◼2026年财政政策依然积极，强调严肃财经纪律，强化预算约束•2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿，较上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模30万亿，较上年增加约1.27万亿元；•拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作；拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；•拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。图：近三年财政资金安排比较（万亿）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 专项债：2026年专项债发行节奏放缓◼2026年1月专项债发行量提升，2-4月弱于去年同期，5月同比略有增长•2026年1月专项债净融资6426亿，同比+46.1%，2-4月弱于去年同期，单月净融资8834亿/6724亿/4198亿，分别同比-25.6%/-14.8%/-16.9%，5月有所改善，净融资4790亿，同比+4.3%。我们认为一季度“开门红”强预期，地方政府加快推进项目，1月专项债发行量提升，但受制于地方政府债务压力，2-4月新增专项债发行节奏放缓。•5月9日国常会提及“六张网”规划建设，推进地方政府债务风险化解，完善支持化债政策，5月末周度专项债发行量提升，后续有望延续回暖态势。图：地方政府专项债券发行规模（月度）（单位：亿元）图：地方政府专项债券发行规模（周度）（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.3 地方政府债务有序化解，近三年CAGR为7.6%表：2023/2024/2025年广义地方政府债务分别同比+10.6%/+5.7%/+6.6%（单位：亿元）地区广义地方政府债务余额同比增速20222023202420252023同比2024同比2025同比23-25三年CAGR海南省2,871 3,274 3,892 4,395 14.0%18.9%12.9%15.3%广东省54,527 63,333 71,689 82,874 16.2%13.2%15.6%15.0%西藏自治区1,150 1,261 1,575 1,651 9.6%24.9%4.9%12.8%浙江省99,608 119,246 131,086 142,074 19.7%9.9%8.4%12.6%新疆维吾尔自治区13,308 15,020 16,556 18,751 12.9%10.2%13.3%12.1%山东省59,243 67,078 72,552 79,596 13.2%8.2%9.7%10.3%四川省71,537 82,775 88,523 95,512 15.7%6.9%7.9%10.1%河北省25,706 28,714 30,945 33,790 11.7%7.8%9.2%9.5%福建省29,980 33,109 35,225 39,051 10.4%6.4%10.9%9.2%内蒙古自治区5,467 7,027 7,100 7,032 28.5%1.0%-1.0%8.8%湖北省39,790 43,821 46,230 49,691 10.1%5.5%7.5%7.7%宁夏回族自治区2,075 2,172 2,162 2,554 4.7%-0.5%18.1%7.2%吉林省10,885 11,236 12,212 13,215 3.2%8.7%8.2%6.7%辽宁省5,379 5,699 5,831 6,517 6.0%2.3%11.8%6.6%安徽省32,124 35,166 36,778 38,896 9.5%4.6%5.8%6.6%江苏省120,655 132,591 138,792 145,463 9.9%4.7%4.8%6.4%河南省37,533 41,807 43,755 45,184 11.4%4.7%3.3%6.4%山西省12,728 13,877 14,338 15,309 9.0%3.3%6.8%6.3%甘肃省13,162 14,231 14,757 15,718 8.1%3.7%6.5%6.1%陕西省25,017 27,168 28,274 29,472 8.6%4.1%4.2%5.6%江西省32,976 35,569 37,075 38,375 7.9%