保险行业2026年中期策略：寻找中国保险股的阿尔法

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业深度研究 | 保险Ⅱ寻找中国保险股的阿尔法保险行业 2026 年中期策略核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月保险Ⅱ-9.74-16.35-2.14沪深 3002.235.5627.58分析师孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn联系人许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn相关研究保险Ⅱ：2026Q1 保险资金运用数据点评：规模扩容，权益掘金—保险行业热点速递之五2026-05-17保险Ⅱ：市场波动下盈利分化，偿付能力边际走弱—2026Q1 保险业偿付能力系列报告2026-05-13保险Ⅱ：久期重构与权益掘金—2026 年一季度上市险企投资端全景分析2026-05-132026 上半年保险股复盘：复盘前 5 个月的保险股走势，走出了"上涨—深跌—修复—再跌"行情：阶段一（1/5-1/6）开门红保费大超预期驱动板块强势冲高；阶段二（1/6-4/7）AI 悲观论+地缘冲突影响，保险股因高杠杆特质明显承压；阶段三（4/7-5/11）地缘缓和下板块迎来短暂修复行情；阶段四（5/11-5/29）AI 行情下形成强大虹吸效应，保险受到压制而再度下跌。理论基石：2001 年瑞士再保险在《保险的经济学原理》建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表=金融资产投资+保险负债+股东风险资本”，认为负债端是价值创造的核心来源；2026 年 Milliman 提出保险资金已经成为再工业化投资的通道，“资产阿尔法”已成为核心竞争力。寻找阿尔法——中国保险股价值创造框架：1）维度一：强者恒强，马太效应加剧。在多重政策与经营压力共振下，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显；2026 年一季度行业整体偿付能力水平显著回落，行业内部分化进一步拉大。2）维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能。2025 年分红险成为主流，银行更偏好与头部险企开展合作，叠加 2026 年 3 月银保“报行合一”新规落地，头部险企竞争壁垒将加强；此外，当前商业健康保险高质量发展已经为监管关注焦点，提升死差费差贡献；头部险企正加速推进服务生态化战略，“场景化生态运营”成为发展重点。3）维度三：财险——COR 有望继续改善。非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑，是财险板块核心阿尔法来源；车险方面，聚焦新能源车险盈利修复，由“定价抬升+出险率回落+案均赔款下行”共振驱动。4）维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒。分红险的核心逻辑是险企与客户共担风险，红利实现率直接取决于投资能力。2025 年监管持续出台政策引导保险资金加大权益配置力度，上市险企持续加强入市步伐，配置主线已从被动适配负债久期，转向主动布局国家战略资产。2026 年下半年投资前瞻：我们判断，保险板块低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声，随着市场情绪修复、基本面拐点确认、政策红利持续落地，行业资负改善的核心逻辑将逐步兑现。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，建议关注承保利润稳健，股息率具备竞争力的【中国财险】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保】。风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险，地缘政治风险。证券研究报告2026 年 06 月 03 日行业深度研究 | 保险Ⅱ西部证券2026 年 06 月 03 日2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、 上半年行情复盘：开门红短暂冲高后呈疲软态势............................................................41.1 行业走势复盘：1-5 月 A 股保险跌幅 22%，H 股保险相对稳健.................................. 41.2 个股分化复盘：A 股普跌、H 股分化...........................................................................5二、 理论基石：保险公司如何创造股东价值.......................................................................... 5三、 寻找阿尔法——中国保险股的价值创造框架...................................................................73.1 维度一：行业格局——强者恒强，马太效应加剧........................................................ 73.2 维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能................................123.3 维度三：财险——COR 有望继续改善，提升整体承保利润...................................... 163.4 维度四：资产端——投资能力已成为核心竞争壁垒...................................................17四、 2026 年下半年投资前瞻................................................................................................214.1 持仓分析：机构抛压预计将显著缓解.........................................................................214.2 同业增持：保险公司股息+价值优势突出...................................................................224.3 板块估值：投资收益率提升下估值修复可期..............................................................234.4 投资观点：当前保险股低估值、高股息属性凸显...................................................... 23五、 风险提示....................................................................................................................... 25图表目录图 1 ：2026 年以来保险板块走势.................................................................