国防军工行业商业航天研究系列报告之三-SpaceX上市追踪3：从xAI到太空算力，SpaceX的第二次估值革命

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 商业航天研究系列报告之三 SpaceX 上市追踪③：从 xAI 到太空算力，SpaceX 的第二次估值革命 [Table_Title2] 国防军工 行业评级:推荐 [Table_Summary] 分析与判断: ► 叙事升级：“轨道发射+太空网络+AI 算力与应用”的一体化平台 Space X 正在把 AI 模型、X 平台分发、地面算力租赁、未来轨道数据中心、芯片制造和星链网络打包成一个“物理基础设施驱动的 AI 平台”。从业务定位来看，SpaceX 在招股书中把 AI 与 Space、Connectivity 并列为三大业务板块，AI 板块包括 Grok 大模型、X 平台、Colossus 算力基础设施，并计划向自研芯片和 Agent 平台延伸；公司对外叙事已经从“火箭+星链”升级为“轨道发射+太空网络+AI 算力与应用”的一体化平台。这里的关键不是模型本身，而是 SpaceX 试图证明：未来 AI 竞争的瓶颈会从算法迁移到算力、电力、散热、网络和部署能力，谁控制物理基础设施，谁就控制 AI 成本曲线。据环球网，根据 SpaceX 周三向美国证券交易委员会提交的文件，其计划以每股 135 美元的价格推介约 5.556 亿股，以此计算，SpaceX 市值将接近 1.77 万亿美元。而支撑起这 1.77 万亿美元估值的正是 AI 业务。 ► 短期：Anthropoic 协议将推动 AI 业务迈向收入兑现期 尽管 AI 板块目前处于高投入阶段，但与 Anthropic 的算力采购协议推动 AI 业务迈向收入兑现期。2025 年 AI 板块收入 32.0 亿美元，经营亏损 63.6 亿美元，资本开支 127.3 亿美元，占 SpaceX 当年总资本开支 207.4 亿美元的约 61%；2026 年一季度 AI 板块收入 8.2 亿美元，经营亏损 24.7 亿美元，资本开支 77.2 亿美元，占当季总资本开支 101.1 亿美元的约 76%。 据新浪财经，Anthropic 将向 SpaceX 支付近 450 亿美元以获取计算资源，支持其 Claude 人工智能软件。根据协议，根据披露，Anthropic 将每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元，协议持续至 2029 年 5 月，双方均可提前 90 天通知终止；2026 年 5 月和 6 月为算力容量爬坡阶段，费用会有折扣。这份协议的年化收入约 150 亿美元，相当于 SpaceX AI 板块 2025 年收入 32 亿美元的约 4.7 倍。我们认为，如果满额执行，这将是 AI 板块的短期最重要收入来源，有望直接将 AI 板块从“收入贡献边缘”直接推成 SpaceX 重要收入引擎。 据澎湃网，马斯克旗下的 Colossus 位于美国田纳西州孟菲斯，是全球规模最大、部署速度最快的人工智能超级计算集群之一。其从零起步，以创纪录的时间建成，为 AI 训练、微调、推理及高性能计算工作负载提供了前所未有的算力规模。Colossus 1 集群搭载超 22 万块英伟达 GPU，包括高密度部署的H100、H200 及下一代 GB200 加速器，可为大语言模型、多模态系统、科学模拟和前沿规模的生成式 AI 提供算力支持。Colossus 2 是 SpaceX 于 2026 年 1 月正式投入运营的全球首个吉瓦（GW）级 AI 训练超算集群，全面采用下一代 GB200 GPU，预计规模将达到 Colossus 1 的数倍。 ► 中期：Grok 三倍扩容，cursor 收购案推进，“模型+工具”双轮发展 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2026 年 6 月 4 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目前，AI 板块的收入来自 X 平台的广告、Grok 和 X 的付费订阅、数据授权以及 API（应用程序编程接口）服务。截至 2026 年 3 月 31 日，Grok 和 X 平台合计月活用户约 5.5 亿，其中约 1.17 亿使用了 Grok 的AI 功能，付费用户约 630 万。SpaceX 于今年 2 月全资收购 xAI，5 月宣布将 xAI 并入 SpaceX。交易对SpaceX 估值 1 万亿美元、xAI 估值 2500 亿美元，合并后整体估值达 1.25 万亿美元，创下全球高估值企业并购纪录。据搜狐网，5 月 25 日，马斯克宣布，最新旗舰模型 Grok V9-Medium 已圆满完成训练阶段。作为一款拥有 1.5 万亿（1.5T）参数的超大规模基础模型，其规模是目前支撑 Grok 所有生产线流量的 v8-small 版本（0.5T 参数）的整整三倍。目前模型已进入监督微调（SFT）阶段，强化学习（RL）即将启动，预计在 2 至 3 周内正式面向公众发布。 此外，在企业级 Agent 与开发工具生态方面，4 月，SpaceX 在 X 上官宣与 Cursor 合作，并计划今年晚些时候以 600 亿美元收购 Cursor；若不推进收购，SpaceX 则为双方合作支付 100 亿美元，这说明SpaceX 不只想卖算力，还想控制 AI 应用入口，尤其是代码生成这一高价值场景。Cursor 的年化收入已在4 月下旬突破 30 亿美元，这一指标在 2 月还停留在 20 亿美元，支撑这轮增长的是大客户的持续涌入。同时，在 Grok V9-Medium 中，补充训练阶段，xAI 引入了海量 Cursor 的代码数据，旨在显著增强其处理复杂编程任务的能力，使其在开发者生态中建立绝对的技术优势。 ► 长期：太空算力打开天花板 太空算力是 SpaceX 远期战略中的关键一环。据 21 财经，SpaceX 向美国 SEC 递交 IPO 文件 S-1，SpaceX 的远期构想是发射多达 100 万颗卫星，每年在太空部署 100GW 计算能力。这些卫星将作为太空数据中心网络，为人工智能项目提供支持。据财联社，SpaceX 预计最早将在 2028 年开始部署轨道人工智能计算卫星，并计划在月球和火星建立制造基础设施。预计太空探索工作将催化可能重塑地球产业的变革性突破，并催生在月球、火星及其他星球上价值数万亿美元的新市场。 在轨数据中心的价值，是把星链从“传输管道”升级为“传输 + 计算 + 分发”的复合基础设施，有望改变星链的商业模型。下一代星链如果集成算力模块，就不只是转发数据，而可以在轨执行边缘推理、图像识别、星上数据筛选、模型下发和任务调度。整合后，xAI 的技术团队将全面参与 SpaceX 的卫星网络、火箭导航、星际通信等核心系统的智能化升级；而 SpaceX 的海量太空数据将为 xAI 大模型的训练提供无可替代的独特优势。原来的星链收入主要来自 C 端和 B 端连接订阅；引入算力后，星链可以向企业、政府、军方、自动驾驶、物联网、遥感、金融低时延等客户销售更高单价的“连接 + 计算”服务。带宽是稀缺资源，如果更多数据能在轨预处理，星链网络的有效承载能力和单位卫星收入都有机会提升。这意味着星链不再只是一个