国防军工：SpaceX招股书解读：星链持续盈利，AI重塑估值

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 2026 年 06 年 04 年 证券研究报告|行业研究|军工行业点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 1 国防军工 投资评级 增持 维持评级 行业走势图 作者 滕明滔 分析师 SAC 执业证书：S0640525080001 联系电话：010-59562521 邮箱：tengmt@avicsec.com 王玉茜 分析师 SAC 执业证书：S0640524050001 联系电话： 邮箱：wangyx@avicsec.com 张超 分析师 SAC 执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com 相关研究报告 SpaceX年年年年年年年年年年年年年AI 年年年年 年2026-06-04 年年年年年年年年年年年年年 2026 年年年 年2026 -05-27 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年2026-04-23 SpaceX 招股书解读：星链持续盈利，AI 重塑估值 报告摘要 [Table_summary] 一、SpaceX 招股书重点解读 2026 年 5 年 20 年年年年年年年年年年年年SEC 年年年年 SpaceX 年Form S -1 年年年年年年SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年SPCX 年年年年年年 500 年年 750 年年年年年年年年年年 1.75 年年年 2 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 ◆ 业务概览：立足航天，拓展 AI 年年年年年年SpaceX年年年年年 年年 Space 年年年年年年 年Connectivity年年年年年 AI年年年年年年年 1、航天发射 年年年年年 SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年猎鹰 9 号、猎鹰重型和星舰年 有效载荷的入轨质量方面 年年年 2026 年 3 年 31 年年SpaceX 年年年年年年年年年年年年 7,400 年年年年年年年年年年年2025 年年年年年年年2,200 年年年年年年年年年年年年年年 80% 年年年年年年年 V3 年年年年100 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 火箭发射次数方面年年年 2025 年年SpaceX 年年年年 170 年年年年年年年年年年年年 复用情况方面年2025 年年SpaceX 年年年 165 年年年 9 年年年年年年年 157 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 发射成本方面年2010 年年年年年年年年 9 年年年年年年年年年年年年2,700 年年年年年年年年年年年年年年 85% 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年 2、星链 年年年Starlink年年 SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年4.2年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%25-0625-0825-1026-0126-0326-06年年年年年年300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 2019 年年SpaceX 年年年年年年年年年年年2020 年年年年年年年年年年 2026 年 3 年 31 年年年年年年年年年 9600 年年年年 550 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 75% 年年年年年 164 年年年年年年年 1030 年年年年年年年年年年年年年年年年 30 年年年年年 740 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年 V3 年年年年年年年年年年年2026 年年年年年年年年年年年年年年年年年60 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 V3 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 V1 年年年年年年年 3、人工智能（AI） SpaceX 年年年年年年年年年 xAI 年年年年年年年年年年年年AI 年年年年年年年Grok 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 AI 算力基础设施年xAI 年年年年年年年年年年年年 AI 年年年年年年年年年年年年 COLOSSUS年 COLOSSUS II年年 AI 年年年年年年年年年年 1 年年年年年年2026 年 5 年年xAI 年年年年 AI 年年年年 Anthropic 年年年年年年年年年 2026 年年 2029 年年年年年年 xAI 年年 12.5 年年年年年年年年年 COLOSSUS年年年 300 年年年年年年年年年年年年年年年年年450 年年年年 Grok 大模型及其应用年Grok 年年年年年年 xAI 年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Grok 年年年年年年年年年 X年年Twitter年年年年年年年年年年年年年年年年年年 3.5年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年xAI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 轨道数据中心（拟建）年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 100 年年年年年年年年年年年年 100 年年年年年年年年年年年年 100 年年年年年年 ◆ 财务情况：星链赚钱，AI 烧钱 收入方面年2023-2025 年 SpaceX 年年年年年年年年年年2025 年年年年年 186.74 年年年年年年年年年年年年年年年 30% 年年年年年年年年年年年年年年 SpaceX 年年年年年年年年年年年年年年年2025 年年年年年年113.87 年年年年年年年年年年年年年 61% 年年年年年年年年年年 50% 年年年年年年年年年年年年 SpaceX年年年年年年年年年年年年年年年年年证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 年年年年年年年年年年年年年2023-2025 年年SpaceX 年年年年年年年年年年年年 33 年年45 年年 43 年年年年年年年年年年年 35.57 年年年年37.96年年年年 40.86 年年年年年年年年年年年年年年年年2025 年年年年年年年年年 32.01 年年年年年年年年 22% 年2026 年年年年年年 8.18 年年年年年年年年 13% 年 经营利润方面年2025 年 SpaceX 年年年年年-25.89 年年年年2026 年年年年年年年年年-19.43 年年年年年年