InSb制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 26 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 60.78 元 国科天成（301571） 国 防军工 目标价： 81.45 元（6 个月） InSb 制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：010-57758538 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn 分析师：陈昕晖 执业证号：S1250525080001 电话：021-58351893 邮箱：chxh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.79 流通 A 股(亿股) 1.19 52 周内股价区间(元) 42.57-77.14 总市值(亿元) 109.06 总资产(亿元) 34.63 每股净资产(元) 11.51 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）红外热像仪是军事被动感知核心，随着低成本武器装备、民用需求释放，行业有望步入景气上行期，2021-2025 年全球军用/民用红外市场规模CAGR 分别 3.8%/8.8%，我国红外渗透率更低、景气度更高。2）公司以 InSb路线差异化竞争，过往业绩增速快于行业，2020-2025年营收/归母净利润 CAGR分别 47.3%/40.1%，同时布局新一代 T2SL制冷和非制冷产品，成长弹性可期。  InSb制冷红外民营龙头，产品、客户持续拓展。国科天成是国内 InSb制冷型红外民营龙头，2014年成立，2024年创业板上市，成立初期中科院战略入股并为公司发展导航业务提供必要支持，2019 年转型红外光电业务，通过产品、供应链、客户的不断拓展实现业绩快速增长，2020-2025 年营收/归母净利润 CAGR分别 47.3%/40.1%；目前公司已成为国内少数同时具备制冷、非制冷红外探测器和精密光学产品的厂商，与主要大型军工集团建立合作，并不断向民用领域拓展。  制冷红外技术加速迭代，非制冷打开民用空间。1）红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025 年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3亿美元，2021-2025年 CAGR分别 3.8%/8.8%；2）我国制冷型红外技术以 MCT路线为主，近年 InSb路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时 T2SL作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大，如无人机、单兵装备、瞄具及安防、辅助驾驶、工业检测等。  公司以 InSb 路线差异化竞争，T2SL 和非制冷贡献成长弹性。1）InSb：制冷红外多数厂商聚焦 MCT路线，公司以 InSb路线差异化竞争，锁定上游探测器产能、性价比优势突出；2）T2SL：公司 2022 年起布局 T2SL 路线，工艺领先、产业链高度垂直整合，预计 2026年底前成都产线投产；3）非制冷：公司 2021年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，预计 2026 年中前非制冷探测器产能投产。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 为 1.81元、2.53元、3.40元，当前股价对应动态 PE 分别为 34、24、18倍；给予 2026 年 45倍 PE，对应目标价 81.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：InSb产品渗透不及预期风险；T2SL产品放量不及预期风险；军品审价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1103.39 1513.12 2063.02 2716.39 增长率 14.86% 37.13% 36.34% 31.67% 归属母公司净利润（百万元） 204.12 324.14 454.01 609.36 增长率 18.21% 58.80% 40.06% 34.22% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.81 2.53 3.40 净资产收益率 ROE 9.98% 14.02% 16.81% 18.92% PE 53 34 24 18 PB 5.35 4.73 4.04 3.39 数据来源：Wind，西南证券 -16%-2%12%26%39%53%25/525/725/925/1126/126/326/5国科天成 沪深300 公 司研究报告 / 国 科 天成（301571） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内 InSb 制冷型红外民营龙头，产品、客户持续拓展 ................................................................................................................... 1 1.1 2019 年以来转型红外光电，产品和客户不断拓展 ..................................................................................................................... 1 1.2 罗珏典、吴明星为实控人，中科院体系战略入股 ...................................................................................................................... 2 1.3 过往光电业务驱动公司快速增长 ..................................................................................................................................................... 3 2 制冷红外技术加速迭代，非制冷红外打开民用领域空间 ................................................................................................................ 5 2.1 红外热像仪是军事被动感知核心，民用场景不断打开 ............................................................................................................. 5 2.2 制冷型红外技术路线：InSb 有望提高渗透率、II 类超晶格