全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神马电力（603530） 全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期 2026 年 06 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.85 一年最低/最高价 23.65/73.93 市净率(倍) 12.45 流通 A股市值(百万元) 23,446.44 总市值(百万元) 23,677.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.41 资产负债率(%,LF) 28.90 总股本(百万股) 431.68 流通 A 股(百万股) 427.46 相关研究 《神马电力(603530)：复合材料替代趋势清晰，绝缘子强者蓄势待发》 2021-08-10 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,345 1,721 2,472 3,216 4,195 同比（%） 40.22 27.94 43.67 30.09 30.43 归母净利润（百万元） 310.73 431.68 605.25 827.08 1,111.17 同比（%） 96.17 38.92 40.21 36.65 34.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 1.00 1.40 1.92 2.57 P/E（现价&最新摊薄） 76.20 54.85 39.12 28.63 21.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球复合外绝缘龙头，绑定核心客户迎高速增长期。神马电力公司成立于 1996 年，产品主要包括复合绝缘子、复合套管、复合横担以及电力设备用橡胶密封件等，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。2023 年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens 等全球 95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球 100 多个国家和地区。受益于复合绝缘子渗透率的增加公司业绩近年来快速增长，2021-2025 归母净利润 CAGR 达 44%，26Q1 公司实现营收/归母净利润 3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。公司自 2023 年 12 月以来已开展三期限制性股票激励计划和一次股票期权激励计划，对中短期和长期业绩增速均提出较高要求，经测算公司第一期限制性股票激励计划要求 2024-2032 年净利润 CAGR 达 17.5%，业绩持续向上信心十足。 ◼ 复合绝缘子较陶瓷、玻璃具备多重性能优势，市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加稳步增长。绝缘子主要分为复合、陶瓷和玻璃三类，其中复合绝缘子从 21世纪初发展至今已步入加速渗透阶段，产品经迭代在重量、机械强度、防爆性能、运维成本等多方面存在优势，综合来看，具备更高的性能表现。复合绝缘子在全球变电站领域渗透率已达 30%，随着老化问题的解决和运维经验的增加，有望同步加速在输电线路领域的渗透。当前全球发达经济体电网已进入老化阶段，电网改造需求持续释放，同时 AIDC 用电需求爆发推动全球电网投资高景气周期，需求增长&渗透率提升同步带动复合绝缘子市场空间稳步增长，根据 Future Market Insights 预测，全球复合绝缘子市场规模将从 2025 年的 28 亿美元增长至 2035 年的 53 亿美元，CAGR 约6.7%。 ◼ 深度绑定海外三大家取得较高海外市占率，集成化产品、美国超高压建设带来额外增量。公司与日立能源、西门子能源、GEV 等海外头部电力设备厂商拥有长达 20 余年的战略合作，长期供应复合外绝缘产品，占据三大家主要高端产品份额，在全球电力设备高景气的大周期中，三大家订单均实现高增，公司针对主要客户的高需求提出计划三年内产能翻倍，将充分受益于其订单增长；美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多海外市场份额。公司凭借优异的产品力，2025 年在欧美变电站复合外绝缘市占率达 50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。基于强大的研发和产品能力，公司产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，其市场空间相比外绝缘有望提升 2-4 倍，我们预计公司套管产品将率先在 26 年于海外客户实现放量。此外，美国 765kV 超高压电网建设预计将带来约 50 亿元增量市场，我们认为公司凭借领先的技术优势和海外布局，有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，为公司长期增长打开空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为稀缺的复合绝缘子龙头企业，与海外电力设备制造商深度合作。我们预计公司 2026 至 2028 年归母净利润分别为 6.1/8.3/11.1 亿元，同比+40%/37%/34%，对应 PE 为 39x、29x、21x 。考虑到公司海外业务具备高成长性，盈利能力处于上升通道，为国内对接海外客户最顺利的电力设备企业之一，充分受益于海外电网建设大周期，给予 2027 年 40xPE，目标价 76.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级 。 ◼ 风险提示：全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧、股东减持风险。 -9%9%27%45%63%81%99%117%135%153%171%2025/6/42025/10/32026/2/12026/6/2神马电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 复合外绝缘行业龙头，国内外齐发力带动业绩增长 ...................................................................... 5 1.1. 深耕复合绝缘领域，产品覆盖全面......................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定且集中，高管背景符合公司发展战略............................................................. 6 1.3. 营收&利润快速增长，海外市场持续突破 ............................................................................. 8 1.4. 股权激励计划激发员工活力，彰显公司长期信心................................................................. 9 2. 复合绝缘子