有色金属行业：利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明市场研究部2025 年 6 月 3 日中性近期价格走势：回落后企稳国际伦敦金整体震荡下行、重心逐步下移，伦敦金目前价格为 4460美元/盎司。国内沪金主力合约同步外盘联动走弱，场内多空博弈加剧、成交维持高位，内外比价保持合理区间。核心驱动（一）金融属性：通胀数据偏高，实际利率、美元走强持续压制金价美国 4 月核心 PCE 同比 3.3%、PCE 总指数同比 3.8%，显著高于 2%政策目标，5 月制造业 PMI 延续景气，通胀粘性超预期，10 年期TIPS 收益率自 5 月 20 日 1.98% 上行至 6 月初 2.39%，黄金持有机会成本抬升【数据来源：美国 BEA、美联储、Wind】。美元指数近半月运 行 98.2-99.8 ， 月 末 站 稳 99 上 方 ， 计 价 端 压 制 金 价 ； CMEFedWatch（6 月 2 日）显示，2026 年末加息 25bp 概率升至 50.2%，年内降息定价基本落空【数据来源：CME FedWatch、ICE 美元指数】。VIX 恐慌指数近半月中枢 18.9-19.6，处于历史中低位，权益资产性价比占优，避险资金未持续涌入黄金【数据来源：CBOE】。（二）货币属性：全球央行持续购金，构筑中长期底部（月度数据延续前期趋势）WGC 数据：全球央行连续 19 个月净增持，2026Q1 全球央行净购金244 吨，波兰、乌兹别克斯坦持续月度大额购金；我国央行 4 月单月增持 8.09 吨，连续 18 个月增持，储备升至 7464 万盎司（2321.57吨）【数据来源：WGC、国家外汇管理局】。美国联邦债务 39.32 万亿美元、债务 / GDP 约 130%，美债境外持有比例 30%（2008 年新低），美元信用长期承压，黄金配置逻辑不变，托底金价下方空间【数据来源：美国财政部、Wind】。（三）避险属性：美伊达成短期停火，避险溢价快速回撤近半月美伊落地 60 天临时停火协议，前期地缘避险买盘集中离场；布伦特原油区间 92.2-114.4 美元 / 桶，6 月 2 日收 95.25 美元，油价高位回落，难以催生持续性滞胀预期，仅单日脉冲扰动金价，无法扭转利率主导的下行趋势【数据来源：IEA 原油报价、Wind】。（四）资金 + 商品：机构小幅减仓，实物旺季临近形成底部缓冲资金端：截至 5 月 26 日 CFTC 数据，COMEX 黄金非商业净多头96931 张，较 5 月中旬回落；SPDR 黄金 ETF 自 5 月 20 日 1036.85吨回落至 5 月 29 日 1029.14 吨，近半月累计减持约 7.71 吨，机构小幅减仓、无恐慌性抛售【数据来源：CFTC、SPDR 官网、新华财经】。商品端：中印珠宝消费占全球 65% 以上，6 月印度婚庆 + 国内端午采购逐步落地；2026 全球矿产金 3700 吨、再生金 1150 吨，矿山AISC 成本 1500-1600 美元 / 盎司，供给刚性 + 季节性刚需锁定中长期底部【数据来源：WGC、Metals Focus】。有色金属行业利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑市场表现截至 2025.6.3资料来源：Wind，国新证券整理分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn证券研究报告行业点评未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明后续催化1、6 月 FOMC 议息 + 5 月美国 PCE、非农，若 5 月核心 PCE 回落至2.9% 以内、非农＜13 万人，加息预期降温利好反弹；反之金价下探4400 美元。2、中东停火落地进度、全球央行月度购金能否维持≥50 吨。投资建议短期（1 个月）：伦敦金短期震荡区间 4400-4600 美元 / 盎司，6 月议息落地前偏弱震荡；回调 4420-4450 美元分批布局，反弹 4570-4600 美元止盈，单笔仓位≤3 成，止损 4390 美元。中期（3-6 个月）：若美国通胀逐月边际下行、降息预期修复，叠加央行持续购金，金价筑底后上行，下半年目标 4800 美元。长期：全球债务 + 外储多元化逻辑不变，资产配置黄金比例 5%-10%，优选沪金期货、黄金 ETF、山东黄金、紫金矿业。风险提示1、政策反复风险2、市场波动风险3、流动性风险行业点评未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资评级定义公司评级行业评级强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15%以上看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5%到 15%中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平中性预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到 5%内看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15%以上免责声明葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。国新证券股份有限公司市场研究部地址：北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号中国人保寿险大厦 11 层(100020）传真：010－85556155 网址：www.crsec.com.cn