汽车行业系列深度十三，25Q4-26Q1业绩综述：出口强劲，商用车表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业系列深度十三 25Q4&26Q1 业绩综述：出口强劲 商用车表现亮眼 glmszqdatemark 乘用车：内需较弱 出口强劲 结构改善驱动毛利。销量端：2025Q4 乘用车批发销量合计 878.8 万辆，同比-0.8%，环比+14.3%；2026Q1 乘用车批发销量合计586.9 万辆，同比-7.7%，环比-33.2%；营收端：2025Q4 营收 9,042.9 亿元，同比+1.3%，环比+17.1%；2026Q1 车企 ASP 分化，比亚迪、上汽的 ASP 提升，8 家样本企业收入达 5,640.8 亿元，同比-0.2%，环比-31.1%；毛利端：2025Q4整体毛利率 16.0%，2026Q1 乘用车重点车企毛利率 16.1%，变化不大但表现分化，出口+产品结构改善+降本驱动比亚迪、吉利等毛利率向上，其余部分车企受销量影响导致毛利率向下；净利端，2025Q4 归母净利 186.2 亿元，同比-6.6%；归母净利率 2.1%，同比-0.1pct；2026Q1 还叠加人民币升值带来汇兑损失，重点车企 2026Q1 净利 168.4 亿元，同比-34.3%，环比-7.0%。 零部件：营收持续增长 智能化盈利表现亮眼。营收端：2025Q4 零部件板块营收3,180.2 亿元，同比+8.7%，环比+12.8%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；2026Q1 零部件板块营收 2,569.7 亿元，同比+2.1%，环比-19.7%，环比下滑主要由于一季度为行业传统淡季。利润端：2025Q4 零部件板块毛利率为 17.6%，同比+1.0pct，环比-0.6pct；2026Q1 零部件板块毛利率为18.0%，同比+0.5pct，环比+0.4pct。受规模效应、原材料成本提升及汇兑等因素的综合影响，扣非归母净利率同比下降、环比增长。 商用车：重卡符合预期 客车盈利向上。重卡：营收端：2025Q4 重点公司营收1,181.3 亿元，同比+23.5%，环比+9.4%；2026Q1 营收 1,214.2 亿元，同比+16.6%，环比+2.8%，内需+出口需求旺盛带动公司营收增长；毛利端：2025Q4重点企业毛利率为 15.6%，同比-2.6pct，环比+0.1pct；2026Q1 毛利率为 14.9%，同比-0.9pct，环比-0.6pct。客车：营收端：2025Q4 重点公司营收 259.3 亿元，同比+6.9%，环比+37.9%，表现符合预期；2026Q1 营收 141.3 亿元，同比+3.2%，环比-45.5%；利润端：2025Q4 重点公司净利率 9.9%，同比+2.1pct，环比+1.3pct；2026Q1 客车净利率 6.7%，同比+0.0pct，环比-3.2pct。 摩托车：中大排发展提速 驱动盈利向上。销量端：2025Q4 销量为 19.1 万辆，同比+3.9%，环比-26.5%；2026Q1 销量为 18.7 万辆，同比-8.5%，环比-1.8%；营收端：2025Q4 重点公司营业收入合计为 146.7 亿元，同比+9.1%，环比-4.9%；2026Q1 营收为 153.6 亿元，同比+6.8%，环比+4.7%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速；利润端：2025Q4 重点摩企整体净利率为 7.6%，同比+0.4pct，环比-2.3pct；2026Q1 净利率为 7.8%，同比-1.4pct，环比+0.2pct。 投资建议：乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】；零部件：1）智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人】；2）业绩反转链：推荐【金固股份】；机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技】；商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车-出口盈利能力强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】；北美缺电：AI 算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，建议关注【潍柴动力、银轮股份】；摩托车：推荐中大排量龙头【春风动力、隆鑫通用】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期、机器人产业发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0590525110023 邮箱： cuiyan@glms.com.cn 分析师 白如 执业证书： S0590525110025 邮箱： bairu@glms.com.cn 分析师 杜丰帆 执业证书： S0590525110024 邮箱： dufengfan@glms.com.cn 分析师 姜煦洲 执业证书： S0590525110026 邮箱： jiangxuzhou@glms.com.cn 分析师 完颜尚文 执业证书： S0590525110027 邮箱： wanyanshangwen@glms.com.cn 分析师 裴婉晓 执业证书： S0590524030001 邮箱： peiwx@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 汽车和汽车零部件行业周报 20260524：宇树 IPO 申请获受理 FSD 入华本土化加速落地-2026/05/24 2． 汽车和汽车零部件行业周报 20260517：机器人催化密集 Optimus 产线有望 7 月启动-2026/05/17 3． 汽车和汽车零部件行业周报 20260510：具身智能触底向上+持续催化-2026/05/10 4． 汽车和汽车零部件行业周报 20260503：周专题：2026Q1 出口表现亮眼 基金持仓相对低位-2026/05/06 -10%3%17%30%2025/52025/112026/5汽车沪深3002026 年 06 月 03 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业专题研究/汽车 投资聚焦 研究背景 2025 年年报及 2026 年一季报显示，汽车与零部件行业分化显著。国内乘用车终端需求依然偏弱，但新能源和出口板块持续高增，行业整体呈现结构性亮点。2026 年 3 月以来，国际油价高企叠加出口增速稳健，对中国车企及零部件企业的业绩弹性、盈利模式和全球份额提升带来新契机。报告以 245 家 A 股及重要港股企业为样本，系统梳理各赛道 2025 全年及 2026Q1 的核心经营数据，并全面跟踪基金持仓变化，为识别新一轮行业景气与公司分化提供定量支撑。 区别于市场的观点/方法 1）不同于市场对单一板块的跟踪，本报告采取赛道联动和分层结构分析，聚焦宏观驱动—行业特征—公司表现的传导逻辑。2026Q1，报告分辨：乘用车板块在国内需求承压背景下，出口持续高增长，新能源渗透率稳步提升。新车型上市和产品结构优化带动龙头车企毛利率分化上行