计算机行业动态跟踪：软件最悲观时刻或已过，关注AI Infra等领域

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 计算机行业 踪 ⚫ 软件最悲观时刻或已过。今年以来，国内外软件板块持续承压，核心原因在于市场开始重新审视大模型与 AI Agent 对传统软件的替代风险。过去软件的分发逻辑是“用户主动打开应用并为席位付费”，而在 AI Agent 逐步具备任务规划、工具调用、代码生成和流程执行能力后，软件入口可能从独立应用转向模型与智能体，部分标准化、工具型、流程型软件的使用频次、付费模式和利润率均面临被重构的压力。海外市场中，法律、办公、CRM、数据分析等垂直软件均曾因 AI 替代担忧出现明显回撤；国内软件公司也受到同一叙事映射，市场担心通用大模型向垂直业务插件延伸后，将削弱传统软件厂商的产品护城河与定价能力。我们认为，软件板块前期下跌的本质并非单纯业绩波动，而是市场对传统软件商业模式是否还能维持高增长、高毛利、高估值进行系统性重估，最悲观情绪或已过。 ⚫ 近期海外 AI 相关软件反弹，带来行业结构性重估。近期海外软件股出现阶段性修复，ServiceNow、Snowflake、Datadog、Okta、Palo Alto Networks 等公司表现较强，背后并非市场完全否定 AI 冲击，而是开始区分“被 AI 替代的软件”和“因 AI 需求受益的软件”。一方面，企业落地 AI Agent 后，对数据治理、可观测性、云数据平台、安全、身份管理、流程编排等基础软件的需求反而提升；另一方面，能够将 AI 能力嵌入既有工作流，并通过增值模块、用量计费或结果付费实现商业化的软件公司，正在重新获得市场认可。我们认为，本轮海外软件反弹的核心是 AI 产业链定价逻辑从算力、模型层向应用层和基础设施软件层扩散，市场开始意识到 AI 并不会简单消灭所有软件，而是推动软件价值从“工具入口”迁移到“数据、流程、权限、安全、交付结果”等更深层环节，相关受益软件公司仍然值得关注。 ⚫ AI Infra 以及拥抱 AI 有成效的软件公司最受益。我们认为，软件行业的投资主线将从传统信息化和通用 SaaS，转向两类更具确定性的方向：其一是 AI Infra 软件，包括数据库、数据治理、向量检索、网络安全、身份权限、模型运维、智能体编排等，它们是企业部署大模型和 Agent 的底层支撑；其二是具备数据、场景和客户积累，并能将 AI 深度嵌入核心产品的软件公司。这类公司并不是被动等待大模型替代，而是主动利用 AI 提升产品能力、交付效率和客户粘性。例如合合信息的TextIn、智能文档解析、合同机器人等产品本身就处于“企业非结构化数据转化为可计算信息资产”的关键环节，有望受益于金融、政务、企业知识库和智能体落地过程中对高质量数据入口的需求提升。 我们认为，在“模型吞噬软件”的大叙事下，真正值得重视的是能够成为 AI 基础设施、数据入口和业务闭环的软件公司，相关标的为深信服(300454，买入)、达梦数据(688692，未评级)、合合信息(688615，未评级)、中控技术(688777，买入)、星环科技-U(688031，未评级)、金山办公(688111，买入)等。 风险提示 行业需求不及预期； AI 商业化进展不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2026 年 06 月 04 日 陈超 执业证书编号：S0860521050002 chenchao3@orientsec.com.cn 021-63326320 浦俊懿 执业证书编号：S0860514050004 pujunyi@orientsec.com.cn 021-63326320 软件最悲观时刻或已过，关注 AI Infra 等领域 看好（维持） 计算机行业动态跟踪 —— 软件最悲观时刻或已过，关注AI Infra等领域 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究