农林牧渔行业动态点评：厄尔尼诺来袭，农产品影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 厄尔尼诺来袭，农产品影响几何？ 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 季珂 研究员 SAC No. S0570525080003 SFC No. BXR312 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 6 月 03 日│中国内地 动态点评 多国权威气象机构预测2026年厄尔尼诺即将爆发，其引发的全球“东涝西旱”极端气候或将扰动大宗农产品的供给格局。受印度与泰国主产区旱情、出口禁令以及巴西能源替代逻辑等多重因素共振，全球白糖供需预计将由过剩转为小幅短缺，糖价上行预期走强。极端干旱或将直接冲击高度依赖东南亚产区的棕榈油与天然橡胶供应链，历史复盘表明，二者在强厄尔尼诺周期内均具备较强的向上价格弹性。大豆玉米边际受影响较小。建议关注白糖、天然橡胶及棕榈油产业链上的相关投资机会，相关标的有中粮糖业、海南橡胶等。 厄尔尼诺：异常气候扰动全球农产品供给 厄尔尼诺源于赤道中东太平洋海温的异常升高，这会削弱沃克环流并打破全球气候平衡，导致全球出现“东涝西旱”（美洲洪涝、东南亚及澳洲干旱减产）以及中国“南涝北旱”。历史上多次强厄尔尼诺事件均对全球农产品供给造成冲击。近期多国权威气象机构均确认厄尔尼诺即将来临，且持续上调各项发生概率与强度预期：我国国家气候中心确认 5 月起进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展为中等及以上强度并持续至年底；美国 NOAA 将 5-7 月形成厄尔尼诺的概率上调 21pct 至 82%，贯穿 2026 年底至 2027 年初的概率上调 6pct 至 96%，且超强厄尔尼诺发生概率最高升至 37%（4 月为 25%）。 白糖：主产区面临厄尔尼诺冲击，26/27 年食糖产量预期下修 受 2026 年厄尔尼诺事件“两旱一涝”极端气候的扰动，全球白糖供需格局面临重塑，糖价上行预期走强。具体而言，印度与泰国两大主产国核心种植区可能遭遇干旱冲击，甘蔗减产确定性高，且印度已于 5 月宣布食糖出口禁令以保内供，加剧全球供给紧张；巴西则面临降雨偏多导致的收割受阻与出糖率下降问题，叠加原油价格上涨及该国将乙醇强制掺混比例上调至 32%，促使更多甘蔗产能向燃料乙醇倾斜。在多国减产、出口限制与能源替代逻辑的多重因素共振下，核心糖业机构普遍预计 2026/27 年度全球白糖供需格局将显著趋紧，市场大概率将由前期的供应过剩转为小幅短缺状态。 棕榈油：双寡头垄断的脆弱平衡，主产区直接受到冲击 全球棕榈油供给呈现印尼与马来西亚双寡头垄断的脆弱平衡格局（2026/27年度两国产能分别占比 58%、24%），地缘的高度集中致使全球供应链对厄尔尼诺引发的区域性干旱极为敏感。历史复盘表明，在 1997/98、2015/16及 2023/24 三次强厄尔尼诺事件中，极端气候均造成两国主产区单产的显著下降（如 1997/98 年单产分别下降 19.9%、11.5%），而受供给收缩预期强化，历次核心上涨期价格涨幅分别达 41%、35%与 48%，向上弹性十足。 天然橡胶：主产区旱情叠加割胶期缩短，价格中枢有望上移 全球天然橡胶产能高度集中于东南亚赤道区域（总产量占比约 58%），厄尔尼诺周期内降水量的锐减，将直接导致泰国、印尼等核心主产区面临割胶期缩短、胶乳产量实质性下滑及林火风险加剧等供给端冲击。历史复盘验证，在 2015/16 及 2023/24 年强厄尔尼诺事件中，东南亚核心主产国减产效应显著；对应周期内天胶价格涨幅高达 42%、108%。综合来看，本轮厄尔尼诺引发的旱情预期叠加供给收缩，有望进一步驱动天胶价格中枢整体上移。 投资建议 2026/27 年度厄尔尼诺发生概率较高，建议关注核心主产区易受天气异常影响的农产品品种，建议关注白糖、天然橡胶及棕榈油相关产业链的投资机会。 风险提示：气候变化风险，宏观经济衰退风险，地缘与政策风险等。 (11)(1)102030Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 厄尔尼诺：异常气候扰动全球农产品供给 厄尔尼诺为海温异常升高所带来的异常气象现象，全球容易出现“东涝西旱”，中国则呈现“南涝北旱”。厄尔尼诺（El Niño）主要源于赤道中东太平洋海水水温的异常升高，从气象学机制来看，海温升高会导致沃克环流减弱，进而打破原有的全球气候平衡。 ➢ 全球气候特征“东涝西旱”：厄尔尼诺年份，太平洋两岸呈现截然相反的气候特征。太平洋西岸，东南亚（印尼、马来西亚等）、印度、澳大利亚通常伴随持续的高温干旱，容易导致小麦、甘蔗、棕榈油及橡胶减产；而太平洋东岸（秘鲁、厄瓜多尔，巴西南部、美国西部及南部）则往往面临降水激增甚至洪涝灾害。 ➢ 中国气候特征“南涝北旱”：我国受此影响，夏季通常表现为南方降水偏多易引发洪涝，而北方主要农业区则容易出现干旱与高温。且即使厄尔尼诺结束，次年也往往容易出现极端气候频发的情况。例如，1998 年我国发生较大洪水，就与 1997—1998 年厄尔尼诺事件结束后的气候影响有关。 图表1： 厄尔尼诺对全球天气及气温的影响 资料来源：CPC（美国气候预测中心），华泰研究 海洋尼诺指数（ONI）作为监测和量化厄尔尼诺与拉尼娜事件的核心量化指标，其数值为赤道中东太平洋（Niño 3.4 区）海表温度（SST）距平的 3 个月滚动平均值。在气候状态判定上，当 ONI 连续 5 个重叠周期≥+0.5℃或≤-0.5℃时，分别确认为厄尔尼诺或拉尼娜事件发生，介于两者之间（-0.5℃至+0.5℃）则为中性状态；同时，根据 ONI 的绝对值，异常气候事件的强度被进一步划分为弱（0.5 至 0.9）、中等（1.0 至 1.4）、强（1.5 至 1.9）及超强（≥2.0）四个递进等级。 图表2： 厄尔尼诺/拉尼娜事件基础判定标准 气候状态 ONI 阈值 (℃) 持续时间条件 厄尔尼诺 (El Niño) ONI ≥ +0.5 连续 5 个重叠的 3 个月周期 拉尼娜 (La Niña) ONI ≤ -0.5 连续 5 个重叠的 3 个月周期 中性状态 (Neutral) -0.5 < ONI < +0.5 无特定持续时间要求 资料来源：NCEP、Climate Prediction Center、华泰研究 图表3： 厄尔尼诺/拉尼娜事件强度分级表 强度级别 |ONI| 绝对值区间 对应厄尔尼诺数值 (正值) 历史案例 弱 (Weak) (0.5, 0.9) 0.5 至 0.9 2009-2010（1.2) 中等强度 (Moderate) (1.0, 1.4) 1.0 至 1.4 2023-2024（1.99） 强度 (Strong) (1.5, 1.9) 1