人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年06月03日人工智能行业专题（17）业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复证券研究报告 | 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论• 26Q1业绩后，随着北美SaaS公司业绩超预期、上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事，北美软件近一个月迎来反弹。随着多家公司超预期，市场开始分化，此次业绩或许表明，AI智能体越多，企业更需要流程编排、权限控制、审计和数据治理平台。除此以外，这一轮SaaS表现强劲，体现出传统软件工具从卖功能到卖产出和结果的转变：①AI产品主动智能化全面落地，变得更好用。②付费模式的变革，从订阅到按量；③工作流的深度重构，发挥编排层价值。• 我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：① AI推动业绩持续增长优异：包括安全、语音、广告类。Palantir、Crowdstrike、Twilio、Applovin；② 业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：数据&运维类，通过拓展自身业务盘子，实现了原有业务增长提速ServiceNow、Datadog、Snowflake、MongoDB、Figma、Unity；③ 业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：Salesforce、Shopify；④ 有积极信号，但需要观察趋势：主要由于原业务底盘过重，或者短期仍在生态调整期。Duolingo、Adobe、Roblox。• 我们认为，未来占优的SaaS包含：①AI基础设施（AI Infra）公司：底层数据与监控基础设施。②转型为“智能体编排层”的平台型公司，价值从提供访问界面，转向协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。③行业独家数据、Know-how壁垒。• 风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01复盘美股SaaS发展历程、现状与演绎逻辑02企业服务领域:ServiceNow、Salesforce03数据与安全：Snowflake、Palantir、Crowdstrike、MongoDB、Datadog04教育领域：Duolingo05图形音频领域：Figma、Adobe、Twilio06目录广告电商游戏：Shopify、Applovin、Unity、Roblox请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS板块估值处于较低水平，近期业绩后表现分化40 20 40 60 80 100 120 2024-03-072024-04-082024-05-072024-06-062024-07-092024-08-072024-09-062024-10-072024-11-052024-12-052025-01-072025-02-072025-03-112025-04-092025-05-092025-06-102025-07-112025-08-112025-09-102025-10-092025-11-072025-12-092026-01-092026-02-102026-03-122026-04-132026-05-12图：IGV指数（北美软件ETF）股价表现（美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：美股SaaS公司EV/未来十二个月收入（PS）、十年期美债利率资料来源：ATIMETER，国信证券经济研究所整理•SaaS板块受到AI吞噬的叙事影响。过去SaaS凭借高续费、高壁垒、订阅制吞噬传统行业，估值溢价极高；随着2025年大模型及自主智能体Agent的成熟，市场担心大模型与Agent正在反向吞噬SaaS的商业根基。核心痛点在于工作流壁垒降维与按席位计费失效。生成式AI让企业可以用极低门槛自研定制化工具，不再依赖高价采购；同时，AI的本质是替人类干活，导致企业员工减少，使得传统SaaS赖以生存的“按人头收费”模式陷入了客户裁员、自身收入减少的恶性循环。•26Q1业绩后，随着软件公司业绩超预期，上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事，北美软件近一个月迎来反弹。Snowflake、MongoDB、Datadog等持续超预期，AI带动原有产品的加速增长。特别是5月28日，Snowflake宣布其26Q1 AI战略迎来清晰的“拐点”，净收入留存率（NRR）止跌回升至 126%。市场开始思考：AI智能体越多，企业更需要流程编排、权限控制、审计和数据治理平台。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS从卖功能到卖产出和结果5这一轮SaaS 表现强劲，体现出三点变化：•AI产品主动智能化全面落地，变得更好用。25年底以来，随着Agent逐渐可用，SaaS公司纷纷发布新产品，从单纯卖“线上看板”或“流程管理”的阶段，变成通过原生集成大模型，主动帮企业代替人工产出。比如Twilio从被动响应到主动预测与个性化；Datadog主动监控、为AI打造新产品；Crowdstrike主动监控。•付费模式的变革，从订阅到按量。 AI时代，SaaS企业从单纯的“按人头收年费”转向了“按 AI 消耗量/按效果付费”。降低了企业的采购门槛，带动了客单价和ARR提升。•工作流的深度重构：发挥编排层价值。 SaaS不仅是工具，而是演变成了逻辑操作系统(编排层)或AI Agent工作流。比如①ServiceNow表示不再另一个聊天框，而是企业的控制起点（Control Point）。通用模型懂文字，但不懂企业的权限、组织架构和商务流程。ServiceNow充当了治理、权限控制和可追溯性的安全外壳。②Snowflake正在从企业数据和上下文的可靠基础扩展为智能企业的控制平台。③MongoDB将应用层编排组件内化到数据库内核。图：美股SaaS公司收入增速变化（%）资料来源：Aventis Advisors，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS公司收入、利润以及估值情况6表：美股SaaS公司收入、利润以及估值情况资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理红色代表收入增速持平or加速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI赋能的SaaS行业与AI功能说明表：AI赋能的SaaS行业与AI功能说明资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理7行业与AI赋能公司与业务AI功能说明AI进展思路重大产品时间AI最新产品企业服务：原有办公产品、CRM、ERP、HR系统产品增加内容生成、智能交互的AI功能，提效提价Salesforce：CRM软件，服务客户营销；Einstein Copilot：GenAI对话助理；智能体、数据资产、变成可调用能力层25年10月/26年