重新定义AI模组，有望重回增长轨道

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1消费电子组件美格智能（002881.SZ）买入-B(维持)重新定义 AI 模组，有望重回增长轨道2026 年 6 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 6 月 1 日收盘价（元/股）：46.00总股本（亿股）：3.02流通股本（亿股）：1.82流通市值（亿元）：83.69基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：9.03每股资本公积（元/股）：5.75每股未分配利润（元/股）：2.35资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营收 9.3 亿元，同环比分别-7.0%、+0.2%；实现归母净利润 0.5 亿元，同环比分别+0.8%、+57.9%；扣非归母净利润为 0.5 亿元，同环比分别+6.0%、+110.8%。海外 IOT 和 FWA 场景增长亮眼，国内车短期面临客户结构调整后或重回增长。公司三大产品品类中，泛 IOT 行业受到来自海外客户定制化、智能化产品需求、国内端侧计算硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模高速增长。我们认为公司在泛 IOT 新兴场景的布局会继续推动该板块 2026 年持续增长，包括 AR/VR 眼镜（与 VITURE 2024 年底即建立合作）、阵列式 AI 服务器（多 SoC 阵列可支持智能体 CPU 逻辑计算）、AI 盒子（支持 Openclaw等本地推理）。无线宽带（FWA）领域日本、北美、欧洲大客户 5G 产品陆续大批量发货，收入保持较高增速。智能网联车方面，一方面受益于 5G 渗透率提升及部分新客户量产发货，另外受单一大客户采购量减少影响，营收规模或面临小幅下降后企稳回升趋势。此外，在汽车电子解决方案方面公司 5G智能座舱解决方案不断升级，支持多客户多车型支持一芯多屏、DMS、360环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等功能。智能体技术布局领先，重新定义智能模组。公司率先完成了数传模组向智能模组的结构转型，2025 年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%，其中高算力模组占比 34.2%成为最大品类。目前，智能模组的定位正面临从单纯的端侧固定任务推理向端侧智能体控制中枢转变。公司对 AI 模组的核心定义是原生集成端侧 AI 推理能力与 Agent 调度系统并适配不同 AgentHarness 框架、实现高速通信、端侧计算与云端推理无缝协同的产品。公司不仅建立了完善的 AI 引擎，集成模型结构适配、模型推理、算力调度、算子适配四大核心能力，兼容 Llama 3.2、Qwen 3.5、DeepSeek R1 等主流大模型，还推出了 Mojo Tools Agent 工具链，具备模型适配环境搭建、模型转换、量化、调试全流程能力，未来将进化成 Mojo Bot 智能体工具链，支持与 Openclaw等 Agent 调度系统无缝对接，实现模型一键转换、一键部署。我们认为，这一产品定义和市场定位的改变更贴合客户需求，将帮助公司在智能体盒子、家庭网关、智能座舱、具身机器人等新兴场景抢占先机。高通全面发力端侧+云端 AI，公司作为国内核心合作伙伴重点受益。手公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2机方面，高通不仅在去年发布了面向顶级智能手机的第五代骁龙 8 至尊版移动平台，更聚焦于个性化智能体 AI 落地，支持 AI 助手的主动服务；PC 方面，高通发布了骁龙 X2 Elite Extreme 与骁龙 X2 Elite 两款 SoC，最高搭载 80TOPS算力，支持本地智能体常驻推理。物联网方面，高通在年初发布了转为工业自主移动机器人和先进全尺寸人形机器人设计的专用处理器-跃龙 IQ10 系列，最高支持 700TOPS 算力，公司发布的 MT200 系列 AI 盒子成功接入 IQ10，助力高性能机器人原型验证与规模部署。服务器方面，高通于去年底推出了数据中心推理芯片 AI200、AI250，旨在发挥高能效比和移动生态的优势，据彭博社报道，高通公司已与字节跳动达成协议供应数据中心芯片。公司于今年 4 月宣布与南通市北高新技术产业开发区签订合作协议投资 3 亿元建设 AI研发及现金制造产业项目，开展面向高算力 AI 模组、ASIC 服务器、高算力车载 SIP 模组、具身智能、5G+AIoT 模组等新产业和新方向的研发和 SIP 封装等先进工艺的中试、智能制造线。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润 2.2/3.8/5.1亿元，分别同比增长 54.9%/71.8%/33.6%，对应 EPS 为 0.73/1.26/1.68 元，6月 1 日收盘价对应 PE 为 62.8/36.6/27.4 倍。公司 A+H 双地上市后在手现金充沛，短期因存储涨价抑制下游部分终端需求可能增速放缓，但面向智能体 AI模组新品拓展并进军云端推理或打开新空间，维持“买入-B”评级。风险提示：存储芯片等原材料上涨短期难以通过涨价顺利传导毛利率下滑，智能网联汽车大客户自研模组导致板块收入承压，AI 盒子等端侧部署刚需场景尚不明确 IOT 新品进展不及预期，公司收购房产新建产线等短期固定资产或增加较快摊销费用增加。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,9413,7474,4805,7507,928YoY(%)37.027.419.628.337.9净利润(百万元)136143221380507YoY(%)110.25.354.971.833.6毛利率(%)17.014.116.216.816.7EPS(摊薄/元)0.450.470.731.261.68ROE(%)8.68.47.511.613.8P/E(倍)102.597.362.836.627.4P/B(倍)8.98.24.74.23.8净利率(%)4.63.84.96.66.4资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产22812472368840074657营业收入29413747448057507928现金350311135013681122营业成本24403218375347816600应收票据及应收账款101661975910101429营业税金及附加79101318预付账款18103121109118营业费用596782106143存货651901124413061764管理费用637083101135其他流动资产246538213214224研发费用208226273345460非流动资产479495484707811财务费用33236-21-0长期投资4854546478资产减值损失-10-14-13-20-29固定资产181617236324公允价值变动收益2