黑色金属迎改善，需防海外疫情风险

敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2020 年 03 月 23 日 往期报告： 1、《海外疫情蔓延对黑色金属影响》3/2； 2、《复工进程加快，煤焦钢强弱分化》2/26； 3、《良好基本面难以为继，矿价存下行风险》2/27； 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 钢材：随着钢价企稳回升以及原料价格回落，钢材供给逐步增加，但是电炉钢利润仍然较差，而钢厂库存压力有待去化，我们认为供给会呈现季节性的回升,但是整体供给增量有限。需求来看，房地产投资以及新开工高增长支撑施工面积保持高位，同时赶工期的推动下春季新开工也将保持高位，我们对于春季螺纹下游需求还是持乐观心态。综合来看，我们认为钢价不宜过分悲观。 铁矿石：得益于国内需求强劲和供应收缩，铁矿石基本面表现较好，直接体现就是良好的库存结构。现阶段，高频成交数据显示国内矿石需求仍无走弱迹象，且钢厂高炉产能利用率开始回升，预示着矿石需求存增量空间，加之海外疫情对供应的扰动，矿价仍会表现相对强势，不宜过分看空，后续风险主要源于成材下行和海外疫情对需求冲击。 煤焦：国内疫情得到有效控制之后，下游复工加快，但是短期钢材库存大量积累，钢厂和贸易商现金流吃紧，钢厂施压上游原料企业，煤焦现货下降已经明显回落。与此同时煤炭企业生产进入正常状态，加之运输条件改善，煤焦供给逐步趋于宽松。供需边际变化，煤焦短期还将承压运行。 黑色金属迎改善，需防海外疫情风险 敬请阅读免责条款 2 一、钢材市场 1、现货价格 3 月初螺纹钢现货价格低位运行，一方面根据机构调研统计看，下游企业复工到正常生产经营存在时滞，到 3 月底多数企业才会完全恢复生产。根据下游正常生产经营时间推测，3 月份钢市库存压力仍然较大。另一方面下游复工缓慢，钢厂和贸易商现金流吃紧，现货价格持续承压。不过国内疫情得到有效控制以及政策预期都对钢价有较强支撑，随着下游复工加快，需求得到明显改善，钢价低位有所回升。1-2 月数据惨淡市场早有预计，盘面运行逻辑重点转移到未来政策刺激层面，即重预期而轻现实盘面上，而目前制约期价上行的主要矛盾是高位的库存压力。虽然受到国内外金融市场大幅波动以及原油、铜等大宗商品暴跌影响，黑色系盘中一度下挫，但是在公布最新的库存数据之后，螺纹钢跌幅明显缩小，预计随着供需面继续改善以及库存压力进一步缓解，螺纹钢期价有望延续震荡偏强运行。 图 1 国内外钢价走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2、钢材库存 截止 3 月 20 日当周五大品种钢材社会库存下降 62.87 万吨，钢材社会库存由积累转为去化。五大品种钢厂库存下降 123.35 万吨，下降幅度环比上升 63.23 万吨，钢材厂库的去化速度进一步加快。螺纹、热卷本周库存分别为 1405.25 万吨、404.88 万吨，较上周变化幅度分别为-1.52%、-1.96%。本周五大品种钢材钢厂、社会库存去化速度均大幅超上周，显示出需求恢复速度的进一步加快。我们认为目前下游需求已经快速回归，而供给仍处于相对低位，钢材库存将快速去化，钢材库存的拐点已经到来。从近四年数据来看，若钢市供需改善，钢材库存会实现涨价去库存，反之可能会是降价去库存。16 年春季下游需求不佳，市场呈现出明显的降价去库存，18、19 年需求好于预期，则是涨价去库存阶段。目前在库存压力和生产利润低的制约下，钢市供给端已经有效收缩。需求来看，下游复工到恢复正常生产存在时滞，从边际需求增量来说还有很大的增长空间，供需边际明显改善有望实现钢材市场阶段性去库存。 tOsOoMvNzR7NbP6MsQpPtRoOlOqQnOjMnPrN9PrQqPuOnPrQMYmQrM 敬请阅读免责条款 3 图 2 钢材库存走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3、钢材供给 2020 年 1-2 月粗钢产量为 1.55 亿吨，同比增长 3.1%；日均粗钢产量 257.8 万吨，较 12 月的 271.8万吨仅略降 5%，显示疫情期间绝大部分长流程高炉并未停产。考虑到今年 2 月多 1 日，按日均产量算，1-2 月粗钢、生铁、钢材日均产量分别达到 257.8 万吨、220.6 万吨以及 278.6 万吨，同比分别变化 1.4%、1.4%、-5.0%。疫情期间受废钢供应、物料运输、员工返岗等因素影响，春节前后电炉开工率同比明显收缩，高炉检修也较往年增加，但是技改、新建带来了高炉产能增量，高炉生产相对刚性，新增产能的生产抵消了疫情对电炉和整体高炉开工的影响，行业整体供给端同比并未出现明显收缩。进入 3 月份之后疫情影响需求与盈利，开工率继续维持低位，特别是电炉钢企业盈利状况不佳，复产积极性也受到影响。而高炉企业短期在库存压力之下，开工率还是维持在相对低位。随着春季需求释放以及钢材库存压力缓解，4 月份钢材供给将出现小幅增长态势。 图 3 全国高炉开工率及钢厂盈利状况 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 4 图 4 我国粗钢累计产量及同比增速 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4、钢材需求 4.1 沪终端线螺采购量 考虑到钢厂生产的连续性和下游需求分散以及存在复工时间差，疫情对需求端影响远大于供给端。按产量、进出口测算的 1-2 月粗钢日耗量为 248 万吨，同比增长 3.6 个百分点，但显然这并不意味着终端需求稳步增长。实际上由于疫情影响，前 2 个月终端订单大幅下滑，日耗量的“虚高”直接反馈在产业链库存出现历史天量的状态，各地爆库现象频发。目前估算全国钢厂和社会库存比去年高 1000 多万吨，主要原因是