中高端产品大年，差异化打开长期出海空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 2026 年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026 年 1-4 月公司出口批发销量 18 万台、同比增长 46.7%，其中燃油车为主、占比 94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计 2026-2028 年公司出口批发销量分别为 66/85/100 万台，同比+30%/+29%/+18%。 中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（2026 年 1-4 月 20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026 年预计有全新坦克 700、坦克 300 上市，动力形式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力向上，向城市 SUV 渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织变革，增强 KOL、KOC 联动以及 CEO 个人 IP 打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026 年 V9X、V8X 等新车上市将贡献销量及盈利增量,店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大 IP 持续强化，充分发挥泛越野长板，年内有猛龙 PLUS、长城 H10 等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计 2026-2028 年公司国内批发销量分别为 95/116/123 万台，同比+16%/+22%/+6%。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2026-2028 年营业收入 2777/3464/3854 亿元，归母净利润 126/160/181 亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对应当前市值分别为 12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予 2026 年 15xPE，目标市值1897 亿元，对应目标价 22.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 202,195 222,824 277,731 346,384 385,422 营业收入增长率 16.73% 10.20% 24.64% 24.72% 11.27% 归母净利润(百万元) 12,692 9,865 12,644 15,971 18,055 归母净利润增长率 80.76% -22.27% 28.17% 26.31% 13.05% 摊薄每股收益(元) 1.483 1.153 1.478 1.867 2.111 每股经营性现金流净额 3.28 4.75 2.61 2.88 3.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.07% 11.22% 13.12% 14.85% 15.03% P/E 17.75 19.63 11.53 9.13 8.07 P/B 2.85 2.20 1.51 1.36 1.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00250603250903251203260303人民币(元)成交金额(百万元)成交金额长城汽车沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.2026 年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间 .............................................. 5 1.1.短期：非俄市场加速布局，2026 年公司出口增长有望提速 .................................... 5 1.2.长期：公司出口差异化优势在于多品类及多动力布局，是最大的预期差来源 ..................... 7 2.中高端新车大年，有望贡献业绩弹性 ............................................................ 14 2.1.中高端车型补贴退坡弹性小且自主份额仍有提升空间，1-4 月销量增速跑赢大盘 ................. 14 2.2.坦克：越野扩容逻辑持续验证，新车周期下有望持续贡献高盈利 .............................. 17 2.3.魏牌：底层能力全面变革，基于归元-S 平台开启新产品周期 ................................. 22 2.4.哈弗：充分发挥泛越野长板，产品结构有望显著优化 ........................................ 25 3.盈利预测与投资建议 .......................................................................... 27 3.1.盈利预测 .............................................................................. 27 3.2.投资建议 .............................................................................. 29 风险提示 ...................................................................................... 29 图表目录 图表 1： 2020-2026 年公司出口批发销量及增速 ..................................................... 5 图表 2： 2017-2026 年公司出口能源结构 ........................................................... 5 图表 3： 长城汽车对俄罗斯及非俄市场出口销量及占比 .............................................. 5 图表 4： 2024-2026 年长城汽车出口前十大车型结构销量（万台）及占比 ............................... 6 图表 5： 2017-2026M4 我国乘用车出口销量、增速及新能源渗透率 .....