全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月30日优于大市士兰微（600460.SH）全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.60 元总市值/流通市值57577/57577 百万元52 周最高价/最低价39.14/23.35 元近 3 个月日均成交额1596.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《士兰微（600460.SH）-全球份额稳步提升，碳化硅上车加速推进》 ——2025-06-27《士兰微（600460.SH）-营收连续多季度同环比增长，市场份额持续提升》 ——2024-08-261Q26 归母净利润环比增长 322%。公司深耕半导体 IDM 模式，核心业务覆盖集成电路、分立器件、发光二极管三大板块，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局。2025 年公司实现营业收入 130.52 亿元（YoY+16.32%），归母净利润 3.99 亿元（YoY+81.27%），扣非归母净利润 3.72 亿元（YoY+47.82%）。进入 1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收入35.19 亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润 2.09 亿元（YoY+40.57%，QoQ+322.2%），毛利率 19.79%（YoY-1.53pct，QoQ+3.13pct）。25 年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超 80%。2025年集成电路业务营收 49.24 亿元（YoY+20%），其中：IPM 模块（营业收入36.48 亿元，YoY+25%）、MEMS 传感器（营业收入 2.8 亿元，YoY+12%）、32位 MCU 电路（YoY+55%）、快充电路、ASIC 电路、车规级模拟电路等产品的出货量明显加快；分立器件业务收入 63.79 亿元（YoY+17%），其中应用于汽车、光伏的 IGBT 和 SiC 产品收入达 32.73 亿元（YoY+43%），车规级 SiCMOSFET 模块累计出货超 10 万颗，并已批量应用于 AI 算力中心电源；发光二极管业务营收 7.65 亿元，与去年持平。目前，公司已有超过 80%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。未来通过碳化硅与模拟产品布局，公司产品矩阵持续丰富。2025 年士兰集科12 英寸线（产出 63.74 万片，YoY+19%；营业收入 31.87 亿元，YoY+24%），士兰集成 5/6 英寸线（产出 277.10 万片，YoY+18%），士兰集昕 8/12 英寸线（产出 81.95 万片，YoY+10%，营业收入 15.27 亿元，YoY+7%）均实现满产。未来随着碳化硅与模拟产品布局，为公司持续增长奠定基础，新增产能包括：1）规划总投资 200 亿元的 12 英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华）；2）6 英寸 SiC 产线（士兰明镓）月产能已达 1 万片，预计 2026年实现满产；8 英寸 SiC 功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于 2025 年四季度通线，月产 5000 片，预计 2026 年下半年正式投产。投资建议：考虑 1Q26 公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计 26-28 年归母净利润 8.09/12.17/16.09 亿元（前值 26-27年 8.03/11.39 亿元），对应 PB 4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)11,22113,05215,61218,87822,758(+/-%)20.1%16.3%19.6%20.9%20.6%净利润(百万元)22039980912171609(+/-%)714.4%81.3%103.1%50.4%32.2%每股收益（元）0.130.240.490.730.97EBITMargin3.7%4.7%7.8%9.5%10.0%净资产收益率（ROE）1.8%3.3%6.5%9.4%11.7%市盈率（PE）261.9144.571.147.335.8EV/EBITDA41.936.231.524.320.9市净率（PB）4.714.814.654.444.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月31日2026年06月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物45205036567460706486营业收入1122113052156121887822758应收款项30593612432152256298营业成本907910593124301474917651存货净额38993882470655846732营业税金及附加53576985101其他流动资产18721704199624022890销售费用179193215250302流动资产合计1335114235166961928122405管理费用461504446516641固定资产86779413978499089817研发费用10341091122714841788无形资产及其他370404388372356财务费用20219