银行业5月金融数据前瞻：信用活动维持“降速”模式

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 6 月 2 日 行业研究 信用活动维持“降速”模式 ——5 月金融数据前瞻 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 季节性“小月”下的债贷跷跷板——4 月金融数据前瞻 3 月社融货币增长料降速——流动性观察第 124 期 春节因素对 2 月信贷扰动较小——流动性观察第123 期 当同业存款利率再自律——流动性观察第 122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞——流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期——流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化程度提升——流动性观察第 116 期 信贷投放受有效需求不足、利率自律管理强化等因素影响，读数延续 2025 年下半年以来“量减速降”态势。继 4 月人民币贷款负增长后，5 月信贷需求未显著改善，预计延续同比少增态势，新增人民币贷款规模预计在 3000 亿左右，增速回落至 5.4%附近。社融方面，预估 5 月增量 1.5~1.8 万亿，月末增速在 7.6%上下，政府债仍是主要支撑。货币方面，社融降速背景下 M2 或小幅降速至 8.5%，M1 增速或降至 5%下方，总体货币条件仍然维持宽松。展望 6 月，“宽货币”环境不改，资金利率或稳定在低位运行。 一、 预估 5 月新增人民币贷款 3000 亿左右，增速回落至 5.4% 从经济指标看，5 月制造业 PMI 回落至 50%“荣枯线”点位，其中新订单、新出口订单、生产指数分别较上月下降 0.7、1.7、0.3pct 至 49.9%、48.6%、51.2%，内外需指数均降至收缩区间。细分行业方面，高技术制造业、装备制造业 PMI 分别为 52.9%、52.1%，较 4 月分别上升 0.7、0.3pct；消费品、基础原材料行业PMI 分别为 49.7%、47.1%，环比回落 1、0.8pct，行业间 K 型分化态势明显。5月传统行业内外需求延续偏弱态势，企业投融资诉求较难有显著提振，贷款投放仍面临需求不足压制。 从票据利率月末再现“零利率”，月末 1M 期跨月属性票据报价再现“零利率”行情，5 月票据转贴现报价延续 2Q 以来波动下行走势，1M、3M、6M 月内报价中枢分别为 0.36%、0.52%、0.67%，较 4 月分别下降 44bp、27bp、18bp，月末一周 1M 期报价下限持续处在 0.01%低点。5 月银行收票需求相对旺盛，尤其临近月末集中压价收票，填补狭义信贷规模缺口。5 月内贷款投放节奏延续“前低后高”态势，上中旬部分短贷、票据集中到期，负增压力较大，下旬或通过票据、福费廷、法人透支等短贷集中冲量。 综合来说，总有效需求不足、贷款利率自律管理强化、融资渠道切换三重因素影响下，信贷投放缺乏增长动力；“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”政策导向下，央行对于“小月”投放规模有定向指导，因此 2Q 以来月末票据“零利率”、对公短贷冲量现象明显。4 月票据融资新增 1.2 万亿，同比多增 4088 亿，月内人民币贷款新增-100 亿，实体贷款增长相对承压。5 月需求偏弱情况难有实质性扭转，但读数好于 4 月；预估信贷新增规模在 3000 亿左右，增速 5.4%附近，较 4月下降 0.2pct。 结构层面，零售端负增压力大，票据、对公短贷贡献度高。① 对公端，月末福费廷、法人透支等短贷投放较多，固定资产投资增长偏弱，对公中长贷或延续同比少增。② 零售端，房地产销售延续结构性分化态势，上海、深圳、武汉等核心城市优质项目供给释放对新房价格、交易形成较强支撑，二手房价格尚未止跌，不同区域、项目“冷热不均”，银行按揭投放较难放量；年初以来社零增速持续下行，居民消费景气度偏弱，加杠杆消费意愿不足，相关贷款投放承压。③ 票据月末集中冲量，全月承兑、贴现发生额保持双位数增长，贴现承兑比 84%，高于去年同期的 82%，票据市场维持供小于求格局。5 月票据融资预计延续同比多增，对新增贷款贡献度高于去年同期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、 预计 5 月新增社融 1.5~1.8 万亿，月末增速预计 7.6%上下，较上月下降0.2pct 左右 我们预估 5 月社融新增规模在 1.5~1.8 万亿，同比少增 0.5~0.8 万亿，月末增速降至 7.6%上下。具体分项方面： ① 表内贷款：剔除非银、境外人民币贷款，5 月社融口径人民币贷款预计新增 2000 亿左右，同比少增超过一半。 ② 未贴现票据：5 月票据市场承兑、贴现发生额同比增长 23.2%、26.7%，贴现承兑比 84%，高于去年同期 82%，月内票据冲量强度不弱，预估未贴现负增规模高于去年同期。 ③ 直接融资：Wind 数据显示，5 月国债、地方债合计净融资规模 1.24 万亿，同比少增 2524 亿；公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增1710 亿，同比多增 1194 亿。广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，债贷跷跷板效应延续。月内企业端 IPO、定增等合计融资 213 亿，同比多增 45 亿。 三、预计 5 月 M1、M2 增速小幅下行，M2-M1 增速剪刀差稳定 5 月 M1 增速或降至 5%下方，M2 增速小幅降至 8.5%。存款结构方面，历史数据显示，5 月存款增长好于 4 月，一般性存款增量回正，财政、非银存款环比提升。一方面，5 月贷款投放季节性因素驱动下好于 4 月，对应存款派生强度环比提升，尤其季末票据贴现、对公短贷冲量增加企业账面活期资金沉淀。另一方面，季中月份理财等资管产品负债端扩容降速，月内增量环比 4 月有所回落；考虑到今年 5